中俄东线天然气管道首站供电工程投运6股火

　　据黑龙江日报10月15日消息，记者从黑龙江省电力公司获悉，经与中石油黑河首站共同完成输电线路相关保护与通讯设备联调联试，110千伏锦石甲乙线日前完成送电，标志着中俄东线天然气管道首站供电工程顺利投入运行。

　　公司发布2018年年报。全年实现营业收入89.99亿元,同比增长17.75%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长2.21%,符合申万宏源预期。

　　公司发布2019年一季报。一季度实现37.66亿元,同比增长29.99%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长-3.87%,符合申万宏源预期。

　　售气量稳步增长,管输费下调拖累业绩。受益于“气化陕西”政策,陕西省天然气消费量稳步提升,公司2018年实现长输管道售气量57.18亿千瓦时,同比增长8.22%;实现城市燃气售气量3.83亿千瓦时,同比增长27.01%。售气量大幅增长带动公司2018年上半年毛利率同比增长2.5个百分点至13.58%。然而陕西省自2018年6月10日起执行新核定的省内天然气管道运输价格,公司管输业务下半年毛利率大幅下滑,剔除非经常性项目影响后,我们测算公司全年毛利率为9.13%,较2018年上半年大幅下滑。

　　公司2019年一季度综合毛利率为11.84%,较2018年同期减少4.04个百分点,毛利率下滑吞噬营收增长带来的利好,一季度净利润小幅下滑。

　　非经常性项目较多,剔除后2018年业绩与去年同期基本持平。公司2018年主要有两项大额非经常性项目,其一为公司与中石油及陕西延长石油关于天然气价款的争议问题得到解决,公司冲回此前计提的预计成本,冲减2018年营业成本合计1.57亿元。其二为公司客户西蓝天然气及双翼石化无法偿还账款,公司合计计提1.29亿元坏账准备。

　　油气体制改革将推进油气管网独立,公司或迎来发展机遇。近日中央召开全面深化改革委员会,推动石油天然气管网运营机制市场化。油气管网独立的主要思路在于:中石油、中石化、中海油等国有大型油气企业的管道资产将被剥离重组,实现管输和销售分开。

　　当前我国天然气产业从价格链上看,中石油等油气生厂商出厂气经过跨省跨区长输主干网,到各省门站后,以发改委规定的门站价,销售给省网运营公司,门站价相当于“出厂价+长输主干网管输费”。新管网公司成立后,成本监审深入推进,跨区域管输最高收益率限制政策得到进一步贯彻执行,更进一步向“管住中间,放开两头”发展模式靠拢。未来若跨区管输费用下降,公司获得气源价格有望同步降低,毛利率有望提升。

　　盈利预测与估值:受管输费下调影响,我们下调公司19-20年归母净利润预测为4.51、4.87亿元(下调前分别为5.3和6.15亿元),新增21年归母净利润预测5.22亿元,当前股价对应PE分别为21、19和18倍,维持“增持”评级。

　　事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入17.76亿元,同比减少7.56%;实现归母净利润1.62亿元,同比减少24.12%。2019年一季度公司实现营业收入2.69亿元,同比减少43.56%;实现归母净利润0.33亿元,同比减少48.73%

　　“以气定改”影响公司整体业务发展,常州锅炉并表带动B端装备营业收入增长。2017年大力开展的“煤改气”市场在国家“以气定改”政策出台后趋于理性,也较为明显的影响了公司设备的销售和业务的开拓。分版块来看,2018年公司C端产品销售(壁挂炉等)受影响最为严重,营业收入同比-19.59%至7.47亿元,毛利率亦下滑6.44个pct至43.03%;B端运营营业收入同比-6.00%至7.53亿元,主要系宏观经济增速下行对工业端影响所致;B端设备销售逆势同比+59.67%至2.36亿元,常州锅炉在2018年报告期的并表给公司带来显著增量。

　　B端业务为未来发展重点。2019年一季度公司已顺利完成B端装备生产基地的搬迁工作,未来进一步的升级改造扩充产能将确保公司有能力满足B端装备市场的发展需要;而未来燃气利用率的提升将为公司B端运营业务提供有力支撑。在未来“煤改气”推进趋于理性的情况下,公司B端业务的发展将为公司业绩提供重要支撑。

　　可转债发行助力公司打造“清洁能源综合服务商”。公司可转债已于2019年3月成功发行,共募集5.89亿元用于投资“常州锅炉改扩建项目”和“迪森家居产业园升级项目”,分别在B端和C端提升公司的生产和服务能力,为公司未来持续发展提供有力的现金支持,助力公司打造“清洁能源综合服务商”。

　　维持“增持”评级:由于“煤改气”进度降速,公司经营受到较大影响,故下调公司19-20年归母净利润至1.70/1.77亿元(原值为1.92/2.18亿元),新增2021年归母净利润预测为1.81亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.47/0.49/0.50元,当前股价对应PE分别为17/17/16倍。“煤改气”工程的短期降温不改长期平稳推进趋势,公司B端和C端业务仍将持续受益,维持“增持”评级。

　　风险提示:天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期;天然气壁挂炉市场竞争格局恶化;门站价提升抑制天然气消费。

　　供热主业持续增长,子公司经营持续向好。上半年,公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.35、2.83、1.80亿元,同比分别增长2.78%、117.78%、13.56%,经营持续向好。沈阳新北净利润大幅增长主要是皇姑项目新增约1.5亿元的拆联补贴所致。2018年末公司联网面积8100万平方米,同比增长10.05%,供暖面积6200万平方米,同比增长10.71%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长,进而驱动业绩稳健增长。

　　高铁传媒业务表现亮眼,带来新的增长点。公司子公司兆讯传媒上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.69%,实现净利润0.67亿元,同比增长32.73%。目前,兆讯传媒已覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。目前,我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显,兆讯传媒作为高铁传媒领先企业将持续受益。

　　落地山东工业蒸汽项目,紧跟国家环保战略。上半年,公司出资10296万元购买山东菏泽福林热力科技有限公司66%的股权。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算,收入达2.97亿元,预计净利润达0.59亿元,对应收购PE约2.63倍。另外,项目设定了严格的补偿条款和回购条款,如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间,销售工业蒸汽低于100万吨时,转让方需进行股票或现金补偿,低于70万吨时,联美控股有权要求转让方回购福林热力股权,多方位保障上市公司权益。

　　盈利预测:根据公司最新经营情况,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元,同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为17.4、14.8、12.7。公司供暖主业稳健增长,并购项目将带来业绩增量,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖或供汽项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。

　　公司发布2018年年报,全年实现营业收入111.39亿元,同比增长15.42%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长175.76%,符合申万宏源预期。

　　售气量稳步增长,下游价格传导基本顺畅。受益于山西省煤改气推进,公司2018年实现销气量48.58亿方,较2017年同期增长6.49%。2018年5月国家发改委发文理顺居民用气门站价格,将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,允许供需双方在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。我们判断省级管网企业可以将门站价上调部分顺价转移给下游燃气公司,受居民用气价格并轨影响较小。公司2018年燃气管输业务营收同比增长13,79%,营业成本同比增长13.28%,毛利率同比提升0.38个百分点,价格传导基本顺畅。

　　期间费用高企拖累业绩,债务置换有望减轻财务负担。为支付在建工程开支,公司负债规模继续扩大,截至2018年底公司负债合计244亿元,同比增长约30亿元。受此影响公司2018年财务费用高达7.32亿元,同比增长31.27%。同时,受工资、折旧上涨的影响,公司2018年销售费用、管理费用(含研发费用)合计同比增长约1亿元,三项期间费用基本吞噬公司售气量增长带来的毛利。公司公告拟发行16亿元短融及30亿元定向债务融资工具,用于补充营运资金及偿还债务,债务置换有望减轻财务负担。

　　油气体制改革将推进油气管网独立,公司或迎来发展机遇。近日中央召开全面深化改革委员会,推动石油天然气管网运营机制市场化。油气管网独立的主要思路在于:中石油、中石化、中海油等国有大型油气企业的管道资产将被剥离重组,实现管输和销售分开。

　　当前我国天然气产业从价格链上看,中石油等油气生厂商出厂气经过跨省跨区长输主干网,到各省门站后,以发改委规定的门站价,销售给省网运营公司,门站价相当于“出厂价+长输主干网管输费”。新管网公司成立后,成本监审深入推进,跨区域管输最高收益率限制政策得到进一步贯彻执行,更进一步向“管住中间,放开两头”发展模式靠拢。公司近年来多与中石油合作,依托陕京一线、陕京二线、陕京三线、“西气东输”线等跨区干线获得气源,未来若跨区管输费用下降,公司获得气源价格有望同步降低,毛利率有望大幅提升。

　　盈利预测与估值:当前山西省天然气消费量平稳增长,我们维持公司19-20年归母净利润预测为1.47、2.23亿元,新增21年归母净利润预测2.88亿元,当前股价对应PE分别为42、28和22倍,维持“增持”评级。

　　2018年公司营业收入47.53亿元、同比增长59.90%,归母净利润10.06亿元、同比增长17.29%。其中异地荆州、阜阳项目贡献利润0.93、0.55亿元。公司销气业务收入24亿元,占比超过50%,其中京津冀区域销气量7.6亿m3,同比增长约65%,但受制于居民气比例高、补贴当年未到位等原因,销气业务毛利率下降5个百分点至8.33%。接驳完成33万户,同比增长27%,工商业用户增速更高,但受制于结构变化,毛利率下降至71%。

　　公司本部供气区域均分布在京津冀核心区域,其销气量的长期成长性被市场低估。如公司独 家供气的北三县区域(三河、沙河、大厂、燕郊)紧邻北京通州,2019年北京市政府东迁启动,通州+北三县“一体化”政策不断出台,交通、能源、环境等统一规划方案不断推出。据测算2018年该区域供气量占公司本部供气量近50%约3.74亿方,伴随“一体化”进程,未来销气量、特别是非居民气成长空间广阔。北京二机场年内投运,固安、永清等地配套工商业销气量有望保持强劲增长。公司目前处于高接驳、高居民气占比阶段,未来接驳—居民—非居民三轮的需求高峰驱动过后,稳定运营期的销气量空间仍较大。

　　预计公司2019-2021年EPS 为1.39、1.69、1.87元/股,按照现价14.86元/股对应PE 分别为10.72X、8.81X、7.93X。公司北三县、固安、永清等区域尽享“北京溢出”效应,接驳—居民—非居民的三轮持续成长仍在加速,未来销气量成长空间依然较大,同时外延并购步伐不断,对比行业内可比公司估值给予公司2019年14倍PE,对应合理价值19.32元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:天然气销售和接驳费价格受到政策波动影响;接驳业务增速不及预期;后期增发解禁份额较大。

　　重庆燃气发布2018年年报。2018年公司营业收入63.7亿元,同比增长11.5%;归母净利润3.5亿元,同比下滑4.3%;EPS 0.22元。公司拟每股现金分红0.08元(含税)。

　　天然气购气成本提升,板块整体盈利下滑: 2018年公司毛利7.9亿元,同比小幅降低0.1%;综合毛利率12.4%,同比降低1.4个百分点。分业务来看,天然气销售方面,受益于下游需求向好,2018年公司供气量34.3亿立方米,同比增长15.3%;供气量占全市供气总量的比例34.5%,同比提升3.2个百分点。受天然气购气成本增加、下游顺价限制等因素影响,2018年天然气销售单位毛利为-0.02元/立方米,同比降低0.02元/立方米;毛利率为-1.7%,同比下滑1.7个百分点。天然气安装方面,2018年公司新安装客户数29.7万户,同比小幅下滑1.2%;天然气安装毛利率53.0%,同比小幅提升0.3个百分点。我们推测天然气安装毛利率提升可能是新安装客户类别的结构性因素所致。

　　汇兑损失致财务费用同比净增长: 由于公司主要借款为日本政府转贷,受汇率变动作用,2018年公司汇兑损失0.12亿元,上年同期汇兑收益0.05亿元。受此影响,2018年公司财务费用为-0.08亿元,上年同期为-0.27亿元。财务费用的净增长拖累了公司业绩。

　　盈利预测与投资评级: 根据公司经营状况,下调2019、2020年的盈利预测,预计2019、2020年的归母净利润分别为3.6、3.6亿元(调整前分别为3.8、3.9亿元),新增2021年的预测归母净利润为3.7亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.23、0.23、0.24元,当前股价对应PE分别为33、32、32倍。公司发展稳健,维持“增持”评级。