前沿观察 美国页岩油15年来损失了3000亿美元

　　美国页岩气行业在顶峰时期没有赚到钱。德勤(Deloitte)的一份最新报告显示，在过去15年里，页岩气行业的净负现金流总计达3,000亿美元，投资资本再减记4,500亿美元，自2010年以来，破产企业超过190家。

　　在过去的5年里，美国页岩油工业的石油产量翻了一倍多，产量增长惊人。但该咨询公司在一份对页岩气行业的强烈指控中写道，“事实是，页岩气热潮在达到顶峰时，并未给整个行业带来利润。”

　　页岩钻探的财务问题早已为人所知，但肺炎疫情摧毁了该行业的增长轨迹。油价暴跌和新的现实正在推动页岩气的“巨大压缩”。

　　关于疫情过后的世界是什么样的，我们已经写了很多东西。国际能源机构表示，需求至少要到2022年才能恢复到疫情前的水平。分析人士说，这次大流行可能把石油需求峰值提前了几年，而其他人则说需求峰值可能已经出现了。

　　具体日期尚存争议，但包括德勤(Deloitte)在内的多数分析师说，新冠肺炎疫情在几个方面对石油不利。基本面受到了打击——远程办公的大幅增加、供应链中断和经济增长疲软，所有这些都削弱了对石油的需求。

　　对页岩气钻井公司来说，更大的问题是金融市场对他们不利。这种动态已经在2018年末和2019年全年开始展开。最近的经济低迷加剧了这种幻想的破灭。

　　德勤估计，即将到来的冲销浪潮可能高达3,000亿美元。虽然有些人说这是“非现金”减值(因此没有看起来那么糟糕)，但德勤表示，这将使该行业的杠杆率立即从40%升至54%。

　　更糟糕的是，在苦苦挣扎的钻井公司需要更多流动性的时候，获得资本的渠道正在枯竭。最近的周期性信贷再确定期，给迫切需要注入新的流动性的企业带来了坏消息。根据彭博社和标准普尔全球评级公司的数据，人今年春季平均削减了23%的借款基数。Chaparral Energy和Oasis Petroleum这两家公司表现尤其糟糕，信贷额度分别减少了46%和44%。

　　低油价、资本受限、高债务和疲弱的增长前景，这些因素结合在一起，可能会导致另一波破产浪潮。德勤休斯顿办事处负责人斯科特桑德森(Scott Sanderson)向英国《金融时报》表示:“为了维持生产，你就像在跑步机上工作，而这种跑步机运转得非常快。”

　　该公司在报告中估计，大约30%的美国页岩油运营商“技术上已经破产”，西德克萨斯中质原油的价格为每桶35美元。如果油价跌至每桶20美元，破产公司的比例将跃升至50%。

　　与此同时，彭博社(Bloomberg)报道了渗透在一些页岩气企业中的有毒文化。为了支撑公司的估值，一些页岩气高管向工程师施压，要求他们抬高储量的价值，这种情况再常见不过了。需要注意的是，高管薪酬通常与股票表现挂钩。

　　瑞秋·亚当斯-希尔德在彭博社写道:“我们采访了五位现任和前任工程师，他们要求匿名，采访中他们描述了一种鼓励愉快交谈的持续文化。”两位工程师表示，高管明确要求他们增加储备。这篇文章还详细列举了对保守估计储量的工程师或承包商采取惩罚措施的其他例子。

　　这种文化或许代表着整个行业，或许不代表，但它最终与更大的页岩气故事相呼应——承诺通常建立在债务基础上的快速增长将给公司及其股东带来财富，至少最终如此。但根据德勤(Deloitte)的数据——自该行业成立以来，净负现金流为3000亿美元——这种说法显然已经分崩离析。

　　下一步是整合。拥有较强资产负债表的大型钻井公司可以从中获得一些好处。但在油价持续低迷、需求增长疲弱的世界，并非每家页岩气公司都有必要。德勤表示，只有大约27%的页岩气公司能够为买家提供额外的价值。至少有一半的页岩气公司是“多余的”。