【国盛量化化工】工银中证港股通高股息精选ETF重仓成分系列——中国海洋石油：极具

　　OPEC+掌控力增强，油价有望维持高位。OPEC+组织控制优质资源，油价定价权逐步增强。从已探明储量来看，欧佩克从2001年占全球比74%储量增长至2021年80%，从全球流通商品量来看，欧佩克组织过去20年稳定占据全球原油出口量50%左右，商品量控制力较强。

　　欧佩克+意外减产，高油价诉求极强。4月2日晚，欧佩克+组织意外宣布5月开始减产至2023年年底，总计减产量高达165万桶/日。减产的直接原因是全球宏观经济下行，油价3月出现破位下行，WTI原油价格一度下探至70美元/桶，欧佩克+成员国为了维持油价宣布决定减产，目前油价已经站稳80美金/桶，我们预计欧佩克组织高油价诉求强，今年来看有望维持70-90美金/桶区间浮动。这次减产符合该组织先发制人的原则，预期全球经济下行提前做好原油减产准备，该组织近年对油价定价权逐步增大，我们认为70美金/桶进行减产，是产油国对油价的托底行为。

　　中国海洋石油-成本极具优势的海上油气勘探龙头企业，股息率逐年提高。中海油是全球领先的海上油气勘探开发企业，主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。公司利润与原油价格正相关度极高，油价有望高于70美金/桶，公司利润有望持续表现较好。2022年，中海油H股股息率为14.53%，较A股股息率8.32%，差异达到6.21pct，油气公司H股明显较A股享受更高股息率，油价如果持续维持高位，公司业务与原油正相关度极高，高利润下持续高股息率有望维持。

　　港股通高息精选指数当前配置价值较高。指数反映香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现。指数具有长期表现优秀、防御属性好、低估值、高分红、高盈利、低波动率，高股息与高成长兼备等优点。

　　工银中证港股通高股息精选ETF助力投资者精选港股高股息股票。工银中证港股通高股息精选ETF（代码：159691，简称：高股息ETF港股）于2023年3月13日起公开发行，跟踪指数为中证港股通高股息精选指数(HKD)，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，该基金是投资者一键布局港场高股息高成长优质企业的优秀工具。本报告分析中证港股通高息精选指数前十大重仓股之一的中国海洋石油。

　　全球原油市场供给巨头-OPEC。石油输出国组织（OPEC）是由世界上一些最大的石油生产国于1960年建立的，目的是协调统一成员国的石油政策与价格、确保石油市场的稳定，以确保为石油消费国提供有效、经济而稳定的石油供应，为产油国提供适度的尊重和稳定的收入，为投资于石油行业的资本提供公平的回报。

　　OPEC+组织控制优质资源，油价定价权逐步增强。从已探明储量来看，欧佩克从2001年占全球比74%储量增长至2021年80%，从全球流通商品量来看，欧佩克组织过去20年稳定占据全球原油出口量50%左右，商品量控制力较强。欧佩克组织对原油价格控制自欧佩克+成立后变得更强，加入俄罗斯等国，组织成员国不仅是原油资源禀赋优秀，采油成本远低于其他国家，而且国家财政高度依赖原油贸易，高油价诉求极强。

　　欧佩克策略自市场份额优先转向保价优先，后续油价有望持续保持高价。欧佩克传统上说是每桶70美元到80美元之间。按照这个价格，欧佩克国家的石油足够维持113年。如果价格跌破这个目标，欧佩克成员国就会同意限制供应以推高价格。如果没有欧佩克，各个石油出口国会尽可能地抽出更多的石油，以使国家收入最大化。通过相互竞争，他们会把价格压得更低。这将刺激更多的全球需求。欧佩克国家将更快地耗尽他们最珍贵的资源。相反，欧佩克（OPEC）成员国同意只生产足够的产品，以保持所有成员国的高价格。从美国页岩油产区投资逐步降低，宏观环境变化下，欧佩克策略逐步从市场份额优先转向保价优先，后续价格有望持续保持高位。

　　欧佩克+意外减产，高油价诉求极强。4月2日晚，多个欧佩克参与国宣布实施自愿石油减产。其中，沙特将从5月起实施自愿减产50万桶/日的计划，直到2023年底。随后，俄罗斯也宣布将自愿减产50万桶/日的原油产量，直到2023年底。此外，伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼等国家相继宣布减产计划，总计减产量高达165万桶/日。值得注意的是，此次自愿减产是在此前减产协议基础上进行的。去年10月，以沙特为首的“欧佩克+”和以俄罗斯为首的其他产油国同意减产200万桶/日。减产的直接原因是全球宏观经济下行，油价3月出现破位下行，WTI原油价格一度下探至70美元/桶，是2021年12月以来的新低，欧佩克+成员国为了维持油价宣布决定减产，目前油价已经站稳80美金，我们预计欧佩克组织高油价诉求强，今年来看有望维持70-90美金/桶区间浮动。这次减产符合该组织先发制人的原则，预期全球经济下行提前做好原油减产准备，该组织近年对油价定价权逐步增大，我们认为70美金/桶进行减产，是产油国对油价的托底行为。

　　页岩油是全球原油市场重要补充，美国页岩油核心地区资本开支长期不足。页岩油气重塑全球能源版图，影响各国能源战略格局。页岩油气使美国油气自给率大幅提高，2018年，美国能源消费对外依存度仅为8.3%。近期来看，美联储进入加息通道，页岩油企业投资成本提高，页岩油核心产区二叠纪地区钻头数量已经数月维持在350台左右，没有明显增加，并且新井单口井产量逐月下降，仅为1000桶/日，较21年高点下降约30%，井口增长速度有限，单井产量下降。库存来看，该地区自2020年8月达到顶点，一路下降目前库存井口数量回到1000口左右，反应近年来，页岩油厂商投产不足，经过2020年前投产高峰，目前仍处于消耗库存钻井阶段。后续来看，美国页岩油过去几年扩产有限，钻机数量没有明显增量，单口产量逐步下降，页岩油整体扩产较为缓慢，短期对现有全球原油商品流通市场冲击有限。

　　美国战略原油储备不断下降，后续补库的话有望拉动原油需求。截止2023年4月7日，美国战略石油库存储备（SPR）仅约为3.7亿桶，是处于上世纪80年代以来的最低水平，原油作为通胀能源项重要核心指标，随着美联储加息减缓，美国核心通胀回落，战略石油库存如果考虑回补，对原油需求具有提振作用。

　　中海油是全球领先的海上油气勘探开发企业，主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。在国内，公司通过自营作业及以产品分成合同的形式与合作伙伴合作，在渤海、南海西部、南海东部和东海等区域进行油气勘探、开发和生产活动，并在陆上进行非常规油气勘探、开发和生产活动。1999年7月，国务院批准中海油集团重组油气资产，以红筹股方式境外上市；1999年8月，公司于香港注册成立；2001年2月，公司陆续在港交所和纽交所上市，并于2013年在多交所上市，因公司被美国财政部列入非SDN涉军公司清单（现已被非SDN中工复合体企业清单所取代），2021年公司美国存托凭证从纽交所和多交所退市；2022年4月，公司上市A股公开募资。

　　公司业绩与油价正相关，2022年油价来到近几年高位，公司实现营业收入3985.21亿元，同比增长63.27%；实现归母净利润1417.00亿元，同比增长101.51%。历年来，公司成本管控优秀，在低油价区域下，持续进行逆周期投资，扩大原油储量和产量规模，降本增效效果显著。2022 年，公司桶油成本为 30.39 美元/桶，同比小幅度上升0.9美元，主要是由于油价上升带来所得税外的其他税项增加，横向比较来看，公司桶油成本业内为较低水平。

　　毛利维持较高水平，费用率较为平稳。2021年和2022年，油价和宏观波动下，销售毛利率在50%以上，得益于出色的成本控制能力，净利率水平和ROE摊薄逐步上升。2022年，公司销售期间费用率合计约6.27%，较2021年上升0.4pct，较为平稳。

　　增储上产，产能开发潜力较大。公司专注于海上油田开发，海上资源开采度远低于陆上，增储空间较大，近年来保持接近5%以上储量增长。产量方面，公司桶成本优势明显，2016年开始进入产量快速提升期，后续产量增长有望维持现有增速，有望带来利润快速增加。截止2022年年底，公司拥有净证实储量约62.4亿桶油当量，新增18个商业发现，储量替代率达182%，储量寿命稳定在10年以上，全年平均日净产量达约170.91万桶油当量，创历史新高。

　　成本优势是核心优势。2015年以来，公司持续降低桶油成本，2022年，公司桶油主要成本为30.39美元/桶油当量，较2015年桶油成本39.82美元/桶油当量，下降9.43美元/桶当量。在公司产量大幅度提升下，公司加强成本控制，巩固成本竞争优势，不断让桶油成本的持续降低，使得公司净利率持续走扩。

　　中海油营业利润与原油价格相关度高，利润有望保持高增。通过比较中海油营业利润与布伦特原油价格季度均值，中海油业务重心是油气勘探和销售，发现其营业利润与油价相关度较高，中海油营业利润与布伦特原油价格相关系数是0.67，走势正相关度极高。在欧佩克+组织对原油掌控力逐渐增强，并且高油价诉求极强，原油价格低于70美金/桶及开始减产计划，原油价格有望维持高位。回溯过去中海油业绩可知，在油价高于70/桶的阶段，公司的盈利表现的更好，业绩与油价正相关明显，未来原油价格如果持续维持高位震荡，公司业绩表现有望维持。

　　股息率不断提高，同时期H股较A股股息率更有优势。2022年，中海油H股股息率为14.53%，较A股股息率8.32%，差异达到6.21pct，油气公司H股明显较A股享受更高股息率，油价如果持续维持高位，公司业务与原油正相关度极高，高利润下持续高股息率有望维持。

　　指数简介：中证港股通高股息精选指数简称为港股通高息精选指数（代码：930839），指数从符合港股通条件的港股中选取30只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续且具有成长性的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现。

　　2) 对样本空间内剩余证券，按照过去三年的平均现金股息率由高到低排名，删除排名后30%的证券，剩余证券作为待选样本；

　　3) 在上述待选样本中，分行业按照质量因子指标排名获取综合得分，选取综合评分排名前30的证券作为指数样本。综合得分的计算过程如下：

　　第二步：分行业计算质量因子指标，并按照质量因子指标排名获取综合评分（Rank表示各指标由高到低排序的百分比排名，其中ROA和Growth指标在所有剩余证券内排名；Accrual和OPCFD指标在非金融行业证券内排名）：

　　其中，调整市值＝∑（证券价格×调整股本数×权重因子×汇率）。汇率、调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使样本采用股息率加权。

　　定期调整：指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。

　　从指数前十大成分股来看，港股通高息精选指数聚焦于港股高现金分红比例的企业。指数成分股数量为30只，截至2023年4月14日，前十大累计权重为59.62%，集中度较高，聚焦于港股高现金分红企业。其中权重占比最大的3只股票分别为：东方海外国际、中国神华、太平洋航运，2022年的现金分红比例分别高达70.01%、70.81%、74.99%。

　　从指数成分股行业分布来看，港股通高息精选指数主要超配交通运输、煤炭、建筑材料等优质蓝筹行业，低配银行、非银金融、传媒和商贸零售。截至2023年4月14日，指数成分股共涉及16个申万一级行业，前五大行业分别为交通运输、煤炭、石油石化、电子、食品饮料，前五大行业累计权重高达62.51%，行业集中度较高。相比于恒生指数而言，指数主要超配交通运输、煤炭、建筑材料等优质蓝筹行业。

　　从指数成分值分布来看，港股通高息精选指数持仓值分布均衡。截至2023年4月14日，指数的30只成分股总市值合计约4.93万亿。从具体成分股的权重配置来看，总市值大于1000亿、500-1000亿、200-500亿、100-200亿的指数成分股累计权重分别为40.53%、23.76%、25.91%、9.80%，指数持仓值分布均衡，涵盖大中小各种市值类型的股票。

　　港股通高息精选指数长期业绩优于恒生指数，市场回撤期间防御属性较好。自指数基日2014年11月14日以来，截至2023年4月14日，港股通高息精选指数跑赢恒生指数，尤其是近几年相对恒生指数超额收益显著。我们统计了恒生指数于2015年1月至2023年3月期间共99个月份的月度收益率，根据恒生指数月度收益率正负划分为“港股上涨月份”、“港股下跌月份”，统计发现港股通高息精选指数在“港股下跌月份”情景中展现出较高的防御属性，平均回撤幅度显著小于恒生指数。

　　港股通高息精选指数当前估值处于近3年较低分位数水平，具备较高的投资性价比。受多重不利因素影响，港场2021年以来经历了较长时期的回调，估值也从相对高位降至低位。如下图所示，我们滚动3年计算了港股通高息精选指数PE、PB所处估值分位数，当前指数的PE、PB估值分别处于历史15.72%、25.61%的分位数。不论是从PE估值还是PB估值来看，尽管近期估值有小幅回升，但当前仍属于历史较低的估值水平，具备较高的安全边际。未来如果中国经济和企业盈利逐渐改善，叠加海外加息周期临近尾声，指数的估值水平有望向上修复。

　　港股通高息精选指数具有较高的股息率。指数2020、2021、2022年现金分红总额分别为1192、982、3266亿元，分红金额大，股息率增速较高。指数自发布以来股息率呈现逐年上升的趋势，当前港股通高息精选指数股息率为10.10%，远高于同期港股通指数的股息率(3.85%)，港股通高息精选指数的股息率优势显著。

　　港股通高息精选指数兼具高股息率与高成长性。截至2022年12月31日，港股通高息精选指数的ROE增长率为2.62%，在下列各高股息指数中排名前列，兼具高股息率与高成长性。

　　工银中证港股通高股息精选ETF（代码：159691，简称：高股息ETF港股）于2023年3月13日起公开发行，助力投资者一键布局港场中的高股息高成长优质企业。基金跟踪的标的指数为中证港股通高股息精选指数(HKD)。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。

　　工银中证港股通高股息精选ETF基金由刘伟琳女士和史宝珖先生共同管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。

　　刘伟琳女士，中国人民大学金融工程博士。2010年加入工银瑞信，历任风险管理部金融工程分析师、指数投资部投资经理助理、投资经理，任指数投资部基金经理。目前刘伟琳女士管理规模约82亿，在任基金数量为12只，涵盖被动指数、增强指数、QDII等不同类型产品，投资管理经验丰富。

　　史宝珖先生，曾在Amazon Inc.担任Analysis Engineer，曾在华夏基金担任高级经理。2019年加入工银瑞信基金管理有限公司，目前史宝珖先生管理规模约42亿，在任基金数量为9只，专注于被动指数型产品的投资管理，具备丰富的ETF产品管理经验。

　　基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司，简称工银瑞信基金，是由中国工商银行瑞士信贷合资设立的基金管理公司，成立于2005年6月。目前，公司在北京、上海、深圳等地设有分公司，分别在香港和上海设有全资子公司——工银瑞信资产管理(国际)有限公司、工银瑞信投资管理有限公司。自成立以来，公司坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”为使命，依托强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，立足市场化、专业化、规范化、国际化，坚持“稳健投资、价值投资、长期投资”，致力于为广大投资者提供一流的投资管理服务。公司秉持“以人为本”的理念，全方位引入国内外优秀人才，组建了一支风格稳健、诚信敬业、创新进取、团结协作的专业团队。目前，公司(含子公司)共有员工697人。公司投研团队由资深基金经理和研究员组成，投研人员187人，投资人员平均拥有约13年的从业经验。

　　截至2023年4月14日，工银瑞信基金管理有限公司共管理ETF基金25只（不含ETF联接基金），ETF规模合计约188亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，基金公司旗下ETF产品线齐全，管理经验丰富，助力投资者被动指数投资。