重磅干货丨天然气全产业链分析——气态+液态篇：唯有摸清产业链脉络 才能探究盈利空

　　中国天然气全产业链包括上游气源、中游储运和下游分销，涉及了天然气的产、贸、运、储、销各个环节。根据产业链上产品形态的差异可将天然气产业链分为气态和液态天然气链条，其中气态链条的气源主要为自采天然气、进口管道气两种气源，气源经过骨干管道和省级管道进入消费省，而后通过城市管道运送至用户端，运输过程中需要设置储气库进行淡旺季调峰。整体看，产业链相对清晰、简单。

　　气源环节中：开采环节参与企业少，垄断性强，经营模式简单，但资金及技术需求很高，该环节涉及的天然气出厂价由主要监管价格转变为间接调控价格;中国目前形成的四条天然气进口通道中，气态天然气以进口管道气为主，进口项目周期长、投资规模大，通常需要签订长协，因此进口管道气价格主要受前期签订的长协影响。储运环节中：运输管道审批繁杂且投资回收期长，地下储气库发展较为滞后，运输管道及地下储库资源过于集中，未来将实现独立运营，管输费实行严格的政府定价，储气费定价方式仍不明朗。分销环节中：城市管网为气态天然气的重要分销渠道，主要由三桶油下设的地方销售公司、政府控股的燃气公司以及极少数民营上市公司运营，定价方式为准许成本加合理收益。

　　政府通过指导基准门站价、严格管控运输费及配送费、放开天然气出厂价及用户终端价格来管控整个天然气产业链上管道天然气的价格，门站价通过运输费向上游传导影响天然气出厂价，向下叠加配送费传导至消费终端形成用户价。从盈利看，管输费、配送费盈利空间较为固定，不同气源盈利能力排序为：自采气>

　　进口LNG>

　　进口管道气。

　　2017年，各行业环保政策执行力度加大，部分区域推行“煤改气”，叠加城镇化不断推进、替代能源价格随原油上涨等因素导致工业用气及居民采暖用气量超预期增长，然而中国天然气供给明显不足，导致天然气价格在2017年四季度波动很大，天然气行业关注度快速提升。预计2018年，在环保政策和“煤改气”持续推进的形势下，全年天然气需求量仍将维持较高增速，加之天然气行业改革加大开放性，行业进入壁垒逐渐打破，涉足该行业的企业逐渐增多，而行业长期垄断局面导致市场对天然气行业各个环节认知度较低，因此中债资信石油天然气团队对天然气行业进行深入研究。

　　天然气产品按形态可拆分为气态天然气和液态天然气，两种形态下的天然气产品均具有热值高、碳排放低、经济性高等特点。

　　因此将其按形态拆分为气态及液态产业链两篇，上、下两篇均介绍了天然气产品种类、特点及行业全产业链流程，并分别从两种形态的天然气各个环节运行模式、定价机制、未来发展方向等方面出发，深入研究主要环节的盈利情况。

　　天然气主要分为自然界存储的天然气和人工合成的天然气(例如煤焦化生成的煤气和石油炼化过程中生成的石油天然气)两大类，其中以自然界存储气为主，人工合成气体量很小。天然气流通中主要分为气态天然气和液态天然气两种形态。由于中国天然气储量规模较低，2016年中国天然气探明储量全球排名十一，探明储量仅为排名第一伊朗的11%，不能满足国内天然气需求;因此中国天然气市场仍需要进口天然气作为补充。而为了便利远距离运输，通常在常压低温(-160℃)下将气态天然气加工为液化天然气(简称“LNG”)，一吨液化天然气的含气量等同于1400~1500立方米的气态天然气。在没有管道通过的区域，可给气态天然气加压装入钢瓶形成压缩天然气(简称“CNG”)，实现小范围内配送。尽管天然气产品存在不同相态，但从分子结构来看，其主要成分即为一碳化合物-----甲烷(CH4)，其化学性质相近，仅储存的形态或方式存在差异。

　　天然气具有热值高、碳排放低及经济性高等特点。从热值方面看，常压下1立方米气态天然气平均热值为8,800Kcal，1吨LNG热值约为12,496Kcal(假设一吨LNG为1,450立方米/吨气态天然气)，LNG热值为同等重量的煤、柴油和燃料油的2.72倍、1.23倍和1.25倍;从碳排放来看，同等重量的LNG的碳排放量为煤、柴油和燃料油的0.78倍、0.76倍和0.72倍;从经济性来看，除煤炭外，天然气单位Kcal热量的价格最低，约为2.96*10-4元/Kcal。因此相比其他能源，天然气作为低碳清洁能源、安全高效能源，更符合当下及未来中国对能源的要求。

　　中国天然气全产业链涉及天然气的产、贸、运、储、销各个环节，环节较多且杂，按上、中、下游和终端客户可将天然气产业链拆分为：上游气源环节，中国天然气气源结构以自有天然气气藏开采为主、进口气(含进口管道气和进口LNG)为补充，但各气源受供气增速存在差异影响导致气源结构占比发生变化，其中进口气占比逐渐增加，自采气占比将下降。中游储运环节，进口管道气进入中国后和自采气一并通过骨干管道运输至各个省，省级管道进入各市，期间部分管道气通过液化工厂加工成为LNG通过槽车运送至没有管道铺设的区域;而LNG通过接收站进入中国市场后，部分被气化进入骨干管道，部分通过槽车运输到分销设施，该环节设置储气库用于天然气的储存、调峰。下游分销环节，管道气进入各市后通过市级管道进入下游用户;槽车运输的LNG通过加气站销售给下游汽车及工业用户。天然气终端用户主要为居民用户、工业用户及汽车用户，其中居要用天然气进行取暖，工业用户则用天然气供热或合成基础化工品、化肥等，车用燃气则主要用来给各类汽车提供动能。

　　根据产业链上产品形态的差异可将天然气产业链分为两个链条：气态天然气链条，自采天然气、进口管道气两种主要气态天然气气源经过骨干管道和省级管道进入消费省，而后通过城市管道运送至用户端;液态天然气链条，进口LNG作为液态天然气气源通过接收站进入国内，然后通过LNG槽车运送至加气站。两条链条并非平行没有交集，例如，部分LNG经过接收站气化后进入骨干管道;管道天然气通过液化工厂液化后转变为LNG，进入液态链条。天然气产业链各环节除产品相态有所不同外，各产品定价方式也有所不同，产业链上气态天然气价格主要受国家监管，而液化天然气价格相对市场化。

　　天然气行业属于资金密集性行业，叠加资源分布不均、管道设施投资规模大、行业受政策管控较严，导致民营企业参与难度较大，行业中部分环节市场化程度较低，产品价格并不能完全反映其在市场中的价值，甚至部分环节常年利润倒挂，因此将针对产业链由上到下对各个环节的运营模式、定价政策及主要现状进行分析。为了突出不同相态天然气产品在产业链上流通及定价的特点，本篇针对气态天然气链条详细阐述。

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