17家光伏企业上半年业绩分析（含设备、逆变器、玻璃等）

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光伏制造产业链：强者恒强态势明显

2020H1光伏制造板块营收增长，归母净利润部分出现下滑。我们选取了光伏制造行业17家企业，其中硅料企业4家，专业硅片企业1家，专业化电池片企业1家，电池组件企业2家，光伏玻璃企业3家，胶膜企业1家，逆变器企业3家，一体化企业2家。20H1上述企业收入合计1148.57亿元，同比增长18.41%，归母净利润82.25亿元，同比下降33.10%。其中收入同比正增长的公司有14家，占比82%，归母净利润同比正增长的公司有10家，占比59%。

各环节出货量普遍提升，价格下跌影响营收增速

硅料端销量快速增长，价格下行影响收入增速。2020H1，保利协鑫、大全新能源、新特能源的硅料业务分别实现收入10.15、21.40、13.72亿元，同比分别增长-19.64%、111.46%、12.83%；硅料销量分别为17489、37982、26200吨，分别同比增长-15.64%、143.79%、43.96%。可以发现，上述企业硅料业务收入的同比增速均小于硅料销量的同比增速，主要原因是2020年上半年国内外疫情相继爆发，光伏需求出现波动，硅料价格下行导致公司收入增速有所减缓。2020H1通威股份硅料出货量为4.5万吨，同比增长97%，硅料业务贡献利润3亿元，同比激增700%，上半年通威高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。

硅片端销量稳定增长，受疫情影响Q2价格下调。2020H1隆基股份实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，其中国内销售21.9亿片，占比89%；海外销售2.75亿片，占比11%；自用14.89亿片，占比37.6%。硅片业务实现的营业收入64.7亿元，同比增长11.07%。2020H1中环股份实现光伏硅片销量25亿片，同比增长4.17%；实现光伏硅片收入65亿元，同比增长3.17%。上半年硅片企业收入增速小于出货量增速的原因是，受疫情影响，二季度公司连续下调硅片价格，导致收入增速放缓。

电池端出货快速增长，疫情影响行业需求，价格下滑较多。2020H1，通威股份和爱旭股份的电池片销量分别为7.75GW、5.24GW，同比分别增长33.75%、82.00%。2020H1，通威和爱旭的电池片业务收入分别为58.43亿元、35.53亿元，同比分别增长0.22%、29.01%。可以看到，两家公司的电池片收入增速远低于销量增速，主要原因是：2020年初，受新冠肺炎疫情影响，光伏市场受到较大冲击，尤其是2-4月全球海运受阻、经济封闭、电站投资及安装工作停滞，光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节，致使电池片价格在2-4月下跌了近20%。同时，疫情带来的员工返岗返工率降低、新项目的建设进度推迟、海外客户订单阶段性减少、防疫防控费用增加等，也给公司的经营带来不同程度的不利影响。

组件端销量和收入均快速增长，价格同比下滑超15%。2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的组件销量分别为6.58、5.46、5.84GW，同比分别增长106.04%、29.00%、37.00%；组件业务收入分别为115.0、97.4、90.4亿元，同比分别增长77.4%、21.4%、31.1%。组件收入增速小于销量增速，主要原因是上半年受疫情影响，产品价格下滑，其中20H1隆基股份组件均价同比下降16%，较2019年均价下降约18%。

光伏玻璃龙头收入快速增长，Q2海外需求疲软价格承压。2020H1，福莱特、信义光能、彩虹新能源的光伏玻璃收入分别为21.28、31.86、5.93亿元，同比分别增长38.90%、23.82%、-5.87%。其中，Q2由于海外疫情较为严峻，海外光伏玻璃需求疲软，光伏玻璃价格下行，导致收入增速有所减缓。7月以来光伏玻璃价格持续上涨，玻璃3.2mm厚度价格从24元/㎡上涨至30元/㎡，随着光伏需求量的提升，预计20H2光伏玻璃价格将持续走高，光伏玻璃企业收入增速有望提升。

20H1逆变器企业经营情况良好，光伏逆变器出货量同比大幅提升。2020H1阳光电源和锦浪科技的逆变器业务分别实现收入26.69亿元和6.83亿元，同比分别增长60.30%、73.79%。2020年1-5月，中国光伏逆变器出口量达到24.2GW，同比增长35.5%。2020年1-5月的海外市场整体发货情况来看，发货金额方面，阳光电源总发货金额1.89亿美元(包含印度工厂)，排名第一，份额占比为22.77%；华为1.23亿美元，排名第二，份额占比14.82%；锦浪0.58亿美元，排名第三，份额占比6.99%。出货量方面，华为出口量6353.08MW，排名第一，份额占比26.25%；阳光电源国内出口量4266.63MW，印度工厂发货量1910MW，总计出口6176.63MW，排名第二，份额占比25.52%；古瑞瓦特出口量1698.96MW，排名第三，份额占比7.02%。

上半年电池片企业盈利承压，硅片、组件、光伏玻璃盈利情况较好

受益于单晶占比提升、产品质量和成本进步，通威和大全新能源盈利能力有所增强。2020H1，大全新能源、新特能源、通威股份的归母净利润分别为2.52、0.02、10.10亿元，同比增速分别为+723.76%、-99.26%、-30.35%；综合毛利率分别为26.21%、18.58%、16.42%，同比变化分别为+7.93pct、-2.54pct、-5.59pct。其中，大全新能源毛利率提升以及归母净利润同比大幅增长的主要原因是，二季度公司在产品质量和成本结构上都获得了持续的进步，单晶级硅料的产量占比达到了95%左右，同时，能源和物料消耗持续降低，尽管受到了检修的影响，但是公司的现金成本创造了历史最低纪录，达到了4.87美元/kg。新特能源多晶硅产品毛利率下降主要受硅料价格下降影响。2020H1公司高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，多晶硅业务实现毛利率27.70%，同比提升10.72pct。

硅料成本下降叠加新产能释放，隆基和中环盈利能力提升。2020H1，隆基股份和中环股份的归母净利润分别为41.16亿元、5.38亿元，同比增速为104.83%、19.06%；销售毛利率分别为29.23%、19.24%，同比分别提升3.01、1.81pct。上半年隆基盈利能力提升，主要受益于硅料价格下降，叠加新产能释放非硅成本进一步下降，带来单晶硅片毛利率同比提升2.78pct至34.80%，光伏组件毛利率同比提升0.90pct至13.71%。此外，受益于收入快速增长，上半年隆基的销售费用率和财务费用率分别同比降低2.23/1.43pct。上半年中环盈利能力提升，主要受益于公司生产G12产品产能提升较快，推进LCOE降低；且钻石线切割超薄硅片智慧工厂项目已开始投产，依托技术创新和智慧化工厂建设，劳动生产率提升到3倍以上，项目产能提升2倍以上。2020H1中环新能源材料业务毛利率同比提升3.11pct至18.01%。

受疫情影响电池片价格波动大，影响电池片企业盈利能力。2020H1，通威股份和爱旭股份的归母净利润分别为10.10、1.37亿元，同比增速为-30.35%、-68.42%；销售毛利率分别为16.42%、10.20%，同比分别下降5.59、15.41pct。2020H1爱旭电池片毛利率为9.64%，同比下降15.80pct。上半年通威和爱旭盈利能力下滑的主要原因是，受新冠疫情的影响，光伏行业产品价格大幅波动，其中电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%，对盈利造成较大影响。2020年5-6月疫情缓解后，光伏市场景气度明显好转，产销量逐步提升，订单恢复较快，下半年盈利能力有望回升。

2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的归母净利润分别为41.16、7.01、4.93亿元，同比增速为104.83%、77.90%、245.81%；实现销售毛利率分别为29.23%、23.28%、15.56%，分别同比提升3.01、2.49、0.26pct。

2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的组件业务毛利率分别为13.71%、24.31%、13.94%，分别同比提升0.90pct、同比提升4.44pct、同比下降0.33pct。其中，晶澳科技组件毛利率提升较显著的原因是上半年上游材料价格大幅下滑及公司垂直一体化优势逐步凸显。同时，从毛利率对比中也可以看出，一体化厂商在面临材料价格大幅波动的情况下具备较大优势。

20H1隆基大尺寸组件出货占比提高，未来大组件占比提升可提高公司盈利能力。20H1隆基组件产量8GW，同比增长108%，对外销售6.58GW，同比增长106%，自用量220MW。隆基组件销售中海外组件销售3.44GW，占比52%，同比增长42%，其中美国、南美地区销售增长幅度超过100%，欧洲地区出货量增长幅度超过40%；国内组件销售3.14GW，占比48%，同比增长超过300%。20H1隆基M6组件占比63%，较去年有明显提升，预计下半年M6占比有望达90%，全年占比将超过70%。随着大组件需求的日益增强，我们预测21年隆基166组件占比将达到65%，182组件占比将达到30%，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。

20H1晶澳有序扩张高效产能，并进一步发挥垂直一体化的优势，强化质量与成本控制。拉晶环节，新建曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，晶澳宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，新建合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产。公司于义乌投资建设的10GW电池和10GW组件项目，其中包括募投项目的5GW电池和10GW组件，目前项目正按计划推进中。

Q1光伏玻璃价格上涨，叠加纯碱、天然气及电力等成本下降，光伏玻璃企业盈利能力提升。2020H1，福莱特和信义光能的归母净利润分别为4.61、14.06亿元，同比增速为76.27%、47.63%；实现销售毛利率分别为38.14%、47.34%，分别同比提升9.98、8.02pct。其中，上半年福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率分别为40.05%、38.88%，分别同比提升11.28、11.57pct。福莱特归母净利润快速增长，主要受益于销售毛利率提升，而销售毛利率提升的主要原因是毛利率较高的光伏玻璃收入占比提升，叠加Q1光伏玻璃价格上涨所致。信义光能上半年光伏玻璃业务毛利率为38.9%，同比增长11.6pct，主要受益于产品单价上涨、2-2.5mm薄玻璃产品销售占比提升以及纯碱、天然气及电力等成本下降。

受益于高毛利率的外销出货增长，逆变器产品毛利率提升。2020H1，阳光电源和锦浪科技分别实现归母净利润4.46亿元、1.18亿元，同比增长34.13%、281.87%；实现综合毛利率分别为20.37%、36.47%，分别同比下降7.59pct、同比提升3.49pct。2020H1，阳光电源和锦浪科技的逆变器业务毛利率分别为32.36%、36.47%，分别同比提升1.94、3.49pct。上半年逆变器企业净利润和毛利率均有较大提升的原因有以下几点：（1）受益于国内630抢装带动需求爆发，海外多国出台光伏支持政策刺激经济复苏，逆变器需求提升且高毛利率的外销占比提升；（2）疫情加速落后产能出清，叠加排名前列的企业加快新兴市场布局提升全球市占率，行业集中度提升；（3）组串式逆变器出货占比提升。2020H1阳光电源电站系统集成毛利率7.27%，同比下降16.26pct，主要原因是电价下调，以及疫情影响电站项目开工率。

光伏设备产业链：不同企业有分化

2020H1光伏设备板块营收下滑，归母净利润小幅增长。我们选取了光伏设备行业9家企业，其中材料加工设备商2家，电池制造设备商4家，组件制造设备商3家。20H1上述企业收入合计92.74亿元，同比下降46.07%；归母净利润11.97亿元，同比增长1.58%。其中收入同比正增长的公司有6家，占比67%，归母净利润同比正增长的公司有6家，占比67%。

疫情影响行业需求和企业经营效率，部分设备企业盈利能力略有下滑

疫情影响晶体生长设备毛利率，晶盛机电龙头地位稳固。2020H1晶盛机电实现收入14.71亿元，同比增长24.80%；归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。分业务来看，晶盛上半年晶体生长设备实现收入10.20亿元，同比增长36.75%，毛利率为33.98%，同比下降6.12pct，主要是受国内疫情影响，企业复工延迟，经营效率承压，导致毛利率下降。2020H1公司规模优势显现，费用率管控较好。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.58%、4.35%、4.85%和-0.75%，期间费用率合计10.03%，相比去年同期减少5.83pct，因而净利润实现稳定增长。2020H1天龙光电收入0.01亿元，同比下降94.64%；归母净利润-0.14亿元；综合毛利率-67.27%；单晶炉、切割机及切方机毛利率均为0%。主要原因是公司自2018年底停工停产以来，目前尚未恢复生产，导致业绩持续亏损。总体来看，目前晶体生长设备环节晶盛机电龙头地位稳固，随着光伏单晶硅片新一轮扩产持续推进及设备需求释放，公司充沛的在手订单有望为业绩增长提供支撑。

下游客户密集扩产，电池片设备龙头在手订单充裕，业绩快速提升。2020H1，捷佳伟创、迈为股份、北方华创分别实现营业收入18.93、9.38、21.77亿元，同比分别增长55.35%、51.03%、31.57%；实现归母净利润分别为2.49、1.89、1.84亿元，同比分别增长8.11%、52.77%、43.18%；实现综合毛利率分别为27.68%、34.20%、36.32%，分别同比提升-5.88、1.81、-7.34pct。其中，捷佳伟创毛利率下滑及归母净利润增速较营收增速低的原因是，受2020上半年疫情影响，出口设备占比有所下滑，且会计准则调整场外安装调试的费用重分类至履约成本所致。北方华创毛利率下滑及归母净利润增速较营收增速低的原因是，公司产品线广，同时新设备相继进入产线验证，不同产品结构影响了整体毛利率。整体来看，上半年在疫情影响之下，电池片设备企业仍实现了较好的业绩增长，主要原因是下游客户密集扩产，公司在手订单充足。从产业链环节看，上半年电池片仍是扩产的主力军，产能规模容量和投资额度均要远高于其他环节。根据光伏們统计，2020年上半年全市场企业公布的电池片扩产规模达到295GW，预计投资金额达到1405亿元。

组件设备企业充分受益下游扩张节奏，上半年整体经营情况良好。2020H1，博硕光电、金辰股份、奥特维分别实现营业收入0.36、4.54、4.41亿元，同比分别增长62.84%、11.70%、25.75%。收入增长主要受益于下游企业扩产提升对设备需求，2020H1组件是除电池片之外，产业链扩产金额最大的环节，仅隆基、晶科、晶澳、天合、东方日升这5家企业的扩产规划就超过110GW，全市场企业合计扩产规模达261GW，预计投资总金额为730亿元。利润端来看，2020H1博硕光电归母净利润为0.04亿元，同比实现转负为正；金辰股份归母净利润0.42亿元，同比基本持平；奥特维归母净利润0.38亿元，同比提升56.61%。

文章来源：西部证券