该是“救市主”巴菲特出手的时候了

　　3月17日下午，超过20架私人飞机降落在美国内布拉斯加州奥马哈市机场。奥马哈是股神巴菲特出生、居住、工作的地方。

　　巴菲特是世界上唯一一位不居住在纽约等金融中心的金融大咖。他曾经说，华尔街名利场的浮华喧嚣，不利于做出冷静理智的投资决策。

　　如今，华尔街大佬们都来奥马哈向这位“奥马哈神使”（Oracle of Omaha）问计、求助了。一同前来的还有华盛顿的大佬们。

　　美国社会科学研究网络最近一项研究表明，如果一半的储户同时突然提款，186家美国银行可能会倒闭，联邦存款保险公司（FDIC）将耗尽资金。

　　这是不言自喻的，再健康的银行也敌不住挤兑。银行体系的锚是信心，如果这个锚被拔掉，那么再强健的体系也会轰然倒塌。

　　然而，如何让人们停止害怕呢？马斯克建议，美国联邦存款保险公司应该提供无限保险，以消除储户的恐惧；美国财政部应该停止发行收益率高得离谱的债券，让存款回流银行。

　　除了马斯克的这两个建议，当务之急是继续向银行注入存款、资本，要让大家相信，银行不会倒，没有什么好害怕的。不是幡动，不是风动，是心动。

　　然而钱从何来？胆战心惊、惶惶不可终日的华尔街和华盛顿又想到了巴菲特。巴菲特手握创纪录的1280亿美元的现金。

　　巴菲特“救市”提振市场信心是有传统的。2011年，他在美洲银行股票因次贷相关亏损暴跌后向该行注资。2008年次贷金融危机期间，他向高盛提供了50亿美元的资金，以在雷曼兄弟倒闭后支撑这家银行。

　　2008年10月16日，他还在纽约时报撰文《买美国吧，我正在这么做》（Buy American. I Am.）

　　巴菲特一直看好美国， 在今年2月25日发布的一年一度的致股东信中，他说：“我们相信美国顺风（American tailwind），尽管有时它会平息，但它的推动力总能回来。”

　　他还说：“我已经做了80年的投资，超过美国建国时长的三分之一。尽管我们的公民特别喜好（甚至热衷于）自我批评和自我怀疑，但我还没在任何时候看到长期做空美国是明智的。我也不认为任何这封信的读者在将来会有不同的经验。”

　　对全球投资者来说，股神巴菲特一年一度的致股东信，总是能让他们伫足思考。每年2月，他都会给股东写一封信，附在伯克希尔哈撒韦公司的年报中，回顾过去一年投资的收获与教训。

　　北京时间2月25日晚间发布的今年的信，只有4455个字，是巴菲特44年来最短的股东信。我认为最有意思的是以下五点内容。

　　巴菲特的股东多半“储蓄一次，储蓄一世”，最终把大部分资金捐给慈善组织，他们大多数不靠投资收益养老，也不会计划把钱都留给子孙。

　　伯克希尔A类股票每股价格很高，目前每股46万美元多。B类股票是1996年巴菲特特意为中小投资者设立的，目前B类股票价格是A类股票价格的1/1500。

　　这也解释可能可以用来回应前几年马斯克对他的指责——搞金融，做投资，对人类福祉没有实质性提升。

　　2020年5月，马斯克接受采访时表示，自己并不是“股神”巴菲特的铁杆粉丝。他认为巴菲特的工作很无聊，看那么多年报，只为了弄明白可口可乐和百事可乐是否更值钱。

　　马斯克说，有太多聪明人涉足金融和法律领域，这是社会人力资源的浪费，应该让更多的人从事现在被瞧不起的制造业。

　　有人分析，这可能是马斯克在“回怼”巴菲特。此前两个月，2020年3月，巴菲特在接受采访被问到马斯克时，他表示只见过马斯克一两次，聊过几句。当问到是否会投资特斯拉股票时，巴菲特简短地回答：“不！”

　　巴菲特不投特斯拉，倒不是因为他一贯的原则“看不懂的行业、企业不投”。早在2008年9月29日，伯克希尔公司就斥资2.32亿美元以每股8港元的价格收购了2.25亿股比亚迪股票。虽然自2022年8月24日起，巴菲特先后8次减持了比亚迪股票，然而目前伯克希尔公司仍持有1.303亿股比亚迪股票，持股比例为11.87%。

　　在巴菲特发布致股东信后，一位推特网友问道：“巴菲特旗下的伯克希尔公司现在拥有超过1280亿美元现金，他们应该买什么股票？”马斯克调皮地回复称：“以T开头……”意指特斯拉。

　　2023年开局两个月，特斯拉股价已飙升70%，马斯克重回世界首富宝座。当然这种称号对他本人没有什么意义，财富只是一个数字，能为人类带来多少福祉才是真正重要的事情。

　　现在看来，巴菲特的这1280亿现金有更重要的用途。注资地区银行，把被拔起的银行体系的锚再固定好，挽回人们的信心，让银行体系、经济秩序、社会运转恢复正常，那将善莫大焉。

　　过去十年，伯克希尔公司缴纳的企业所得税总额为320亿美元，几乎是财政部所有收入的千分之一。也就是说，如果美国有大约1000个公司的纳税额与伯克希尔相当，那么就不需要其他公司或美国1.31亿家庭再向联邦政府缴纳任何税款了。

　　这样的贡献不为不大，不过巴菲特在讲这一段之前，首先谦虚地指出了伯克希尔公司成功的四大要素：股东持续投资、复利、避免大错、美国顺风（American Tailwind）。并强调最后一点最重要。

　　多年前，巴菲特曾总结自己成功的原因：“因为我是一个20世纪出生在美国的白人男性。”这里有四个要素——时间20世纪，地点美国，种族白人，性别男性。

　　任何一个要素改变，就不可能有巴菲特的成功。试想一个19世纪出生在索马里的黑人女性，会遭遇怎样的人生。

　　巴菲特非常谦逊，认为成功人士（包括他自己）之所以成功，多多少少是因为“卵巢彩票”中彩了（相当于我们中国人说的投胎投得好）。他是最热衷于呼吁美国政府提高对富人的税收的富人，也是最热衷于把大部分财富捐给慈善机构（所谓裸捐）的富人，还试图游说全球的富人这么做。

　　其次，必须有稳定的资金，这也很重要。有效市场假说只是一种假说而已。正如巴菲特在信中所指出的那样：“重要的是要明白，股票通常以十分愚蠢的价格交易，无论是高价还是低价。有效市场只存在于教科书中。市场上交易的股票和债券的价格让人困惑不解，他们的行为往往在事后才能解释。”

　　实际上，像个大部分时间都在发病的躁狂抑郁双相症患者，就算你很清醒，你的投资人很可能不理解你的清醒，不支持你的投资决策，在你最需要他们的时候抽走资金。好比你在走独木桥，快走到头的时候他们抽走了桥板，你只得跌向万丈深渊。哪怕事后证明你的决策再正确，也于事无补了。

　　不少投资基金就是这样消亡的。1995年开始全球掀起互联网狂潮，老虎基金创始人、30年业绩傲视索罗斯和巴菲特的罗伯逊，判断互联网企业估值有巨大的泡沫，他开始做空互联网股，同时买入传统蓝筹股。

　　始料未及的是，互联网狂潮经久不衰，泡沫越来越大，就是不破。他做空的股票节节高涨，他做多的股票一落千丈，两面夹击，罗伯逊的投资组合受到重创。更糟糕的是，投资人开始质疑他的判断，最终失去了对他的信心和信任，纷纷赎回。

　　到2000年3月31日，老虎基金管理资产规模从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元，不得不清盘，其中80%归还投资者，罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。

　　老虎基金从成立到2000年3月30日，仍然有85倍的增长（已扣除一切费用），这相当于标普500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。

　　半年之后，互联网泡沫终于像罗伯逊五年前所预测的那样破裂了。如果投资人相信罗布逊，没有撤资，那么大家就赚翻了。然而好比人死不能复活，老虎基金就这么死在了黎明前的黑暗里。

　　在南海泡沫中破产的牛顿最终感慨：“我能算准天体的运行，却不能算准人性的疯狂。”总之，市场的疯狂永远超出你的想象和你口袋里钱的数量。从这个角度来讲，你应该敬畏市场，哪怕在它疯狂的时候，这实际上差不多就是所有时候。

　　巴菲特不用担心这样的事情会发生在他身上，在他很年轻的时候，他就想明白了这个道理，如果没有稳定的资金，再英明的投资决策也无济于事。给定人性的疯狂，甚至可以说，越是英明的投资决策，当下越会被人质疑，越难成功。

　　巴菲特的主要资金来源和老虎基金以及所有其他对冲基金、共同基金不同，并不是基金份额持有人的资金，而是保险浮存金。

　　巴菲特在信中写到：“自从1967年购买我们的第一个财产意外险保险公司以来，伯克希尔的浮存金已经通过收购、运营和创新增长了8000倍。尽管这在我们的财务报表中没有得到体现，但这种浮存金对于伯克希尔来说是一项非凡的资产。”

　　浮存金（float）是保险公司为应对未来理赔而必须提存的预备金，主要由赔款准备金和未到期责任准备金构成。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，不过保险公司可以进行投资，获取收益。收益归属股东。浮存金的成本很低，期限很长。所以巴菲特不会遭遇罗伯逊的悲剧。

　　有了美国顺风、稳定的资金，还需要复利加持。早在1963年，巴菲特就在写给合伙人的信中说：“我们的合伙基金存在的根本原因就是要以高于平均水平的收益率复利增长，而且长期资本损失的风险比主要投资公司更低。”

　　1962年、1963年、1964年，他先后讲了三个历史故事说明复利的神奇作用。其中被大家引用最多的是曼哈顿岛的故事。

　　1626年，曼哈顿岛的印第安人以约折合24美元的价格，把这座小岛卖给了荷属美洲新尼德兰省总督。按照土地现在的价格，曼哈顿岛价值约125亿美元。对于那些投资新手来说，这个数据听起来会让人感觉总督做的这笔交易赚大了。但是，印第安人只需要能够取得每年6.5%的投资收益率，就可以轻松笑到最后。

　　按照6.5%的年复利收益率，他们卖岛拿到的24美元经过338年到现在会累计增值到约420亿美元，而且只要他们努力争取每年多赚上半个百分点，让年收益率达到7%，338年后的现在就能增值到2050亿美元。

　　注意，这是巴菲特在1964年讲的故事，其中的数字只是计算到1964年。59年后的今天，这些数字更会高得吓人。

　　1994年10月10日，巴菲特在内布拉斯加大学的演讲中说：“复利有点像从山上往下滚雪球。最开始时雪球很小，但是往下滚的时间足够长（从我买入第一只股票至今，我的山坡有53年这么长），而且雪球黏得适当紧，最后雪球会很大很大。”这也是巴菲特传记《滚雪球》书名的来历。长坡湿雪，滚出的雪球最大。

　　总之，如果能够确保每年都赚钱，就算回报率看似不高，长期来讲，财富的增加也是惊人的。但是人性总是忽视复利的威力，追求短平快，投资很容易变成了投机，所谓“炒股”。巴菲特在今年的信中又一次强调：“查理和我不是选股专家，我们是选企业专家。”

　　他在信的末尾引用了一些芒格的名言，其中一句是：“沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有。”只要不急功近利，哪怕看似每年的回报率只有一点点，最终财富会多到自己都不敢相信。

　　但是有一个前提，就是不能犯重大错误，如果全亏掉了，好比雪化掉了，那么就滚不起来了。巴菲特曾经开玩笑说，我的投资秘诀，第一不要赔钱，第二不要赔钱，第三不要赔钱。

　　所以，除了美国顺风、稳定的资金、复利这三大成功要素之外，还有一个成功要素就是不要犯大错，而这需要一套独特的决策模式。

　　巴菲特说：“在我58年的伯克希尔经营中，我大部分的资本配置决策都不算太好。”不过，总体成绩单是合格的，“我们令人满意的结果是由大约十几个真正英明的决策产生的，大约每五年一个。”随后他详细举了可口可乐、美国运通的例子。

　　截至2021年，标普S&P500指数成员中的128家赚取了30亿美元或更多，有23家公司亏损。

　　截至2022年底，伯克希尔是这127家（去掉伯克希尔自己）中八家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

　　他说：“杂草随着花朵的绽放而逐渐凋零。随着时间的推移，只需要少数胜利就可以创造奇迹。”随后，他又幽默地补充了一句：“而且，是的，尽早开始并活到90多岁也会有帮助。”

　　这给投资界人士很大的安慰和激励，不要因为错过机会而懊恼，而要为抓住将来的机会不断努力，每几年抓住一个机会就可封神了。

　　在巴菲特漫长的80年投资生涯中，他错过了很多（几乎所有）科技股，而且他还是这些科技企业的创始人的好朋友，至少是熟人，看着他们一步步做起来。比如英特尔、苹果、微软。

　　巴菲特的原则是坚决不投自己不懂的行业、企业。2016年，巴菲特才第一次建仓苹果，在他看懂苹果之后。而英特尔、微软的股票，到现在他也没有买过。

　　投资最重要的事是避免犯大错，在此基础之上，每几年投准一个企业就能创造奇迹。而追求时时刻刻创造奇迹、十分忙碌的人最终将一败涂地。

　　有个段子说，投资大咖好比武林高手，在山里修行，轻易不下山，下山必能打老虎；普通投资者像街头小混混，天天出工，天天被打得鼻青眼肿回来。

　　他说：“当你被告知，所有回购都对股东或国家有害，或者对CEO特别有利，这个人要么是经济文盲，要么是能言善辩的煽动家（这两个角色并不是互斥的）。”

　　拜登总统去年签署了一项法律，对股票回购征收1%的消费税。本月早些时候，他在国情咨文中表示，他现在希望将该税提高4倍。

　　拜登特别抨击了那些回购股票而不是增加产量的石油公司。他认为，这种现象是导致去年汽油价格高企的原因之一。他说：“他们在提高国内产量和压低天然气价格方面投入的利润太少。相反，他们用这些创纪录的利润回购自己的股票，回报他们的首席执行官和股东。”

　　回购是指上市公司利用手里的现金，从股票市场上买回一部分自己公司之前发行的股票。这样做一般有三个好处：一是说明该公司不缺现金；二是说明该公司认为自己股价被低估；三是市场上流通的股票数量减少，继续持股的股东每股权益随之增加。

　　近年来持有大量现金的巴菲特找不到更有吸引力的投资标的，从而加大了对自己股票的回购力度。2022年斥资79亿美元购买了自己的股票。重仓股苹果公司和美国运通公司也回购了各自公司的股票。

　　巴菲特在信中说：“在伯克希尔，我们通过回购公司1.2%的流通股票，直接增加了您在我们独特的持仓组合中的权益。苹果和美国运通的回购，也增加了伯克希尔的持股比例，而我们没有增加任何成本。”

　　他指出如果回购价格低于公司内在价值，那么公司所有股东将全方面受益。他还举了一个例子：“一家当地汽车经销商有三个完全知情的股东，其中一个负责企业的经营管理。进一步想象一下，两位消极股东（注：不参加企业经营管理的股东）中的一位希望将他的权益卖回给公司，而且价格对另外两位股东有吸引力。”那么这个交易完成后，三个股东都获益了，并没有谁为了自己的利益侵犯了别人的利益。

　　支持征收股票回购税的人士认为回购对提振基础经济作用不大，公司账上的现金应该用于资本支出，扩大规模，增加就业，或者以提高工资的形式返还给工人。

　　这种想法有点越俎代庖了。市场经济中，企业是主体，在游戏规则允许的范围内有权利为自己的利益最大化而自由决策，这样整个社会的资源利用效率才能得到最大化。

　　就业、扶贫、社会福利，是政府的事，可以通过二次分配、三次分配进行调节，但不能要求企业在决策中直接给予这些变量不合理的权重。

　　当然，政府可以改变游戏规则，比如开始征收股票回购税，然而，如果游戏规则改得太过分，影响了企业的效率和创造力，那么最终政府的税源将枯竭，私人部门和政府部门都将萎缩，整个社会将衰败。

　　巴菲特在信中写到：“截至2021年的十年中，美国财政部收取了约32.3万亿美元的税款，同时支出了43.9万亿美元。”

　　巴菲特对于美国政府征收回购税的反感显然不是出于吝啬，他一直呼吁对富人增加税收，并把自己的财富几乎裸捐给了慈善机构，他担心的是政府无节制地支出，涸泽而渔，影响企业的活力，最终损害美国经济。

　　这次巴菲特也未必是针对拜登总统发表这番言论，二十年前他就写过有关回购的文章，他的批评对事不对人。

　　巴菲特在信中说：“总体而言，我们的控股和非控股的10家巨头，使伯克希尔公司比任何其他美国公司都更广泛地与本国的经济未来息息相关。”

　　为了强调伯克希尔公司的风险意识，巴菲特说：“我们的首席执行官将永远是首席风险官——尽管他（她）本不必承担这项责任。”对于股东所关心的未来首席执行官的代理人问题，巴菲特写到：“我们未来的CEO将有相当一部分的净资产收益是从用自己的钱购买伯克希尔股票而获得的。”也就是说，未来的首席执行官也将是股东，且将大部分钱购买了伯克希尔的股票。

　　巴菲特发布致股东信前，很多投资界人士十分期待，想看看他对通胀、利率走势等宏观经济指标的判断，结果巴菲特一句话就打发了大家：“尽管经济学家、家和公众对于巨额财政赤字有很多观点，查理和我表示不懂，我俩坚定地认为近期经济和市场预测毫无用处，甚至更糟。”

　　他说：“我们的任务是管理好伯克希尔的经营活动和金融活动，以确保我们长期获得可以接受的回报，并确保在金融恐慌或者严重的全球经济衰退发生时，我们无可匹敌的持久力不受影响。我们也为对冲恶性通胀采取了一些措施，但是这些保护是远远不够的。根深蒂固的巨额财政赤字总是会有后果的。”

　　在股东信中，对于未来的策略，巴菲特写到：“除了一系列公司的股票，伯克希尔总是会持有大量现金和美国国债。我们还将避免任何会在金融恐慌以及前所未有的保险损失等麻烦的时刻导致现金流紧缺的鲁莽行为。”

　　作者：曾在复旦学习、任教9年；曾在中欧国际工商学院供职20年。微信个人公众号：无语2022，微信视频号：无语2022。

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