随着国际环境动荡、大国博弈加剧，市场关注点高度聚焦于独立自主、大国崛起、自主可控等相关方向，新半军（新能源、半导体、军工）成为今年最强主线。其中，代表着中国能源科技的光伏、风电赛道景气优势确定，在A股市场表现非常火热。

相较于A股市场新半军拥挤度较高，由于过去港股整体表现承压，港股新半军赛道股形成估值洼地，存在着不少比A股市场便宜得多的龙头好资产。

笔者关注到，光伏、风电赛道领导者——山高新能源（1250.HK）的估值与基本面严重不匹配。5月以来，公司引入新大股东山东高速集团，正式跨入重要的转型新阶段。而根据公司日前发布的中期业绩，笔者发现公司的资产质量和运营水准都位于行业前列水平；因大股东注资，公司的资金风险彻底解除。但当前公司的市净率仅为0.79，不仅低于A股新能源板块的估值水平，亦低于港股相关行业的平均水平。

基本面稳健、估值破净，山高新能源是否存在着价值重估的机会？

市场面与基本面共振

从长期持有来讲，作为新能源行业的龙头，估值不特别高的，都值得关注。但如果从中短期维度而言，该如何判断反弹机会？

不能用的干电池，花点工夫，就能再现生机：只要在手上、脚上或衣服上，专心摩擦一会儿。用这种方式“复活”的电池，曾经让一个闹钟多走2两个星期。电池的原理，本来就是凭借化学反应产生电流。电池没电了，就是电流不顺畅了，就算表面看起来似乎没电了，其实内部还留有许多尚未产生化学反应的成分。

以山高新能源为例，过去公司的估值受到市场面与基本面的压制，目前这两个方面都迎来底部反弹的势能。

首先，从市场情况来看，港股新能源赛道具备充足向上动力。

一方面，港股市场经过较长时间的调整，目前大盘已经到达中长期的底部区域，恒生指数当前的PE（TTM）为9.18倍，低于近十年的中位数10.16倍。受大盘拖累，港股新能源板块平均估值基本低于过往多年平均水平，估值具备充足上行空间。另一方面，充裕流动性之下，内资面临着愈演愈烈的资产荒。A股中，金融地产基本面弱势，消费股反弹力度低于预期，景气度向上的新半军赛道却估值高企，港股新半军赛道的吸引力因而凸显。

8月以来，港股市场迎来了政策面与资金面因素双重催化，形成反弹势能。很关键的一个支撑点，是南下资金正持续涌入港股市场。其中，公募持有的港股仓位从2022Q1的5.8%升至Q2的6.6%，是自2021年初一路下行以来的首次拐头上行。随着港股迎来增量资金支撑，新能源赛道的两地估值差有望得到显着改善。

公司的基本面亦具备反转向上的实力。由于过去较高的资产负债率，市场对山高新能源存在疑虑。但随着山东高速集团旗下的山高控股携巨资入主，山高新能源的短期经营风险彻底出清。

根据中期业绩报告，截至2022年6月30日，公司资产及债务结构向好，净债务负债率相较于2021年底下降10%；资产负债率相较于2021年底降低7%。此外，公司资金面大幅改善，流动资产净额从2021年底的-25.7亿元大幅增长至67.0亿，现金及现金等价物从2021年底的11.4亿元提升至36.5亿元。

此外，山高新能源具备较强的护城河，业务成长具有较强的稳定性与确定性。截至2022年6月30日，山高新能源的分布式光伏装机容量700兆瓦，规模处于全国前列。在全国风光资源同比降低的环境下，上半年公司集中式光伏发电站项目及风力发电站项目的加权平均利用小时数分别达651小时及1,362小时，分别高于全国平均水准高4.5%、17.8%，公司的资产质量和运营水准处于行业领先水平。报告期内，按合并报表口径完成发电量约25.4亿千瓦时，同比增约1.5%，清洁供暖面积达到4,534万平方米，同比增长约54.4%。公司健康稳定发展，成长性可观，具有核心竞争力。

最大估值压制因素解除，山高新能源有望迎来市场面与基本面共振。

三大维度审视长期价值

我国是世界上最大的制氢国，年制氢产量约3300万吨，在清洁低碳的氢能供给上具有巨大潜力。国内氢能产业呈现积极发展态势，已初步掌握氢能制备、储运、加氢、燃料电池和系统集成等主要技术和生产工艺，在部分区域实现燃料电池汽车小规模示范应用。

近年，新能源体系建设和能源低碳转型一直是国家核心战略。山高新能源紧跟国家战略布局，确定了充分市场化，具有核心竞争力，可持续高质量发展的国内新能源综合解决方案提供商的全新战略定位，将进一步聚焦至光伏发电、风电项目的开发、投资、运营和城市清洁供暖服务，争创行业第一梯队。

今年以来，一系列支持可再生能源发展的政策利好密集颁布，新能源碳中和相关行业正得到举国力量支撑。6月，《十四五可再生能源发展规划》发布。《规划》提出，2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，十四五可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。风电、太阳能发电在十四五期间发展蓝图已绘就，公司主营的光伏、风电、清洁能源赛道有着广阔的成长空间。水大鱼大，公司中长期的成长潜力值得期待。

而随着山东高速集团入主，山高新能源有望抓住时代的机遇，迎来成长新拐点。

山东高速集团将带来强势的资金赋能、资源赋能与品牌赋能。新能源行业属于资本密集型行业，所需资金数额较大，资金成本对项目资本金IRR影响较大。山东高速集团是世界500强企业，具备国内AAA级和国际A级信用评级以及强大的股东背景，将为山高新能源带来资金成本优势。此外，背靠山东高速集团丰富的高速路、服务区、匝道圈、物流场等场景资源，山高新能源有望依托集团资源优势，获得多种形式的开发用地供应，以及享受山东高速集团的口碑和声誉，获取更大的市场和更优秀的人才。

值得一提的是，5月国务院办公厅转发的国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，在新能源的开发利用模式、财政金融手段支持新能源发展等方面做出了全面指引。当前是史上最好的融资窗口期内，新增贷款利率更低，项目融资可贷款时间更长。

融资环境向好叠加股东背书，公司的融资基本面出现了显著好转。目前，公司获得了境外银团的大额融资，并与境外金融机构达成积极合作。公司还正积极推进存量贷款置换，批量优化前期的高息负债，进一步降低存量资金成本。

此外，山东高速集团与原有的股东北控水务、中信产业基金形成较强的资源协同效应。在资源整合之下，核心业务模式持续升级。

尤其是，山高新能源原有的新能源业务与股东资源整合之间，将形成突出产业协同优势。山东高速集团在交通行业位居前列，管理着近8000公里高速公路，其高速公路领域的匝道圈、收费站、服务区、隧道、边坡、物流园区等都有望成为新能源用地的潜力；而北控水务拥有水处理、水环境、固废危废等环保业务。通过项目共生、资源互补、技术共享，山高新能源将落地新能源+大交通和新能源+大环保应用场景，这意味着有望开启新的成长曲线。

当前山高新能源积极向创新模式探索，包括探索海洋风能、海水制氢和海水淡化等一体化双碳示范项目，以及探索风光制氢、储氢运氢和基础设施领域氢能应用等新型业务。随着山高新能源的应用落地场景落地渐趋多元化，公司增速即将换挡，有望跑出成长加速度。

结语

美股中概股监管在上半年接连引发市场担忧，导致市场担忧情绪上升，致使港股持续下行。日前，中美签署审计监管合作协议，将近期启动相关合作，海外市场流动性最紧张的阶段逐步过去。叠加南下资金增持，港股新能源估值或会向A股看齐。

山高新能源当前极低的市净率保证了足够的安全边际，高景气成长赛道保证了较大的向上空间。而具有实力的新股东的进入，重塑山高新能源的底层增长逻辑，并有望进一步驱动公司估值反转。

本文源自格隆汇

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