中泰证券：给予杰瑞股份买入评级

　　2022-04-18中泰证券股份有限公司冯胜,郑雅梦对杰瑞股份进行研究并发布了研究报告《2021年业绩受大宗、海运涨价拖累，看好油气资本开支及新能源布局》，本报告对杰瑞股份给出买入评级，当前股价为39.58元。

　　事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入87.76亿元，同比增长5.80%，实现归母净利润15.86亿元，同比下降6.17%，实现扣非归母净利润14.79亿元，同比下降11.82%；略低于市场预期。

　　（1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长5.80%，归母净利润同比下降6.17%，主要原因是：①公司油气装备制造及技术服务实现收入70.56亿元，同比增长6.47%；②全球新冠疫情延续、疫情防控进入常态化阶段，大宗商品等原材料价格上涨及国际海运价格高企，给企业带来较大压力。

　　（2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为34.86%，同比下降3.04pct；主要是受大宗原材料、海运费用涨价影响，油气装备制造及技术服务毛利率下降2.06pct，维修改造及配件销售毛利率下降6.49pct，环保工程服务毛利率下降9.35pct。2021年销售净利率为18.36%，同比下降2.40pct，主要是规模优势下期间费用率下降，其中销售/管理/财务费用率分别为4.93%、4.20%和0.24%，同比分别+0.45pct、+0.64pct和-1.53pct。

　　（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力略有下降，2021年公司应收账款周转天数为154.71天，同比增长19.48天。经营活动产生的现金流量净额达到8.08亿元，同比大增156.96%，创历史新高，可见公司生产经营稳健；但金额低于归母净利润，主要是公司新增订单增长，需要采购大量原材料，提前订货并预付货款，存货占款较多；产品生产交付及收款需要时间，应收款项较多。

　　（4）研发投入分析：公司立足高端装备制造，加强研发创新，始终保持产品的领先地位；2021年公司研发费用达到3.16亿元，同比增长4.09%，占营收比重为3.60%；公司推出我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组设备，应用于我国首个1500米自营深水大气田“深海一号”能源站；推出我国首台污泥减量新型螺旋干燥设备、集成式双螺旋热相分离等设备等。

　　（5）订单分析：全球油气上游活动持续回暖，公司新签订单大幅提升创新高；2021年公司新签订单达147.91亿元，同比增长51.73%，创历史新高；2021年末存量订单88.60亿元（订单数额含税，不包括框架协议、中标但未签订合同等）。

　　（1）2021年国际油价震荡盘升，全球压裂设备市场规模快速增长。尽管新冠疫情还在全球蔓延，但是随着疫苗接种率不断提升，大多数主要经济体重新开放商业活动，放松旅行限制，全球经济实现了整体复苏；据世界银行《全球经济展望》报告，预计2021年全球经济增长5.5%，2022年将增长4.1%。经济增长推高了石油、天然气等能源矿产需求，世界油气供需出现局部不平衡，国际油气价格大幅回升，2021年国际油价震荡攀升，WTI原油期货均价68.01美元/桶，全年涨幅超过55%，创下12年来最大年度涨幅，布伦特原油期货价格均价70.94美元/桶，全年涨幅超过53.6%，创下5年来最大年度涨幅。油气行业形势持续好转，全球油气上游活动回暖；根据Spears&Association的报告，2021年全球油田设备和服务市场支出为2016.75亿美元，同比增长3.46%，压裂设备市场规模为156.67亿美元，同比增长19.21%。

　　（2）国家能源安全战略背景下，国内非常规油气开发快速发展。2021年是我国“十四五”规划第一年，我国石油企业持续加大勘探开发力度，原油产量持续稳中有增，天然气产量较快增长，其中原油产量1.99亿吨，增幅达2.1%，天然气产量2052.6亿立方米，增幅为8.2%。非常规油气资源前景广阔，将成为我国常规油气资源的重要战略接替；2021年我国页岩油产量240万吨，页岩气产量230亿立方米。“十四五”期间，我国将继续大力开发油气资源，我国非常规油气资源的快速发展，给装备制造及技术服务公司带来了新的机遇。

　　（1）公司做大做强油气装备板块的同时，开始布局锂电池负极材料等新能源行业。公司通过广泛的市场调研论证及技术储备，根据国家“碳达峰、碳中和”部署要求，实施多元化战略，2021年布局进入新能源领域，在甘肃天水实施10万吨锂离子电池石墨负极材料一体化项目，与嘉庚创新实验室赵金保团队合作在福建厦门等地实施1.8万吨锂离子电池硅基复合负极材料项目。通过实施上述负极材料项目，加快公司新产业一体化布局，加快形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。公司凭借在高端工业产品研发制造管理的丰富经验和技术积累，充分利用厦门、天水等地的资源优势，增强公司整体实力和市场竞争优势，把握未来锂电池负极材料市场的广阔机遇，推动公司整体发展。

　　（2）定增方案获证监会审核通过，控股子公司实现分拆上市。考虑到公司数字化转型，以及对新能源智能压裂设备及核心部件产业化的业务需要，2021年公司推出非公开发行股票募集资金不超过25亿元的相关方案，目前已获中国证监会发审委审核通过。公司积极响应国家关于“资本市场更好服务民营经济发展”的相关政策，推动分拆控股子公司德石股份，已于2022年1月17日在深交所创业板上市。

　　维持“买入”评级。暂不考虑定增发行对公司股本摊薄影响，考虑大宗涨价、海运费用提升对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为111.81亿元、128.14亿元、145.53亿元；分别同比增长27.41%、14.60%、13.57%；归母净利润分别为20.85亿元、25.33亿元、30.07亿元（调整前2022-2023年预测值分别为24.66亿元、28.68亿元），分别同比增长31.43%、21.49%、18.73%；EPS分别为2.18元、2.64元、3.14元（调整前2022-2023年预测值分别为2.57元、2.99元）；按照2022年4月15日股价对应PE分别为18.4、15.2、12.8倍。公司是领先的油气田设备和技术工程服务提供商，将充分受益国内非常规油气资源开发和世界能源向清洁化转型进程，业绩有望持续稳定增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：原油天然气价格下跌的风险、市场竞争加剧的风险、低碳能源体系的发展对行业发展的风险、海外收入面临部分国家危机和汇率变动的风险、境外法律和政策风险、新冠病毒疫情风险、公司产业部分转型失败的风险、俄乌冲突对公司俄罗斯业务开展造成不确定的风险、定增发行的不确定性影响。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券陈佳宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.59亿，根据现价换算的预测PE为18.51。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为57.87。证券之星估值分析工具显示，杰瑞股份（002353）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)