水务行业研究报告：污水处理行业进入快速成长期 再生水利用业务还处于导入期

水处理网讯:摘要：2018年以来，我国经济稳定发展，水务行业固定资产投资维持增长，持续有利的政策支持有效释放了水务市场空间，水务企业跨区域扩张和以PPP模式参与环境综合整治工程的力度加大，行业竞争进一步加剧。同时，随着农村环境治理、黑臭水体治理和水环境治理需求的增长，带动水利项目投资规模持续加大。受股权投资收益下降、成本投入及融资费用增加等因素影响，水务企业整体盈利能力有所波动。受水务工程投资需求量增加影响，水务企业投资活动现金流出规模较大，债务规模增长较快，但得益于自身良好的业务收现情况和政府支持，水务企业整体偿债能力较强。发债水务企业整体信用状况保持良好，平均发债利率与利差呈下降趋势，且低于整体债券市场发债利率与利差均值，水务企业所发债券市场认可度较高。

一、行业概况

水务行业是指从事水的生产和供应的企业的统称，包括自来水的生产和供应、污水处理及其再生利用、海水淡化处理以及其他水的处理、利用与分配等。水务行业与人们日常生活和企业生产经营关系密切，属于弱周期行业；自来水供应、污水处理等业务关系国计民生，公益性特点突出，政府在行业定价方面往往发挥着重要调节作用；受供水管网铺设等历史因素影响，供水行业区域专营性强；污水处理因技术含量相对高等因素影响，呈现跨区域投资的特征。随着我国环保监管趋严和生态治理需求升级，水环境治理和黑臭水体治理成为水务行业发展新的增长点。

二、行业环境

（一）宏观环境

我国国内生产总值、水利设施投资不断增长，水务行业外部发展环境较好。

2018年，我国国内生产总值（GDP）90.0万亿元，同比实际增长6.6%，较2017年小幅回落0.2个百分点，实现了6.5%左右的预期目标。2019年前三季度，仍保持在6.0%~6.5%的合理增长区间，延续了近年来平稳增长的态势。

改革开放以来，中国城市化进程逐步加快，城市人口也相应增长，2018年中国城镇常住人口8.3亿人，城镇人口占总人口比重（城镇化率）为59.6%。2018年，全国固定资产投资（不含农户）63.6万亿元，同比增长5.9%，增速较2017年下降1.3个百分点。同期，全国水利建设完成投资7132.4亿元，较上年增加1032.8亿元，增长16.9%；水利建设新增固定资产4187.5亿元，当年施工的水利建设项目26698个，在建项目投资总规模2.5万亿元，较上年增长15.6%。2019年1－9月，全国固定资产投资（不含农户）46.1万亿元，同比增长5.4%，增速比1－8月回落0.1个百分点。水利、环境和公共设施管理业投资同比增长3.5%。

（二）行业监管与行业政策

近年来，水务行业政策频发，水务行业投资模式逐渐向PPP模式转变，市场范围向农村环境治理、固废处理、黑臭水体治理、水环境综合整治等领域拓展。

为提高行业运行效率和服务质量、满足可持续发展要求，我国水务行业逐步建立了特许经营制度，一般水务企业需要取得政府部门授予的特许经营权，方能进入水务行业。近年来，我国供排水需求不断加大，环境治理问题日益突显，国家及地方政府围绕行业发展目标、行业监管、融资方式、税收优惠和技术革新等方面陆续出台相关政策，行业发展面临良好的外部环境。随着行业政策进一步推动，流域综合整治、农村水环境治理等综合治理项目需求量增长，近年来国家出台相关政策鼓励社会资本参与水务项目建设投资，推动行业健康发展。2017年7月，国家财政部、环保部等四部委联合印发《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》（简称《通知》）。根据《通知》内容，政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式，明确了部分开展PPP模式强制试点，市场范围拓展到农村环境治理、固废处理等领域。2018年，国家出台了多部关于黑臭水体治理、水环境综合整治相关政策，支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设、加快黑臭水体治理，支持重点流域水环境综合治理。

三、行业周期性及目前所处阶段

水务行业在人们生产、生活中不可或缺、无法替代，且对宏观经济运行周期的敏感度较低，属于弱周期性行业。目前，我国供水行业进入平稳发展状态，而污水处理行业进入快速成长期，再生水利用业务还处于导入期。

水务行业在人们生产、生活中不可或缺、无法替代，且对宏观经济运行周期的敏感度较低，属于典型的弱周期性行业。但考虑到水务企业所服务用户不同，行业景气周期有一定差异，以服务工商类企业为主的水务企业较服务于居民类为主的水务企业对宏观经济敏感度更高。

从业务增长速度与市场发展空间来看，我国城市自来水供应业务已经进入成熟发展期。近几年全国城镇供水总量保持2%~3%的速度稳定增长，截至2017年底，全国城市用水普及率达98.30%，供水产能和供水设施建设已趋近基本饱和，供需基本稳定，自来水厂投资增速放缓。我国污水处理行业正处于快速成长期，自2010年以来污水处理能力增速基本稳定在5%~6%左右，污水年处理量快速增长，2017年为465.49亿立方米。我国再生水利用业务还处于导入期，在政府及政策的积极推动下，在水资源匮乏地区大力推行，近年来再生水日生产能力和用量持续增长；2017年底，城市再生水日生产能力由上年底的2762万立方米增加至3588万立方米，再生水利用量由上年的45.3亿立方米增加至71.34亿立方米，通过水资源循环利用解决用水供需矛盾的作用突显，为再生水行业提供了良好的发展契机。

四、行业竞争态势分析

水务行业整体准入壁垒较高，集中度和市场化程度较低，其中污水处理行业集中度提升较快。我国水务行业的主力军为国有水务企业，在不断增长的经济水平和外部政策引导下，水务企业跨区域扩张、兼并整合和以PPP模式参与环境综合整治工程的力度加大，行业竞争加剧。

我国从事水务业务的企业众多，Wind资讯数据显示，2018年底我国从事水的生产和供应的企业共1934个。截至2018年底，我国最大的供水企业供水能力为1403万立方米/日，市场占有率[1]为4.60%，较上年底提升0.60个百分点；排名前十的供水企业市场占有率合计为20.03%，较上年底提升1.72个百分点。同期，我国最大的污水处理企业污水处理能力为1226万立方米/日，市场占有率为7.79%，排名前十的污水处理企业市场占有率合计为37.97%，分别较上年底提升0.86个百分点和6.57个百分点。整体来看，我国水务行业市场集中度有所提升，但仍处于较低水平，受国家政策推动、污水处理企业跨区域发展等因素影响，污水处理行业集中度和集中度增速均高于供水行业，水务龙头企业市场占有率呈逐年提升趋势。

无论是供水行业还是污水处理行业，都有较高的管网建设以及设备采购成本，且行业准入须满足相应资质，后期运营模式、收费标准及环保标准等方面均须接受政府相关部门的批准和监督，水务行业整体准入壁垒较高，市场化程度较低。我国供水企业多由当地政府抉择，且大部分城市供水业务已经进入成熟发展期，区域内供水设施及管网建设已趋近饱和，供水企业市场开拓能力相对较弱。近年来，国家污水排放标准提升，要求污水处理企业相应提升水处理技术水平，导致污水处理企业的建造及运营成本进一步增加，就污水处理市场的新参与者而言，在短时期内取得较高的技术水平和管理经验亦成为行业准入的壁垒。

从竞争格局方面看，水务企业大致可分为国有水务企业、外商投资企业和民营水务企业。其中，国有水务企业又分为央属水务企业和地方水务企业。地方水务企业最为普遍，其业务结构相对单一，是水务行业的主力军。截至2019年8月底，联合资信所选取的水务企业中地方水务企业占87.93%。央属水务企业基于雄厚的股东背景和资金实力，较早地完成混改，已发展成综合水务企业，占领行业龙头地位。外资水务企业往往拥有先进的水务技术和较高的管理水平，尤其在污水处理行业处于技术领先地位，但进入中国水务市场数量较少，发债水务企业中仅占3.45%。由于水务行业涉及国计民生，民营水务企业所占市场份额很小，主要集中在污水处理领域。

从行业内部竞争看，由于水务企业区域专营性特征显著，处于运营期内的地方水务企业竞争压力较小。但随着政资分离和鼓励社会资本合作等政策要求影响，各类型水务企业均开始探索从自身发展经营转向整合、兼并或上市，尤其是一些拥有水污染治理、环保相关先进技术的企业成为上市公司兼并的重点对象，实力相对强劲的企业也开始向海外拓展，水务行业竞争加剧。当前，经济水平较高或城镇化率较高的地区或地域优势较为明显的部分区域，陆续开始组建大型水务集团，通过整合供排水设施资源与管理，实现了跨区域的供排水一体化。同时，伴随经济发达的一二线城市水务行业进入成熟期，需求增长放缓，相关配套设施还不健全的三四线城镇及农村地区成为水务企业的主要渗透目标。目前，投资重点逐步转向以PPP模式参与综合治理工程的水务企业越来越多，基础设施投资竞争加剧，水务企业投融资压力逐步上升，但不同于传统供水和污水处理项目，其依赖于政府购买服务的方式，或依靠居民或用水企业支付的水费来实现资金回笼，一般回款周期长，且回笼资金比较依靠地方政府，故参与PPP项目建设越多的水务企业，资金需求和筹资压力随之增加，同时其资金管理能力也面临较大挑战。

[1]由于2018年全国供水和污水处理能力数据未披露，本文2018年底市场占有率指标以发债水务企业2018年底的供水能力或污水处理能力比2017年底全国城市供水综合生产能力或城市污水处理能力所得；考虑到近年来全国城市供水综合生产能力和城市污水处理能力均逐年提升，受此影响，2018年市场占有率指标可能低于上述测算值。

五、行业增长与盈利能力

（一）行业增长趋势

受地表水资源下降影响，我国水资源总量有所下降；同时，受宏观政策影响，用水效率提升，全国用水总量也有所下降。我国水务行业产能保持增长，市场空间大，仍有较大增长潜力，且逐步转向三四线城镇及农村地区，同时黑臭水体治理、水环境综合整治成为行业新的增长点。

我国水资源具有人均资源量短缺、分布不均匀、水质污染严重等特点。受地表水资源下降影响，2018年全国水资源总量为27462.5亿立方米，比2017年减少4.5%；全国供水总量占当年水资源总量的21.9%。我国用水总量在2013年达到峰值，随后国务院和各省区出台了一系列严格的水资源管理制度，建立了“三条红线”控制指标体系，农业和工业用水效率逐步提升，用水总量增速随之趋缓甚至出现下降。2018年，全国用水总量达到了6015.5亿立方米，比上年减少了27.9亿立方米。其中，农业用水量减少73.3亿立方米，工业用水量减少15.4亿立方米，生活用水量及人工生态环境补水量分别增加21.8亿立方米和39.0亿立方米。

供水行业方面，截至2017年底，我国城市供水能力达3.05亿立方米/日，较上年底增长0.51%；供水管道长度79.7万公里，较上年底增长5.38%；城市用水普及率下降0.12个百分点至98.30%[2]。污水处理行业方面，截至2017年底，全国设市城镇（不含建制镇）累计建成污水处理厂5027座，城市污水处理能力达1.57亿立方米/日，较上年底增长5.6%；排水管道长度达63.0万公里，较上年底增长9.3%，城市污水处理率提升了1.10个百分点至94.5%。随着我国城镇化和城乡供水一体化进程的加快，供水和污水处理设施升级改造和扩大规模的需求迫切。根据国家《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》目标，从2015年到2020年底，规划新增污水管网12.59万公里、老旧污水管网改造2.77万公里，新增污水处理设施规模5022万立方米/日，提标改造城镇污水处理设施规模4220万立方米/日，投资需求将达到1938亿元；新建再生水设施达1505万立方米/日，投资需求达158亿元；污水、再生水的配套管网需求投资量为3129亿元。另根据《水污染防治行动计划》，我国农村地区的水环境治理被视为十三五规划期间的关键环节之一。我国水务行业市场空间大，仍有较大增长潜力，且呈向三四线城镇及农村地区发展的趋势。同时，“十三五”期间地级及以上城市黑臭水体整治控源截污涉及的设施建设投资约1700亿元，未来投资规模较大，黑臭水体治理、水环境综合整治成为行业新的增长点。

（二）水价变动趋势

我国自来水价格不断上涨，各地污水处理价格由政府决定，价格整体处于低位。我国未来用水需求量将加大，自来水和污水处理价格尚有较大上调空间，水务市场有望迎来量价齐升的历史发展机遇。

目前，我国水价主要由自来水费、水资源费和污水处理费构成。从定价模式来看，水价由各地物价部门通过举行价格听证会的方式确定，供水业务被动地承受人工成本和原材料价格上涨压力，长期采用“低水价＋亏损＋财政补贴”的模式。

伴随着经济的不断发展和供水成本的不断提升，我国自来水价格也不断上涨。2016－2018，全国36个大中城市居民生活用水（自来水）平均价格（第一阶梯水价）分别为2.08元/吨、2.29元/吨和2.30元/吨。基于水资源的稀缺性和城镇化水平的不断提升带来的自来水需求量的加大，自来水价格仍将长期处于上行通道。

从污水处理价格来看，目前各地污水处理价格仍然由政府决定，价格整体仍然处于低位，但随着市场化改革推进，污水处理服务费结算方式得以变化，污水处理企业通过签订特许经营权协议约定最低污水处理量保证最低单价以保证自身盈利。根据国家发改委《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》（发改价格〔2015〕119号），污水处理收费标准要补偿污水处理和污泥处置设施的运营成本并合理盈利。2016年底前，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.40元。截至2018年底，居民生活污水处理费排名前十位的城市价格处于1.0~1.7元/吨之间，主要为水资源匮乏城市；居民生活污水处理费排名靠后的城市包括天津、深圳、海口等地，污水处理价格处于0.50~0.95元/吨，未来尚有较大的价格上调空间。

按照《关于推进价格机制改革的若干意见》，为体现水资源的稀缺性，充分发挥水价的调节作用，全国各地居民生活用水已陆续采用阶梯式水价制度，目前国家正逐步推行工业和服务业用水超额累进加价制度。综合来看，我国自来水和污水处理价格尚有较大上调空间，水务市场有望迎来量价齐升的历史发展机遇。

（三）水务企业增长与盈利能力

剔除个别水务企业并表非水务子公司影响，受益于水务工程施工、水环境整治、污水处理业务的增加，水务企业收入和利润总额均持续增长，但利润总额对政府补助的依赖程度仍较高。

2016