2020年环保行业基本面将改善

水处理网讯:1.每周一谈：2020年环保行业基本面将改善

1.1行业2019年业绩预告分析

截至2020年2月2日，我们研究的78家环保上市公司中已经有42家披露2019年年度业绩预告。发布业绩预告的公司中，净利润为正且同比增长的有28家（其中6家2018年净利润为同比下降），其中同比增幅上限超过100%的有3家，30%-100%之间有8家，0%-30%的有12家，扭亏为盈的有5家；净利润为正但同比下降的公司有8家；出现亏损的公司有6家，其中首次亏损的有5家。

值得注意的是，发布预告的公司多数参与了PPP项目尤其是水务工程类PPP，且在2018年这些公司的业绩受金融去杠杆和PPP清库的影响较大。主要体现在大量在手项目由于融资问题进度停滞不前，公司现金流得不到支持，财务成本不断提高，形成恶性循环。2019年环保公司通过引入国资、转变业务结构、出清劣质项目等方式自救，行业处于洗牌期。从目前公布的业绩预告看，2019年底环保行业这一轮的大洗牌已初见分晓。

1.2三大动力促行业基本面改善

行业基本面改善动力1：国资与民企合作的“强强效应”已现。我国的环保需求巨大，行业尚处于快速发展阶段，在不同的宏观经济背景和行业发展要求下，行业投资主角存在切换。前几年流行起来的PPP作为行业深入市场化的方式，企业承担起部分来自地方政府的投资压力，而过重的压力在融资收紧后开始暴露风险。在这样的形势下，寻求国资支持，是民企快速走出融资和生存危机的最佳方式。同时，动辄过亿的环保项目招投标中，也出现了更多拥有雄厚资金实力的国企央企身影。

2018年以来，已有超过14家环保上市公司迎来国资入股或控股，带来了“双赢合作”的期待：1）环保上市公司融资问题解决，项目推进正常，财务改善有望；2）国资通过环保上市公司平台整合资产并提高效率，同时环保技术与资金资源优势的结合有利于解决更难的环保需求。我们认为，并非所有国资入股都能迅速体现强强联合的效应。我们更看好环保功底强经验丰富、管理团队稳定、在手资产更为优质的民企与具有长期环保发展战略规划、资金雄厚的国资合作。

强强联合在2019H2体现出来的是：1）2017年以来因融资问题停滞不前的许多环保项目陆续得到资金支持进入开工状态；2）企业通过国资资源获取优质项目，同时国资为投资主体，企业仅占小部分股权，而主要通过提供解决方案、设备销售和运维服务的方式获取回报。

行业基本面改善动力2：业务结构重塑，环保需求更重质量，企业定位逐渐明确。一方面在新增业务中，环保企业慎重投资，而更倾向于通过提供环保技术、设备和服务的方式主动转变商业模式，如国祯环保在与三峡集团合作的PPP项目中，实际开展的是TOT、DBO等轻资产模式。另一方面，在存量业务中，环保企业积极将非运营属性项目转化成EPC等回款快的模式，并加快具有运营属性项目的落地，通过运营收入改善现金流。此外，我国的环保行业已经逐渐从追求量转向侧重质，体现在水务行业的提标改造、厂网一体；垃圾发电行业的监管趋严、补贴政策变动；土壤修复、危废等行业不断出台新技术规范等，这就更需环保企业修炼内功，专业团队做专业事，定位清晰方能发展更长远。

行业基本面改善动力3：2020年作为多项环保考核年需求将集中释放，专项债向环保倾斜提升地方政府支付能力。2020年为环保十三五规划末年，也是“土十条”、“水十条”、“蓝天、碧水、净土三大保卫战”的考核年。因此，包括垃圾发电、土壤修复、污水处理、水环境治理在内的多个环保子行业的需求释放确定性强。且2020年提前下发的专项债明显向生态环保类倾斜，目前已达831亿，预计全年额度较2019年全年的531亿将大幅提升，提升地方政府付费能力。经过此轮行业洗牌后，行业更朝头部集中，准备充分的优质公司将享受需求释放带来的红利，真正跨过行业低谷。

从配置时点角度，环保行业2018-2019年连续两年涨跌幅垫底，2020年初至今涨跌幅排名上升至前十，行业估值和市场关注度均有触底回升的表现。叠加此次新冠疫情对众多行业均有一定程度负面影响，而环保行业中市政运营类业务（垃圾发电、水务运营、环卫清运等）作为城市稳定运行的刚需，基本不受疫情影响，预计2020Q1业绩相对大部分行业表现更为稳健。

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