煤炭行业概念股中煤能源：第三季度扣非净利润大增

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：刘昭亮日期：2016-11-02

　　事件：公司披露2016年度三季报，前三季度营业收入414.89亿元，同比下降7.6%;归属于上市公司股东净利润8.94亿元，同比大幅扭亏为盈;折合EPS为0.07元/股。对其业绩表现，具体点评如下：n扣除非经常性损益，三季度净利润增加显著。公司在Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润-2.23亿元、8.39亿元、2.77亿元，扣除非经常性损益后，分别为-2.76亿元、-0.46亿元和2.16亿元，环比改善非常显著。

　　前三季度外购煤增加明显，第三季度商品煤产销量环比基本持平。前三季度，公司商品煤产量为6007万吨，同比下降16.1%，其中动力煤5285万吨、焦煤722万吨，分别下降18.6%和上涨8.9%。商品煤销量为1亿吨，同比微降0.8%，其中自产煤销量为6073万吨（-15.2%），外购煤为3969万吨（+34.1%）。从第三季度来看，商品煤产销量分别是1969万吨、3495万吨，环比分别下降1%和0.3%。

　　第三季度吨煤均价和吨煤毛利环比上涨明显。1-9月份，公司商品煤销售均价为298.5元/吨，同比下降4.56%，吨煤成本为206元/吨，同比下降4.1%，吨煤毛利为92.2元/吨，同比下降5.4%。分季度来看，Q1/Q2/Q3季度商品煤销售均价分别为269元/吨、300元/吨和323元/吨，环比上涨明显;吨煤成本分别为176元/吨、217元/吨和222元/吨，吨煤毛利分别为93元/吨、83元/吨和101元/吨，第三季度煤价虽持续上涨但成本严控致使吨煤毛利环比上涨显著。

　　前三季度，煤化工产品除焦炭外售价皆同比下降。1-9月，公司主要的煤化工产品烯烃、甲醇、尿素和焦炭销量分别为52.5万吨、33万吨、157万吨、151.1万吨，同比分别+4.2%、-40.2%、+34%、-3.3%。实质性去产能的焦炭行业供应偏紧，焦价持续上涨，前三季度焦炭均价为773元/吨，同比上涨2%，上涨幅度低于市场涨幅，主要是自产焦炭售价的走低。化工行业的持续低迷，使得烯烃、甲醇、尿素等售价皆呈现同比下滑态势，分别下滑8.4%、9.2%和32.1%。

　　费用支出严控，前三季度期间费用同比大幅下滑20%。今年以来，尤其从三季度开始，煤炭行业呈现较强回暖势头，但是公司继续严控各项期间费用支出，前三季度期间费用合计118.2亿元，同比大幅下滑20%，整体期间费用率下滑4.5个百分点至28%。从第三季度来看，期间费用合计39.4亿元，环比微增0.8亿元（或2.1%），期间费用率环比下降2个百分点至26%。

　　剥离亏损资产，聚焦主业发展。公司半年度时期，已经将旗下的四方铝业100%股权、邯煤机100%股权、中煤九鑫91%股权和灵石化工100%股权转让出去，聚焦煤炭主业的经营，这也致使公司营业外收入增加9.28亿元。

　　集团是国企改革先锋军，资源整合中将发挥重大作用。为了做大做强专业化煤企，由中煤集团、神华集团、国新集团、诚通集团等牵头组建的国源煤炭资产管理平台将发挥关键作用，并且中煤的地位较为突出。8月17日，ST新集发布公告称大股东国投公司拟将30.31%股权无偿划转给中煤集团，该重大资产重组的最新进展是中煤集团在答复证监会反馈意见。我们认为，中煤集团作为专业化煤炭央企大平台，将在国企改革中发挥积极重大的作用。

　　展望四季度，公司有望量价齐升，业绩继续环比提升。公司作为高效矿井居多的龙头煤企，将显著受益于产能释放，按照2015年近1亿吨的商品煤产量，四季度有望增产近400万吨商品煤。同时，动力煤已进入消费旺季，电厂日耗煤显著攀升，部分先进产能的释放仍需时间传导，当前库存水平仍然处在低位，动力煤价有望继续强势。公司作为亿吨级别的大型煤企，规模效应明显，吨煤生产成本较低，煤价上涨对其业绩弹性驱动非常突出。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为20.03/75.48/95.29亿元，同比扭亏为盈、+277%、+26%，折合EPS分别是0.15/0.57/0.72元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价11.39元。