新能源汽车概念板块11月新能源车产量增6倍 概念板块底气十足(股)(2

风险因素:汽车行业需求下滑风险；原材料和人力成本增加风险；汇率波动风险。

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点评:第三季度毛利率达到历史高位，三费有所上升。2015年7-9月公司实现营收21.19亿元，同比增长21.14%；实现归属于母公司股东的净利润8190.77万元，同比增长17.68%。公司产品7-9月整体毛利率24.08%，较去年同期上升4.66个百分点，处于历史高位。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用较去年同期均有大幅增加，增幅分别为 50.32%、42.53%和109.23%。主要原因是公司在Preh和机器人(300024,股吧)等方面研发投入较多。此外，Quin和IMA原本费用率水平即高于公司，并表后，对公司的费用率有提升作用。

盈利预测及点评:由于公司三费上升，我们下调盈利预测，预计15-17年归属母公司净利润分别为3.92、4.64、5.37亿元，按照最新股本计算，对应EPS分别为0.57元、0.69元、0.80元，以2015-10-30收盘价33.07元计算，对应的15年PE 为58X。维持“增持”评级。

成功转型。国轩高科于二季度成功借壳原东源电器实现上市，将公司业务重心转型为锂电池产业，包括电池正极材料、电芯和电池组。现阶段，公司布局的生产分布在华东地区，并且靠近其主要的客户，如安凯、中通、南京金龙、苏州金龙和北汽新能源等，了公司生产能力的稳定。

事件:2015年10月27日均胜电子发布15年三季报，15年1-9月公司实现营业收入60.17亿元，同比增加17.25%；实现归属母公司股东净利润2.43亿元，同比增加15.38%。基本每股收益0.42元，符合我们此前的预期。

梯度扩产。公司现在的生产包括合肥老厂、合肥新厂一期和二期，以及苏州工厂和南京工厂，现在合计的生产能力为7亿安时，合肥老厂、合肥新厂一期、合肥新厂二期和苏州工厂已经达产，南京工厂将于今年年底达产。近期，公司公告将以北汽新能源莱西生产年产15万辆新能源汽车项目建设为依托，同时辐射整个华北地区，配套建设年产10亿安时动力电池生产，其中一期项目产能为3亿安时，预计今年年底前开工建设，2016年三季度末实现正式投产。此外，公司上市时募投的项目2.4亿安时仍在筹划建设中，我们预计这一项目也将在2016年投入生产。这就意味着，公司在2016年底锂电池生产能力有望突破13亿安时，极大地缓解公司目前产能紧张局面，为新能源汽车市场的爆发性增长准备充足的应对能力，这也有利于不断放大公司的业绩。

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业绩预测与估值:我们调升对公司的盈利预测，预计公司2015-2017年每股收益分别为0.63元、1.13元和1.47元，维持我们对公司的“买入”评级。

收购整合效果，机器人集成、HMI、弱混电源管理系统齐头并进。公司收购Preh后，Preh 1-9月营收以人民币计同比增速为7%，以欧元计同比增速高达28%。在机器人集成方面，公司将并购所得IMA与Preh创新自动化业务整合为子公司，整合协同效应逐步体现，1-9月销售收入同比增长84%，7-9月销售收入同比增长64%。PIA的核心技术已经运用于西门子、博世等总部数字化工厂中。公司还新获得了博格华纳、TRW等全球知名企业在中国的订单。因此，我们认为PIA在进入高速增长的同时，未来还有望继续维持目前的高增长，将成为公司未来利润增长的重要引擎。公司的最新人车交互系统（HMI）产品抢到主动反馈技术，已经批量运用于全新奥迪Q7。公司最新推出的48V弱混电源管理系统，为欧系整车厂商提供了针对弱混吸引的解决方案，处于全球领先水平。

均胜电子:“后收购时代”整合效果凸显，多元业务齐头并进

股权激励。公司此次股权激励计划纳入对象达175人。我们预计，股权激励计划涉及面广将对公司的生产经营产生持续的正向影响，由此调动包括管理团队在内的较为广泛的员工的生产积极性，不断提高公司的经营效率。

风险提示:新能源汽车市场销量不及预期，电池生产成本不及预期等。

拓展产业链布局。公司不断在电池产业链的进行布局，增强公司的参与度，增强公司的运营绩效。就现在公司运营情况来看，正极材料能够大部分公司电池生产的需求，这也是公司能够保持较高毛利率的重要原因。成立的隔膜合资公司生产的隔膜主要向公司供应，了公司未来锂电池隔膜的需求，并且有利于进一步降低公司的电池生产成本。 此次拟设立的新能源汽车子基金将优先投资于国家科技项目库中与新能源汽车上下游产业链相关的优质项目，诸如新能源汽车核心零部件、整车以及相关服务业，有利于公司更加紧密地参与新能源汽车市场。