电子烟“富士康”半年赚9亿换马甲赴港IPO，行业寒冬还欲30亿扩张

2019年电子烟行业在全球范围内异常火爆。上半年还是"每周有新成立的电子烟品牌"的热闹景象，然而进入11月，随着中国电子烟网售禁令的出台，曾受到资本热捧电子烟行业似乎一夜之间进入了“寒冬”。

最新的消息是，12月19日，电子烟企业思摩尔国际控股有限公司(下称“思摩尔”)向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

思摩尔这名字或许不被大众熟知，但是麦克韦尔你或许听过，他是全球第一批电子烟研发、制造商之一。招股书显示，麦克韦尔目前已为思摩尔的全资附属公司，思摩尔的业务主要也是通过麦克韦尔展开。

一旦成功上市，思摩尔就将成为中国电子烟第一股。

电子烟的“富士康”

根据招股书资料显示，思摩尔是一家雾化科技解决方案的科技公司，拥有先进的研发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组合及多元化的客户群。根据弗若斯特沙利文的资料，就收益而言， 思摩尔是全球最大电子雾化设备制造商 ，占总市场份额的 10.1%。

由于电子雾化设备制造是一个劳动密集型行业，思摩尔生产及制造的员工占比高达91.5%，而技术人员占比为4.3%。

因此，在业内麦克韦尔一直被认为是电子烟领域的“富士康” 。

业绩方面，2016年至2018年，麦克韦尔营业收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元，复合年增长率为120.3%。公司毛利率也从24.3%增至41.5%，对应历年净利润分别为1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元，复合年增长率为162.9%。

今年上半年麦克韦尔业绩进一步增长，营业收入为32.74亿元，同比增长178.4%，净利润为9.31亿元，同比增长415.9%，毛利率达41.5%。

招股书显示，麦克韦尔目前运营两大业务板块。其一是为烟草公司及独立电子雾化公司研究、设计及制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件，主要客户包括日本烟草、英美烟草、Reynolds Asia Pacific、 RELX及NJOY等;其二则是为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造及销售。

不难发现企业客户是其贡献营收的主力。招股书显示，2019年上半年时，该公司来自企业客户的收入占比为80.6%，剩余的19.4%则来自分销商。

从地域来看，公司主要营收来自于海外市场。美国、香港地区、中国大陆、日本是主要的收入来源地，2019年上半年，上述国家和地区的收入占比分别为30.5%、20.3%、18.6%、12.4%。

供应商变身大股东，股价今年翻了2倍多

据招股书显示，目前思摩尔7位创始股东累计通过机构持有思摩尔52.89%的股权，其中陈志平持股占比为38.49%，亿纬锂能通过孙公司间接持股36.79%，其他境外股东持股6.17%。除陈志平外，6位创始股东分别为公司副总经理熊少明、董事会秘书邱凌云、运营部总经理罗春华，以及汪建良、赖宝生和刘平昆。

这其中我们看到了还有上市公司的身影，布局电子烟业务的公司中，亿纬锂能算是较早进入该领域的。

两者的渊源要从2011年说起。从那年开始，亿纬锂能成为了思摩尔的供应商，为其提供电池产品。过去三年半，思摩尔从亿纬锂能采购额占总销售成本约5%。

直到2014年4月，麦克韦尔创始股东与亿纬锂能签订股权转让协议。根据协议，亿纬锂能以1000万元人民币，获得50.10%股权。

正是因为这次收购，让亿纬锂能大放异彩。财务数据显示，亿纬锂能2017年到2019年上半年，从麦克韦尔获利已经达到了7.25亿元。

尤其是在今年上半年，亿纬锂能的净利润为5.01亿元，其中由麦克韦尔贡献的投资收益为3.64亿元，占比超过72.6%。

今年9月，亿纬锂能发布公告称拟以4.11亿元向思摩尔(香港)有限公司转让麦克韦尔35.67%股权，后者为思摩尔全资孙公司。转让完成后，公司不再直接持有麦克韦尔股权，而是通过全资孙公司EVE BVI持有思摩尔37.55%股权。12月18日，亿纬锂能公告称，上述股权转让已经完成。

值得一提的是，亿纬锂能今年以来股价涨幅已2倍，在12月16日公司股价更是创出了57.34元的历史新高。截至23日收盘，公司总市值为514亿元。

经营环境遇冷，政策仍不明朗

尽管麦克韦尔上半年大赚9亿，但是近半年来电子烟行业的经营环境已经悄然变化。

在麦克韦尔的产品销售中，最主要的三大区域是美国占了三分之一。美国电子烟的政策变动，直接触动了麦克韦尔的市场和利益。

2019年9月，美国白宫宣布，由于使用电子烟的初中生和高中生人数增加，将禁止使用有味道的电子烟——除了含有烟草味道的产品。

到目前为止，已经有20多个国家和地区，主要是南美、中东和东南亚，禁止销售电子烟产品。泰国的禁烟法最严格，而澳大利亚、加拿大和挪威等国则出台了许多限制措施。

虽然说麦克韦尔只涉及分销，但全球范围内整个行业都面临监管趋严，但如果行业下游需求不断收窄的话，像麦克韦尔一类的上游供应商受到影响也只是时间早晚的事。

招股书披露，公司拟将此次上市集资用于提高生产能力，包括于江门及深圳建立产业园;实施新生产基地自动化生产及装配线、升级ERP系统及工厂;用作投资研发;以及用于收购与现有业务产生协同效应或互补效应的公司等。

据央视财经此前报道，如今不仅国内电子烟生意不好做，随着电子烟全世界禁售范围的扩大，以出口为主的电子烟工厂订单急剧下滑，日子也越来越不好过。

在这样的大环境下，思摩尔IPO的用途之一竟是扩产。若能成功登陆港交所，将获得更多扩产的资金来进一步巩固其市场地位。