新能源汽车龙头大洋电机：第三方新能源汽车动力总成龙头即将崛起

盈利预测与估值：我们略微调整盈利预测，预测公司2015-2017年收入规模分别为52.99、80.69、94.86亿元，归属于母公司净利润分别为3.14、5.77、7.02亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.18、0.33、0.41元（此前盈利预测为0.20、0.25和0.3元），对应当前股价的PE分别为69、38、30，可比公司2016年平均估值为PE45X左右，目标价18元，维持“买入”评级。

新能源汽车全产业链布局清晰。大洋电机的收购主要分为了四个阶段，第一阶段收购宁波科星，提前锁定永磁电机关键材料永磁体的成本；第二阶段是收购杰诺瑞和佩特来，获得了丰富的整车企业渠道和电机技术；第三阶段是收购上海电驱动，实现自产+外延的永磁电机生产模式，配合杰诺瑞和佩特来，形成插电式混合动力和纯电动汽车动力总成系统的全覆盖；第四阶段是参股中新汽和泰坦能源，进入运营平台建设，目的是进一步带动系统平台销售，完成了“上游材料-中游零部件-下游运营平台”的全面布局。公司着重吸收在细分行业内处于领先地位的合作伙伴加盟，我们认为在强强联合的模式下会带来极大的协同效应。

第三方经营模式相比整车厂一体化更具竞争力。相比于整车厂商注重从生产到销售的一体化设计，公司所形成的是具有巨大产能的专业化动力总成制造商。公司具有先进的技术、巨大的产能和丰富的下游资源，其与整车本厂的合作模式不但可以避免整车厂零部件研发力量不均的劣势，建立自己的竞争优势，还可以使其获得整车厂商核心的售后与质量控制体系，我们认为新能源汽车领域中国有望诞生本土的零部件巨头，看好大洋电机的未来潜力。

第三方动力总成 系统 平台是 最具确定性的投资方向。新能源汽车的核心零件主要包括：动力总成（电机+电控+变速箱等，电力电子的集成等）和电池。相较于电池领域磷酸铁锂、三元锂电池、氢燃料等的技术线之争，电机的技术线没有太大的争议，并且国际趋势是电机、电驱动、变速箱等集成研发，系统总成供应是大势所趋。与此同时，国内新能源汽车的造车标准放宽，大量非传统车企进入行业，快速增长的下游客户数目催生专业第三方系统总成供应商崛起，参考国外德尔福的发展径可以作为成功借鉴。

第三方动力总成系统平台是最具确定性的投资方向。新能源汽车的核心零件主要包括：动力总成（电机+电控+变速箱等，电力电子的集成等）和电池。相较于电池领域磷酸铁锂、三元锂电池、氢燃料等的技术线之争，电机的技术线没有太大的争议，并且国际趋势是电机、电驱动、变速箱等集成研发，系统总成供应是大势所趋。与此同时，国内新能源汽车的造车标准放宽，大量非传统车企进入行业，快速增长的下游客户数目催生专业第三方系统总成供应商崛起，参考国外德尔福的发展径可以作为成功借鉴。

((联系人：武夏//宋欢))

公司运营平台布局快速，带动系统出货效应即将。公司自新能源汽车发展初期开始搭建运营平台，现已针对商用车和乘用车实行不同的运营模式。商用车的运营模式主要是实行融资租赁模式，帮助客户实现轻资产运营，同时凭借中国新能源汽车的平台加速推广新能源物流车；乘用车方面，公司参股泰坦能源，公司与泰坦能源及其线上布局形成O2O2O模式，泰坦能源提供充电设备与技术支持，“电桩”提供互联网APP平台，运营业务将帮助整车企业打开下游销售，同时带动动力总成系统销售。

公司紧跟未来动力系统集成化趋势。目前国内仅少量一线整车企业能够实现集成化技术，其他车企寄希望于上游电机厂商通过集成化实现性能上的提升。目前上海电驱动已具备了纯电动汽车的完全集成能力；在技术壁垒较高的插电式混合动力车型中，公司募资研发AMT商用车混动系统技术，结合佩特来在商用车市场广泛的渠道，技术实现后增长可期。在电力电子器件的集成上，公司与国内IGBT领先企业合作取得显著，目前已实现部分的进口替代。