胜利股份：天然气价格下调受益者转型进入兑现期

　　受益气价下调,公司天然气业务业绩激增。公司2015年营收及业绩下滑主要由于传统业务持续不景气所致,对比之下天然气业务在营收(2015年上半年实现营收2.89亿,同比增长302.19%)及毛利率(22.93%,上涨2.54%)方面均实现较大幅度增长。今年持续受益气价下调带动需求激增双利好,预计2016年一季度实现业绩0.52-0.56亿,同比增长540.28%-589.53%,其中,天然气业务营收同比增长300%。受益气价下调,公司天然气业务业绩激增。公司2015年营收及业绩下滑主要由于传统业务持续不景气所致,对比之下天然气业务在营收(2015年上半年实现营收2.89亿,同比增长302.19%)及毛利率(22.93%,上涨2.54%)方面均实现较大幅度增长。今年持续受益气价下调带动需求激增双利好,预计2016年一季度实现业绩0.52-0.56亿,同比增长540.28%-589.53%,其中,天然气业务营收同比增长300%。

　　国际原油持续低迷,天然气价格仍存下调空间。2015年11月以来,国际原油价格持续走低,处在历史低位,截至目前,布伦特原油现货价格已经跌至37.10美元/桶,跌幅达21.56%。而与天然气直接挂钩的液化气和燃料油价格同样持续走低,其中,燃料油进口平均价跌幅达35.7%,我们预测天然气仍存下调空间,公司未来将继续获益。

　　天然气价格下调,购销差价扩大,公司盈利能力提升。2015年,天然气价格经历两次下调,下调幅度达1.14元/m3。对应的,公司的天然气门站价格下调为2.02元/m3,气价下调为公司带来双重利好:(1)刺激末端需求(2016年累计前两个月天然气消费量同比增长14.19%)(2)末端消费价格下调慢于门站价格,享受毛利率提升过程(从公司所处地区末端消费天然气价格来看,除外最高下调1.05元/m3,均小于门站价格下调幅度)。以上两方面因素推动公司盈利能力提升。

　　公司积极打造清洁能源服务商,未来发展前景十分广阔。公司2011年起以并购模式转型升级计划,在大力拓展天然气业务的同时,积极剥离传统毛利率较低的业务,截至目前,公司转型升级布局基本成型,我们十分看好公司未来发展,主要有以下几点原因:(1)气价下调持续刺激;(2)布局前景无限的分布式天然气市场,后续将进入高增长时期,公司业绩再度提振在即;2016年被称为“天然气分布式元年”,天然气价格下调+补贴额度提升+电改&能源互联网,多重因素刺激下,我国分布式天然气市场将迎来高增长时期,公司在气源、客户及产业链方面优势明显年“,公司拥有低成本气源及特供气两发优势,上下产业链打通明显,未来将获益。

　　(3)并购整合下,公司“业绩承诺10倍PE”将持续给公司业绩带来明显增厚。

　　盈利预测及估值:考虑定增摊薄,预计公司2015~2017年EPS分别为0.04、0.29、0.53,维持“买入”评级。