垃圾产生量和用电需求增长将加速垃圾焚烧发电推广

垃圾焚烧发电已成主流，产能加速释放。垃圾焚烧为垃圾减量化、无害化的重要手段，为我国垃圾处理的现实选择。

2020年订单强势放量，政策驱动中长期规划。目前已有17个省、自治区、直辖市推出垃圾焚烧处理中长期规划，设定2020年近期任务目标，以及2030年远期目标。

公司层面：产能下沉中西部趋势明显，关注垃圾处理费、垃圾热值、项目吨投资优异的精选标的。产能布局最多的四个省份为浙江、广东、江苏、山东。公司层面，光大国际、康恒环境、绿色动力、粤丰环保、瀚蓝环境、上海环境新增产能靠前。大部分垃圾焚烧运营的毛利率大概在35％-60％之间，伟明环保、绿色动力、旺能环境毛利率显著高于其他和公司的经营模式以及会计准则有关。在经济下行压力加大的背景下，环保运营类标的仍具有较为确定的业绩成长性和优秀的现金流表现，防御性凸显，行业内主流上市公司在手项目处理规模均超已经运营项目处理规模，考虑到建设期一般为2年左右，投产大年的带动下，运营业务利润成长有保障。

国补新政明确新老划断，运营能力强的企业有望脱颖而出。

理性参考海外发展经验，垃圾产生量和用电需求的增长加速焚烧发电推广。

投资建议：在经济下行压力加大的背景下，环保运营类标的具有较为确定的业绩成长性和优秀的现金流表现。此外，2020年迎来项目投产大年，行业内主流上市公司在手项目处理规模均超已经运营项目处理规模，考虑到建设期一般为2-3年，未来运营业务利润成长有保障。推荐精细化运营、引领“无废城市”模范发展的【瀚蓝环境】；推荐优质项目储备+健康报表质量奠定成长基础的稀缺纯运营垃圾焚烧标的【旺能环境】；推荐背靠国资大股东，“2+4”布局打造环保全产业链的【上海环境】；推荐焚烧发电项目持续落地贡献增速，餐厨及清运市场不断开拓的【伟明环保】。

风险提示：政策推进力度不及预期，竞争加剧，垃圾分类效果不及预期，疫情影响，项目推进进度不及预期。