兴蓉环境2019业绩符合预期，水务、固废产能稳步提升

2019业绩符合预期

公司公布2019年业绩：收入48.38亿元，同比增长16.3%；归母净利润10.81亿元，同比增长9.44%，对应每股盈利0.36元，符合预期。公司派发股息0.09元/股，分红率24.7%，对应股息率2%。

产能扩张带动业绩增长：1)供水收入同比增长7.5%至19.9亿元；污水处理同比增长11.51%至13.2亿元。2)受益于隆丰环保发电厂投运，垃圾处置量同比增长48%，垃圾处置收入同比增长21.7%至2.6亿元；3)管网工程同比增长40%至7.97亿元。

盈利能力方面：1)公司水务板块运营稳定带动毛利率稳中略升，其中供水业务毛利率基本稳定在49.52%；污水处理业务毛利率同比增加0.59ppt至38.69%；2)由于原材料成本提升，管网工程毛利率同比减少8.2ppt至17.6%；3)由于产能规模提升，垃圾发电等环保业务毛利率同比增加1.6ppt至33.87%。

发展趋势

水务产能稳定提升，长期受益城市扩张。当前供水、污水处置产能(含在建)330、350万吨/日。公司积极参与成都“东进战略”，2035年成都东部新城总规划人口385万人，约为2019年成都常住人口23%。预计公司作为成都市国资控股的环保龙头，有望充分受益成都城市圈扩张红利。

固废处置项目积极推进。公司已投运产能3900吨/日，在建万兴项目二期(3000吨/日)，同时万兴三期(3000吨/日)也在积极推进中，在建、拟建产能约为已投运1.5倍，预计有望带动固废收入快速增长。

三峡集团持续增持。截至3月底，长江环保集团及三峡资本合计持有公司8.6%股份。三峡集团围绕“长江大保护”积极布局，考虑其资源优势充足，预计公司未来有望与三峡集团在水务业务领域产生协同效应，带动公司订单、产能增长。

盈利预测与估值

由于产能提升，上调公司2020年净利润6%至11.98亿元，引入2021年净利润13亿元，当前股价对应11.9/11倍2020/2021年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价5.65元不变，较当前股价有18%的上行空间，对应14.1/12.8倍2020/2021年市盈率。

风险

公司项目推进不及预期，成本提升风险。