凯迪生态：生物质发电龙头蓄势待发

　　事件：2016年12月18日，公司发布2016年业绩预告，公司预计实现盈利39000万元48095万元，同比增长0.37%-23.78%；同日，公司公告拟发起设立凯迪生态有机农业产业发展基金，总规模10亿元人民币，重点投向大农业领域，其中第一期公司出资5000万；公司公告2016年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股转增20股。对此，点评如下：

　　全年业绩同比增长，业绩下滑担忧烟消云散。按照公告，公司2016年全年预计实现净利润3.9亿元~4.8亿元，同比增长0.37%-23.78%。业绩的增量主要来源于生物质发电业务同比大幅增长以及林业资产预期可能实现的非经常性损益，其中非经常性损益预计金额约在2.5亿元左右，成为公司业绩主要增量。我们认为，2016年因公司业务扩张带来的财务费用高企使得公司半年报、三季报净利润均同比下滑，此次业绩预告为正，一扫市场对于公司业绩因财务费用拖累继续下滑的担忧，公司下半年业绩增速超出预期，反映出公司的生物质发电原料收集渠道整合和林业资产整合已初见成效。

　　牵手华融成立10亿规模产投基金，林业资产潜力发掘更进一步。本次设立的凯迪生态有机农业产业发展基金规模为10亿元，重点投向大农业领域，其中重点投向林业资产的整合，以公司已有的超过1000万亩林业资产为基础，发展有机种植、生态养殖、森林旅游度假、珍稀苗木种植等项目。我们认为，此次设立产投基金，是公司继12月初理顺内部林业资产产权后又一动作，彰显出林业资产在公司业务发展战略中的重要地位。此次设立的产投基金首期拟与华融资管合作，规模1.5亿元，其中公司出资5000万认购全部劣后级份额。公司与华融系有长期的合作关系，公司2015年完成的重大资产重组注入的生物质电厂中，14家生物质电厂的49%股权来源于华融资产。此次合作引入优先级资金，将有利于加速公司林业资产建设进度，提高林业产出水平，保障生物质资源供应，同时更有利于本公司提高生物质综合利用行业的市场份额。

　　投资建议：维持增持评级！我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿，公司市值为244亿。对应估值分别为58、37和27倍。增发顺利落地，林业资产整合加速。公司财务结构将大幅优化，2017年公司业绩增速将迎来拐点。基于此，维持增持评级！