凯迪生物发电厂强烈推荐评级]凯迪生态(000939)调研报告：近看生物质电厂盈利

市场预期外之一：优质林业资产整合是公司未来重大布局。1）林业资产整合目标：实现林地资产价值充分挖掘。形成“阳光公司统筹规划+新设林业公司具体实施+原有林业公司辅助（或储备）”的规范化管理模式，通过引入战略投资者或者扶贫开发基金，林地资产价值将实现充分挖掘。2）林业价值挖掘手段：精准农业&林业扶贫、绿色IPO、打造大生态。

盈利预测：公司已公告，2016年将实行10送20，我们预计公司16、17、18年净利润分别为4亿、9亿、13亿，EPS分别为0.20元、0.15元、0.22元，对应市盈率分别为61倍、81倍、55倍。

市场预期外之二：华电、华融、中民投战略投资意义深远。华电、中民投、华融作为战略投资者全部进入公司前十大股东，布局深远、意义重大：1）华电机制成熟稳定，将显著提升公司经营管理能力，重点解决公司“人”的问题。2）华融承载国家金融扶贫任务，公司将成为其落实扶贫和产业基金的重要抓手，重点解决公司国内项目资金的问题。3）中民投提供海外项目资金支持，引导公司积极响应国家“一带一”战略，重点解决公司国外项目资金的问题。

市场预期内之二：增发资金到位将显著降低公司财务费用。1）增发前，公司有息负债规模高达236亿，资产负债率接近75%。2）增发募资调整债务结构，多渠道融资降低财务费用。公司通过定增募集资金置换，结合今年以来已经先后与中民投、华融资产联合成立产业投资基金（或绿色扶贫基金），未来将实现腾笼换鸟，采用低成本多融资渠道，逐步替换以前的高成本资金，预计2017年公司融资利率将在原有基础上下降1.0-1.5个百分点，降低财务费用2-3亿元。

报告摘要：

市场预期内之一：发电小时数增加提升生物质电厂盈利能力。1）行业层面：《生物质能发展“十三五”规划》发布，政策+资金确保行业维持较高景气度。2）公司层面：收储难题解决&发电小时数显著增长，有效提升电厂的盈利能力。我们估算全年生物质发电量合计为55-60亿度之间，折合全年发电小时数为5600-6100小时之间，相比去年4000小时的发电小时数增长为40%-53%。预计到2017年年末，公司在运营生物质电厂数量将达到47家左右，目前平均单个生物质电厂盈利能力约为800-1000万/年，考虑到未来投运的基本都是二代电厂，盈利能力更强，因此我们保守估计2017年生物质发电业务将贡献净利润5.0亿元以上。

风险提示:市场竞争加剧、生物质电厂盈利不达预期。

公司简介：先重组、后增发，生物质发电龙头待起航。公司成立于1993年，1999年登陆深交所。1）先重组：2015年完成重大资产重组，低价收购控股股东旗下绿色能源板块。2）后增发：募集资金42.55亿元，加速电厂建设&调整债务结构。3）确立了以生物质发电为核心，林业资产具备充分增长潜力的主营业务构成。截至2016年末，公司已投运生物质电厂合计37家，总装机容量为1092MW，一举奠定生物质发电行业龙头地位不可。