抗疫明星稳健医疗登陆创业板，有成本优势但业绩持续性仍存挑战

抗疫明星稳健医疗登陆创业板，有成本优势但业绩持续性仍存挑战边打边谈打一字 刘可 稳健医疗（300888.SZ）昨日（9月17日）正式登陆创业板，发行价格74.30元/股，开盘价为125元/股，昨日收盘价为126.25/股，涨幅为69.92%。 稳健医疗最初以医用敷料代工生产起步，并逐渐向棉柔巾

刘可 稳健医疗（300888.SZ）昨日（9月17日）正式登陆创业板，发行价格74.30元/股，开盘价为125元/股，昨日收盘价为126.25/股，涨幅为69.92%。

稳健医疗最初以医用敷料代工生产起步，并逐渐向棉柔巾、服饰等家用消费品拓展。现今公司医用敷料业务拥有自主品牌“winner稳健医疗”，消费板块则以“Purcotton 全棉时代”品牌运营。

稳健医疗招股说明书显示，2020年上半年，公司实现营业收入41.80亿元，同比增长98.52%；归母净利10.32亿元，同比增长348.92%。但这其中防疫物资口罩、防护服占的比重较大。剔除口罩、防护服后，2020上半年，公司其他产品实现销售收入21.20亿元，同比增长5.37%。

稳健医疗在今年上半年仅靠生产口罩及防护服创收超20亿元。在注册阶段，监管层也曾要求稳健医疗回答“2020年上半年业绩大幅增长是否具有偶发性”并“结合疫情防控进展，充分披露该等业绩增长速度在可持续性方面的风险。”对此稳健医疗的回答是：“短期内净利润增速存在不可持续的风险。”

口罩还是一门好生意么？

广东省内一县级市的一位年初转产口罩的企业负责人张明（化名）告诉，从2月转产口罩至今，口罩业务总共为公司带来约500万纯利润，但是现在该企业已经放弃口罩生产，当初花费800万购置的口罩及熔喷布生产设备现正闲置在厂房，他正打算以处理废铁的方式尽快处理掉这些设备。

“能赚到钱就已经是幸运了，我认识的老板里面没几个是赚钱的，所以舍不得停。”张明认为自己能成为“幸运儿”是因为自己较早地就决定转产口罩。早在2月11日，张明就花96万购进了第一台二手口罩机，并以55万一台的价格向口罩机生产厂商又订购了8台口罩机。

但是每天能报出六个价格的口罩生产原料熔喷布，让张明头疼不已，“我是看着熔喷布的价格从2万一吨涨到60万一吨的，卖口罩哪有卖熔喷布赚钱。”张明说道。为了控制成本，张明也去采购了两台熔喷布生产机。到了3月末，张明的企业生产口罩的产量已经可以达到每日超过60万个。

情况到了5月开始急转直下，张明以前蜂拥而至的口罩经销商渐渐都没了联系。没了订单，张明也不敢盲目生产以免堆积存库。不过好在张明原本就是在疫情严峻时才开始转产口罩的，口罩销量此时下滑，主营业务已经随着经济回暖而逐渐恢复正常。

在张明看来，虽然在国内疫情已经全然控制住了，口罩和熔喷布的需求也在下降，但是还有很多的口罩厂商和转产口罩的人在抢夺已然稀薄的利润。

稳健医疗也在招股说明书中表示，由于行业较为分散，国内中小竞争厂商数量众多，市场竞争已由价格及质量竞争上升至研发能力、管理能力、资金实力的全方位竞争；同时，长期来看我国医用敷料出口亦面临着来自东南亚地区劳动力成本较低国家的竞争压力。

不过有稳健医疗内部人士对表示，稳健医疗的竞争优势在于有众多的C端渠道并且有成本优势。稳健医疗方面表示，从2020年1月1日至5月31日，稳健医疗向社会供应防护产品包括近6亿只口罩、近650万件防护服和手术衣。该内部人士表示，稳健医疗的口罩在疫情期间也并从来没有涨价，虽然稳健医疗不生产熔喷布，但因有前期合同制约，公司还是可以控制住成本。

全棉时代贡献约7成营收

剔除口罩及防护服收入后，从2017年至2019年的数据来看，健康生活消费品占稳健医疗总营收的比重不断增长，从2017的62.37%增长至2019的67.18%，营收规模也从2017年的21.44亿元，增长至2019年的30.31亿元。

招股说明书显示，稳健医疗的健康生活消费品主要是健康生活品牌全棉时代旗下的产品，覆盖母婴、儿童、成人等多个消费群体，横跨高端纯棉柔巾、女性护理、婴童护理、成人服饰、家纺用品等多条产品线。2017年至2019年，健康生活消费品板块的毛利率稳定在58%-59%之间。

但在包括医药敷料、健康生活消费品、全棉水刺无纺布板块的整体利润来看，2017年、2018年和2019年，稳健医疗净利率分别为12.23%、11.08%和11.96%，与同行业可比公司较为接近。

稳健医疗的健康生活消费品以线上渠道和线下直营连锁门店为主，其他线下销售渠道为辅。这也导致稳健医疗健康生活消费品业务销售费用率要高于同行业可比公司平均水平。

因为直营门店销售公司需承担较高的租赁费和职工薪酬，电商销售公司需承担较高的电商运费和电商佣金，导致两种渠道的销售费用率较高。2017年-2019年，稳健医疗直营连锁门店销售费用率分别为52.95%、58.86%和59.71%，电子商务销售费用率分别为25.84%、27.65%和28.80%，销售费用率较高。稳健医疗表示随着人员薪酬、门店租赁费、电商推广费、电商运费、电商佣金的增加，销售费用率呈上升趋势。

与此同时，同行业商超销售不同，稳健医疗会向商超派驻导购员、促销员，故销售费用中包括了导购员、促销员的职工薪酬，剔除该部分职工薪酬后，2017年-2019年，商超渠道销售费用率分别为19.12%、18.42%和22.07%，销售费用率较为稳定。2017年-2019年，发行人大客户销售费用率分别为13.07%、8.66%和8.07%，销售费用率较低，且随着大客户业务规模效应明显，销售费用率逐步下降。

除健康生活消费品板块外，医药敷料、全棉水刺无纺布2019年为稳健医疗分别贡献11.89亿元、2.92亿元营收，占公司总营收的26.35%与6.48%。