道指三日暴跌10%，A股受拖累 多数机构认为美股是“调整而非崩盘”

道指三日暴跌10%，A股受拖累 多数机构认为美股是“调整而非崩盘”格里芬暴扣加索尔 郑一真 三个交易日重挫超过10%，纳斯达克在上周触及12074的高位之后惊现回调迹象。同样，截至美国时间9月8日的三个交易日内，道指和标普500分别重挫超过5%和7%。引领本轮上涨的科技股

郑一真 三个交易日重挫超过10%，纳斯达克在上周触及12074的高位之后惊现回调迹象。同样，截至美国时间9月8日的三个交易日内，道指和标普500分别重挫超过5%和7%。引领本轮上涨的科技股纷纷回调，特斯拉暴跌21%，从502美元的高点跌至330美元，苹果、亚马逊、脸书跌幅超过4%。

股价不断走上新高的美股令投资者担忧，虽然此前美股二次探底的声音不时被提及，但算上这次回调，纳指较此前低点也回升了70%。这次美股进入调整，会是虚惊一场，或者3月重现？

从采访的多位投资经理和分析师来看，目前美股像3月份那样大幅回调的可能性不大，现在的科技股不是2000年的科技泡沫重现，美国龙头科技股的估值仍在合理区间。

牛市未终结？

美国大型科技股连续三个交易日大幅下跌，隔夜苹果股价下跌8.14美元，至112.82美元，跌幅6.7%。在过去的三个交易日里，这家科技巨头股价下跌了14%，市值损失了约3200亿美元。跌幅大的公司还包括亚马逊、脸书和Zoom，这些公司的股价跌幅均超过4%。

上周五晚间，标普道琼斯指数并没有如预期将特斯拉在纳入标准普尔500指数(S&P 500)中，许多投资者原本押注这将使该公司股价再次上涨。截至9月8日，特斯拉股价在9月份下跌了34%，但在2020年大约上涨了三倍。科技股的回调将纳斯达克综合指数拉入调整地带。

这是美股自3月份以来的低点修复以来出现的最大一次回调。

纽约天骄基金公司总裁郭亚夫对表示，二次探底的概率是非常小的，相对于纳指80%的最高涨幅回调10%，是正常的市场调整。未来会不会二次探底，要看疫情的发展、疫苗的研发、两党竞选、中美关系等不确定因素。现在确实看到一些基金风格切换，资金从成长股流入航空、酒店、博彩、餐饮等“疫情受害股”，但是从价量走势来看，这些只是试探性地买入。

“ 这次适当调整是应该的。”美国对冲基金经理、正态资本(Bell Curve Capital)创始人王璜鑫对表示。在9月3日这次调整之前，美国的龙头股（苹果、亚马逊、谷歌、微软、脸书) 及主题股(特斯拉、ZOOM) 增长速度远超其他股票，代表大部分中小股的 Russell 2000 指数在近一个月来一直横盘而标普指数步步上升。现在的市场有各种预期工具，使得这次调整迅猛而似乎一步到位。估计不像三月份那样一直在低位震荡徘徊。再次探底的可能虽有，但结合美国的宏观情况，可能性不大。

散户蜂拥而至，或许是美股波动性放大的一个重要原因。美国新兴零售经纪商Robinhood近期数据显示，该公司6月份日均交易数为430万笔，第二季度的日均交易数比前三个月翻了一番多。 双线资本CEO、“新债王”冈拉克(Jeffrey Gundlach)表示，今年散户投资者的大规模购买狂潮对美国股市来说是个不祥之兆。

但短期的超买和拥挤交易并不能否定美国龙头科技股的上涨逻辑。中金公司研报认为，不排除波动可能仍会延续，但并非更大跌幅的开始。龙头科技股上涨有基本面支撑，龙头股市值占比虽然已经很高，但由于其受疫情影响较小，其收入和盈利占比也更高，体现了更强的风险抵御能力。实际上，一些传统板块虽然价格涨幅不大，但因为盈利受损更严重，估值扩张幅度反而更大，如能源、交融运输、汽车、消费者服务等。

美股调整而非崩盘，瑞银财富管理投资总监办公室认为，此次调整并非因重大负面消息而起，其认为是投资者获利了结及科技板块多头所致，当前很难确定股价支持点，但一般而言，板块在上升周期中会回撤10%至12%，随后在6个月内反弹逾20%。如果此轮调整幅度为10%至12%，科技板块12个月远期市盈率将下降至25倍。由于未来12个月板块盈利增长预期逾20%，估值不算便宜，但尚算合理。

但交银国际研究主管洪灏认为，美股早就脱离了地心引力，脱离了基本面。同时，值得注意的是，在美股三月历史性暴跌之后的这一轮历史性上涨中，不仅仅是散户在疯狂地加仓，机构，尤其是对冲基金这些一般都被认为是“聪明钱”的资金，在七月份之后不断地通过杠杆的形式加仓买入。股市泡沫形成的三个要素：具有故事性的伟大愿景、流动性和杠杆，这三个要素最近在美股演绎的淋漓尽致。

不是2000年重现

科技股的强劲涨势让投资者似曾相识，但是从估值、企业盈利能力等指标综合来看，多数机构认为，当下并不是另一个“科技股泡沫”重现。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper认为主要有以下三个方面的原因，一是现在的利率环境与当年不同，2000年3月，实际联邦基金利率为6.17%；2020年8月实际联邦基金利率为0.10%。第二，关键科技趋势可能支持行业长期发展，这些趋势包括“在家”趋势、电子商务、人工智能、自动化、金融科技。第三，抗击新冠肺炎正在取得进展，这不仅对经济有利，而且更惠及整个股票市场。

王璜鑫认为，美国苹果、微软等老科技股 显现强大的盈利能力，而以特斯拉为首的新科技股显现惊人的创新和开拓市场的能力。这种组合，加上相对宽松低税少管的政税，美国科技股及与科技高度融合的公司（亚马逊) 应该还有相当大的发展空间。

“对美国股市的最大风险，来自于总统竞选中的党争带来的不确定性因素”，王璜鑫表示，自从疫情爆发以来，美国经历了从“无所谓”到“恐慌”到“淡定”到又回到“无所谓但都带口罩”这几个阶段，最关键是对新冠病毒逐渐有较深的的科学认识。疫情对经济的打击已经过去，社会各层面渐渐复苏。美股在疫情严重时反而高速地预期性地增长，因此现在疫情渐缓，估计市场反而会进入一段调整期，可能会持续到总统选举日。

郭亚夫从宏观与微观角度分析当下美股的估值合理性。宏观上，当前货币政策利多股市，Money Market Fund账上有4万多亿美元。一方面，公司贷款成本非常低，提高了盈利，也可以利用融资回购股票，也推高盈利增长，另一方面，零息使股市资产相对于其他资产的吸引力大增。微观角度来看，2000年美国股市主要是网络概念股，2000年3月份纳斯达克估值高达175倍。美国纳斯达克的指数也仅为25倍左右，现在的美国股市离当时的泡沫情形还差得远。

美股的暴跌拖累A股，上证指数9月3日以来也持续下跌。不过，星石投资认为，短期来看，美股走势不确定性增加，可能从三个方向对A股产生一定的影响——北向资金流向、风险偏好、A股与美国科技龙头相关的产业链。但是，从中长期来看，美股大幅波动对于国内资本市场行情的影响有限。随着疫情得到控制，经济已经修复至准常态水平，特别是内循环下的基建投资、国内消费成为国内经济复苏的重要驱动，这也是我们近期重点关注顺周期的消费、周期板块的重要逻辑。另一方面，根据过往经验，虽然美股确实会对国内市场产生影响，然而在基本面的支撑下，国内市场也能走出独立行情。