生物医药：医药行业18个细分领域详解

　　从剔除不可比样本的数据端口来看，2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91%、 净利润增速7.24%、扣非净利润增速6.91%，2020年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压。2020年Q1医 药上市公司整体的收入增速为-7.26%、净利润增速-17.68%、扣非净利润增速-15.66%，但Q2出现明显好转，Q2收入增速恢复 到3.05%，净利润增速高达31.87%，扣非净利润增速28.52%。我们认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下特点:1) 2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，医药制造业上市公司利润增速承压，但是 2020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。2)2020年Q2整体收入增速为 3.05%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下 降，净利润率提升幅度较大。3)部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、 IVD等。

　　由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出18个细分领域进 行重点跟踪分析，2020年上半年从收入端看，在疫情环境下创新器械、创新疫苗、CDMO、CRO、ICL、药店、IVD和肝素8个 细分领域仍然维持了较高景气度。从利润端看，ICL、药店、肝素在疫情之下反而实现了加速成长，与行业属性相关。专科连 锁服务、眼科、血制品特色原料药、创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高，但疫情之下有受损的子领域，除血制品外 其他子领域Q2均有不同程度的回暖。

　　2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，4月份开始数据出现拐点， 上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善非常明显，体现医药行业在疫情之下的韧性。医保控费中的带量采购、 辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。

　　根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17955亿元，同 比增长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。

　　2020Q2，全基金的重仓医药持股占比为17.37%，环比提高2.68个百分点;其中医药主题基金的重仓医药 持股占比为95.49%，环比提高2.02个百分点;剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%，环比提高1.79 个百分点;A股医药市值占比10.00%，环比提高1.72个百分点。从公募基金重仓超配医药的绝对值来看，2020Q2延续了 2020Q1大幅超配医药的趋势。对于2020Q1大幅超配医药，我们之前分析是来自于“A股医药板块内需为主，外需为辅，内需 中的刚需，外需结构性受益，在疫情之下具备相对确定性强的行业比较优势”，由于2020Q2全球疫情发展并未有明显拐点及变 化，“行业比较优势在Q2-Q3有望持续”的逻辑在2020Q2再次验证。

　　18家海外龙头药企2020H1平均收入增速为5.1%，净利润增速为4.4%，增长主要由Q1贡献;Q2疫情 影响程度加剧，收入总体下滑(-0.3%)。2020Q2，海外疫情愈演愈烈，门诊量以及手术量大缩水叠加第一季度患者过度囤 药，导致龙头药企业绩普遍下滑，于4月触底;然而由于美国区强制提前复工，大部分企业观察到业绩于6月底开始回暖。