煤炭分析仪器(煤炭工业分析仪)

证券代码：300515 综合评级：A

·简介：成立日期：1993年；办公所在地：湖南长沙

·业务占比：分析仪器产品56.37%（毛利率72.38%）、分析仪器运维及其他28.27%（毛利率55.73%）、智能装备业务-自动化系统产品12.68%（毛利率23.6%）、其他2.68%；出口占比：2.65%；

·产品及用途：

通过对国内外脱硫技术以及国内电力行业引进脱硫工艺试点厂情况的分析研究，目前脱硫方法一般可划分为燃烧前脱硫、燃烧中脱硫和燃烧后脱硫等3类。

1、分析仪器产品：用于样品的热值（煤炭依据发热量定价）、成分、元素、物理特性等实验分析及样品制备等领域，用于质量检验、交易定价和科学利用，在减耗增效、节能环保和安全生产方面发挥着重要作用。

（1）热值分析仪：用于样品热值分析；

（2）成分分析仪：用于样品的水分、灰分、挥发分检测，以及固定碳的计算；飞灰、灰渣的含碳量分析；水泥的烧失量分析；锻后石油焦的水分、灰分、挥发分分析；固/危废、垃圾等样品热灼减率分析；

（3）元素分析仪：适用于样品的碳、氢、氮、硫元素含量分析，可实现对该等元素的整体测量；

（4）物理特性分析：适用于对样品的灰熔融性、可磨性、自燃温度等物质物理特性情况进行分析；

（5）样品制备系列：通过对样品的破碎、缩分、混合、干燥、制粉等工序，使待分析样品达到实验要求

2、智能装备：包括无人化验系统、机器人制样系统、采样系统、采制长距离对接系统、智能封装系统、样品自动传输系统、自动存查柜系统、除尘系统等，涵盖采样、制样、输送、存储、化验等全环节。公司智能装备产品率先在高耗能企业实施应用，填补国内外燃料管理智能装备领域的空白，能提供全生命周期一站式服务，包括立项、售前预案、蓝图设计、生产加工、现场调试、运维质保等，具备丰富的项目实施经验和能力，是细分行业的领先品牌。

3、环保装备：控股子公司三德环保主要从事固/危废领域实验室设计，以及实验室仪器设备、实验室环境保障系统、实验室信息管理系统等产品的研发、制造、销售和技术服务，专注于固/危废实验室全生命周期管理解决方案。

·销售模式：直销（超九成）为主，经销为辅；

·上下游：上游采购标准电子元器件、配套计算机、打印机、天平，下游应用至火电、煤炭、水泥、固危废、化工、冶金、检测、建材、食品、纺织、造纸等领域；

·主要客户：火电客户占比约6成，其次是三方检测、煤炭、化工、冶金等领域，客户包括：国内五大电力公司（大唐、华能、华电、国电、阳煤）、通标标准技术服务公司、上海东方天祥检验公司、中国检验认证集团，前五大客户占比25.9%；

·行业地位：煤炭检测用实验室分析仪器（量热仪、成分分析、元素分析）市场占有率约为30%

·竞争对手：海外：丹纳赫、赛默飞、美国力可、德国仪科、美国帕尔、日本岛津等；国内：开元仪器、汉威电子、长沙友欣仪器、长沙远光瑞翔、镇江科瑞制样设备等；

·行业核心竞争力：1、产品性能、持续研发能力；2、市场渠道；

·行业发展趋势：目前我国制造业正面临转型升级和提升自动化与智能化生产阶段，公司分析仪器产品及智能装备产品为确保客户量值溯源、科学利用、减耗增效、安全生产等方面起着重要作用，其涉及先进物联网技术、传感技术、数据云技术、光机电一体化技术等多项技术的运用，具有感知、识别、记忆、决策等智能特征，是较为复杂的智能化产品，与行业数字化、智能化方向契合。

1、电力行业：在碳达峰、碳中和的背景下，火电企业需要做碳资产配置，加强能源管理、提高能源利用效率尤为关键。公司分析仪器及智能装备产品，可应用于火电企业燃料管理环节，实现燃料计量、采样、制样、存样、化验、储存、掺烧配比等环节全过程无人干预、智能管理，继而优化决策、节能降耗，助力火电等高耗能企业向绿色、低碳、可持续方向发展。

2、环保行业：公司分析仪器及智能装备产品作为能效管理的基础器具，其提供的成分、元素等数据是质量检验和科学利用的重要依据。由此将进一步释放环保、质检、监察等方面对公司产品的需求，为公司带来新的增长空间。十四五规划中也提出，氮氧化物和挥发性有机物排放总量分别下降10%以上，构建集污水、垃圾、固废、危废、医废处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系。

3、第三方检测行业：第三方检测服务受益于检验检测认证体制的市场化改革提速，以及社会公众对产品的质量、生产生活的安全性、社会环境保护等方面的关注日益提升和我国进出口贸易量的增加，检测服务行业近年来得到了快速的发展。

4、新兴领域：公司分析仪器及智能装备产品，是可为工业互联网、大数据、智能化提供端点信息的重要基础装备，未来智慧工厂、智慧能源、生物医疗、食品安全等这些极具发展潜力的领域，都可以以仪器及智能装备输出的数据为源头进一步创新发展，实现更优化的技术和应用架构，将对行业发展带来广阔前景。

·影响公司利润核心要素：1、用煤单位设备更新换代速度；2、政策对用煤单位的监管力度；3、公司新产品在新领域的拓展情形。

·大股东：持股比例为33.55%；股权质押率：16.36%

·管理层年龄：47-59岁，高管及员工持股：直接持股16.9%，员工股权激励约3%；

·员工总数：503人（+15）：技术257，生产96，销售74；本科学历以上：220；

·人均产出：2020年人均营收：63.5万元；人均净利润：14.1万元；

如果每天使用热水器，不要经常切断电源；如果3—5天或更长时间才使用一次，则用后断电是更为节能的做法。

·融资分红：2016年上市，累计融资（1次）：2.14亿，累计分红：1.11亿；

·资产负债表（2021年Q3）：货币资金0.3，交易性金融资产3.05，应收账款1.56，预付款0.17，存货1.36（+0.35）；固定资产0.77，在建工程0.14，无形资产0.36；应付账款0.66，合同负债0.66（+10%）；股本2.06，库存股0.25，未分利润2.26，净资产5.99，总资产6.09，负债率25.41%；会计师审计费用：50万元；

·利润表（2021年Q3）：营业收入2.65（+18.88%），营业成本1.05，销售费用0.52（-4.3%），管理费用0.22（+14%），研发费用0.31（+41.4%），其他收益0.15，投资收益0.07；净利润0.61（+27.89%）

·核心指标（2018-2021年Q3）：净资产收益率：7.62%、9.11%、13.5%、10.63%；毛利率：56.02%、60.49%、53.81%、60.36%；净利润率：13.8%、15.58%、22.25%、23.11%；总资产周转率：0.44、0.45、0.45、0.34；

·预测假设：营收增长：20%、25%、30%；净利润率：24%、25%、30%

·营收预测：2021E：3.8；2022E：4.8；2023E：6.2；

·净利预测：2021E：0.9；2022E：1.2；2023E：1.6；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率：25-35倍

·2023年合理估值：40-55亿；当前合理估值：20-25亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：12-17元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、技术和产品创新能力优势

公司是国家火炬计划重点高新技术企业，先后承担国家重点新产品计划项目4次、国家火炬计划项目4次、科技部中小企业技术创新基金项目2次、科技部重大仪器专项1次。2020年，公司累计新增专利申请39项，其中发明专利14项，截至2020年12月31日，有效专利584项，其中发明专利142项（国内发明专利131项，海外发明专利11项）。三德科技掌握底层技术，拥有基础能力团队，具备行业全环节的产品生产能力。

2、产品及项目实施能力资源优势

公司从单一的分析仪器供应商发展为可提供 采—制—输—存—化全过程智能装备产品的供应商，能提供全生命周期一站式服务，包括立项、售前预案、蓝图设计、生产加工、现场调试、运维质保等，且具备丰富的项目实施经验和能力。完整的产品线使公司能更为全面地覆盖并响应客户不同的需求，出色的项目实施能力亦使三德成为客户值得信任的长期伙伴，为公司下一阶段盈利能力、行业地位的提升和可持续发展奠定扎实的基础。

3、客户资源优势

近30年来公司致力于树立国产高端的品牌形象，建立了覆盖全国的销售和服务网络，积累了良好的品牌认知和客户资源，形成了高度的认同感和长期的业务伙伴关系，充分发挥公司研发创新平台和项目实施经验等优势，深入参与客户项目实施前期规划，以支持客户项目的成功实施及长期运转。

4、管理团队及人才优势

公司优化管理机制，以日清和改善为中心，打造高效的管理团队，探索更有力的激励措施，激发全员效能。公司的管理团队拥有丰富的行业从业经验和专业的技术能力，具有高度协同力和凝聚力。

·风险提示

1、业绩受宏观经济和下游波动影响下滑的风险

公司目前主要客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等高耗能行业，以及相关监测和科研单位。其中多数客户所处行业具有较强的周期性特征，其经营情况总体与宏观经济同向变动。目前其产业结构仍处于持续优化的调整阶段，经营依然承压。存在对检测用仪器设备的采购需求压缩，购买力下降的风险。

2、智能装备品订单交付延期的风险

智能装备产品是采样、制样、存样、取样、检测等全过程自动化，并适配智能维护系统，实现采-制-输-存-化全过程无人值守，智能运行的系统。与公司此前的分析仪器相比，该类产品具有工程属性，客户个性化需求多、涉及环节众多、构成复杂、交付周期长且难度大。如若公司不能很好地应对该等挑战，将会造成产品交付不可预期的延后。

3、产品整体毛利率下降的风险

近年来，公司智能装备产品销售订单和收入持续增长，占公司营业收入的比重上升，由于该类产品毛利率低于分析仪器，受此影响，公司产品的整体毛利率存在被拉低的风险。