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降息预期落空!3月LPR按兵不动 市场期待二季度的下调空间

胡艳明 “本月比较理想的是两个期限LPR同步下降5个基点,然而央妈还是太矜持了!” 有研究人士如此形容21日上午9点15分公布的3月贷款市场报价利率(LPR)。

3月21日,最新一期贷款市场报价利率(LPR)公布:1年期LPR为3.7%,5年期以上LPR为4.6%。与上月价格持平。

从宏观经济数据来看,有观点认为本次利率报价有降低的必要:2月金融数据低于预期、资本市场正在经历大幅波动、国务院金稳委提出“货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长”等要求。

而本次3月LPR报价维持不变,标志着3月份的降准降息预期均落空。总结研究人士的观点,本次LPR未降息的原因主要有三点:目前市场上的贷款平均利率已经处于低位;美国开始加息,中国货币政策暂避锋芒;本月MLF(中期借贷便利)按兵不动,报价银行缺乏下调LPR报价的动力。

本月降息预期落空后,为了进一步刺激需求、降低企业融资成本,后续货币政策值得期待。“在降成本和宽信用目标下,后续降准或降息以引导LPR下行仍有必要。”中信证券首席经济学家明明表示。

LPR下调预期落空

3月15日,央行等额操作100亿元逆回购和超额续做2000亿元MLF,中标利率分别为2.1%和2.85%,与此前持平。

LPR报价=MLF利率+加点。作为LPR报价的基础,MLF利率反映了银行体系自央行融入中期基础货币的平均边际资金成本,报价加点幅度则主要取决于各银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

从LPR的以往价格走势来看,若当月15日的MLF利率不动,LPR报价与MLF的利差也大概率保持不变。不过,3月15日央行对MLF利率保持2.85%不变,已有不少分析人士表示意外。

景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭曾预计3月15日的MLF会下调10个基点。

“我当时认为MLF利率会降低10个基点,是因为中国经济所面临的各种挑战,中国一般降低MLF的利率或者是降准一般都是发出一个信号,说银行应该怎么样给他的客户借贷。为什么没有出现这个情况呢?还是因为中国前两个月的经济数据显示基本面还是非常强劲的。我认为未来中国的货币政策还会继续放宽,因为两个月并不代表一个长期的趋势。”赵耀庭对表示。

政策利率不变,银行负债成本走高,从而报价银行缺乏下调LPR报价的动力,被认为是导致本月报价维持不动的重要原因。

当前政策利率与LPR利差为:7天逆回购(2.10%)+75bps=1年MLF(2.85%),1年MLF(2.85%)+85bps=1年LPR(3.70%),1年LPR(3.70%)+90bps=5年以上LPR(4.60%)。

从实体经济获得贷款的利率水平看,央行发布的《2021年第四季度货币政策执行报告》显示,2021年12月末金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%,其中企业贷款加权平均利率为4.57%。2021年全年企业贷款加权平均利率是改革开放四十多年来的最低水平。

赵耀庭分析,也可能(没有降低MLF利率的)这个举措是因为经济数据出来比较强劲,所以央行可以节省一些“弹药”。并不是说这两个月的数据就能够代表长期的趋势,中国经济还是会面临一些因素的挑战,零售数据有可能会因为奥密克戎的蔓延而在一定程度上受到影响。

二季度或存在下调空间

2022年的第一季度即将收尾,没有等来预期的政策关怀。市场将降息或降准的期望寄托于第二季度。

“展望未来,我们判断本轮LPR报价下调过程尚未结束,二季度存在10至15个基点的下调空间。”首席宏观分析师王青认为。

王青做出这个判断主要原因在于:二季度央行有可能再度实施一次全面降准,进而带动LPR报价下调5个基点;二季度MLF利率也存在下调10个基点的可能。尽管年初投资、消费、工业生产等宏观数据超预期,但多与去年同期低基数(以两年平均增速衡量)有关,更多具有短期波动性质,3月这些数据都将出现不同程度回落;加之2月城镇调查失业率已升至今年5.5%的控制目标上限,这意味着在房地产市场持续降温背景下,当前宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”尚未全面缓解。年初宏观数据发布后,3月16日召开的金融委会议要求,“切实振作一季度经济”,这意味着后期宏观政策稳增长取向不变。

3月16日,人民银行传达学习了国务院金融委当天专题会议精神,对于货币政策方面,央行提到“货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长,大力支持中小微企业,坚定支持实体经济发展,保持经济运行在合理区间。”

对于“新增贷款要保持适度增长”这一要求,市场认为降准是提升银行放贷能力的最有效措施之一。因此,二季度降息降准或均有可能。

招联金融首席研究员董希淼对表示,从外部环境看,发达经济体正在收紧货币金融政策。日前,欧美主要经济体正在开启货币政策正常化进程,特别是美联储3月17日已经宣布加息25个基点。虽然我国货币政策“以我为主”,但这也一定程度上使得金融管理部门和金融机构调降政策利率、市场利率的行为更加谨慎。

在当前疫情、俄乌冲突等不确定冲击影响下降的情况下,未来央行或将放松货币政策。“从货币政策做好内外平衡的角度看,3月MLF利率和LPR均维持不变,一方面是在经济与金融数据分化的背景下,货币政策需观察后续宽信用稳增长的效果与可持续性;另一方面,美联储加息落地前后中国货币政策暂避锋芒。后续要进一步引导LPR下行需要等待降准或降息政策的落地。”明明认为。

目前,全球不少经济体走向加息之路,相比之下,中国货币政策依然按兵不动。赵耀庭对表示,中美货币政策的分化大家是有目共睹的,但是可能中国相对宽松的政策,在价格上没有反映出来,或者在投资意愿上没有反映出来。预计到了今年秋天,中国的刺激政策还是会比较充足的,在未来的几个季度刺激政策会托起经济的增长,所以未来投资者对这个因素也是会看得到。

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  • 编辑:王虹
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