中国7月PPI与CPI剪刀差再扩大，警惕复苏后期经济下行的两大关键

中国7月PPI与CPI剪刀差再扩大，警惕复苏后期经济下行的两大关键讲不完的故事 张奥平/文 8月9日，国家统计局发布了2021年7月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。其中，7月份CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点；7月份PPI上涨9.0%，涨

张奥平/文 8月9日，国家统计局发布了2021年7月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。其中，7月份CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点；7月份PPI上涨9.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，PPI与CPI的剪刀差再次扩大。根据2021年7月份CPI与PPI数据来看，处在复苏后期向衰退前期转换的中国经济，通缩下行压力正在逐步显现。这背后有两大关键问题：需求端消费者消费欲望疲弱、中小微企业经营与发展仍存难题。

一、CPI低位运行，显示需求端消费复苏依旧疲弱

7月CPI数据依然受猪肉价格影响较大，但即便剔除猪肉影响，依旧处于低位，距离有助于经济发展的温和通胀水平仍有较大空间。

从同比数据来看，食品价格下降3.7%，降幅比上月扩大2.0个百分点，影响CPI下降约0.69个百分点。食品中，猪肉价格下降43.5%，降幅比上月扩大7.0个百分点；淡水鱼价格上涨30.9%，涨幅回落2.6个百分点；鸡蛋和食用植物油价格分别上涨18.3%和9.5%。

非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约1.7个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨2.8%，涨幅扩大0.3个百分点，其中飞机票、汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨53.5%、25.4%、28.2%和13.5%，涨幅均有扩大；服务价格上涨1.6%，涨幅扩大0.6个百分点，其中宾馆住宿、旅游和装潢维修费价格分别上涨8.1%、7.8%和3.9%。

整体来看，虽然CPI中除了猪肉价格出现同比大幅下降43.5%以外，各项价格均为上涨。但是，有部分价格的大幅上涨是暂时性因素造成，如飞机票、旅游和宾馆住宿价格是受暑期出游的暂时性影响。

此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。核心CPI是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数，7月核心CPI虽同比上涨1.3%，但距离2-5%的温和通胀水平依旧具有较大空间。整体经济在需求端依旧处于较为长期的通缩态势之中，消费复苏依旧较为疲弱。

二、PPI涨幅略有扩大，政策依旧需要重点关注中下游中小微企业发展

7月PPI数据显示，输入型通胀压力仍未衰退，中下游中小微企业经营发展仍面临上游成本上升与下游需求不足的问题。

从同比数据来看，生产资料价格上涨12.0%，涨幅扩大0.2个百分点，而生活资料价格仅上涨0.3%，涨幅与上月相同。值得注意的是，生产与生活资料增速差达到11.7%，这是1996年有数据以来的最大值。这背后的主要原因是需求端整体内需疲弱，阻碍了PPI生产资料向生活资料的传递。

此外，主要行业中，价格涨幅超过20%的有黑色金属矿采选业，上涨54.6%；石油和天然气开采业，上涨48.0%；煤炭开采和洗选业，上涨45.7%；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨35.4%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨33.0%；有色金属冶炼和压延加工业，上涨23.5%；化学原料和化学制品制造业，上涨21.3%；化学纤维制造业，上涨20.9%。上述8个行业合计影响PPI上涨约7.5个百分点，超过总涨幅的八成。

整体来看，前段时间的国内的大宗商品保供稳价政策效果正在逐步显现，但非国内定价的品种价格依旧上行。以钢铁和煤炭为主的国内定价的品种价格相对稳定，而以原油和工业金属为主的全球定价的品种价格仍在上涨。例如，受国际原油价格上行影响，国内石油相关行业价格涨幅扩大，其中石油开采价格环比上涨7.1%，精炼石油产品制造价格环比上涨3.0%，涨幅分别扩大4.1和0.5个百分点。

从7月份通胀数据来看，目前中国经济依旧处于复苏后期的通缩态势之中。其中问题的重点仍为需求端的消费疲弱，以及中下游中小微企业的持续经营发展问题。

7月30日的中共中央政治局会议，对于宏观政策的总定调是：要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。

宏观政策跨周期调节与此前的逆周期调节有着本质不同。逆周期调节重点关注经济短期1-3年的问题，而跨周期调节则更加关注经济中长期3-10年的问题。目前来看，除非出现难以控制的外部风险，今明两年保持经济运行在合理区间已不再是重点难题。

政策目标则会在坚持连续性、稳定性、可持续性的前提之下，更加关注经济中长期的发展问题。而解决这些问题的核心工具也不再仅是货币政策与财政政策，产业政策、人口政策、环境政策等也会一起发力进行配合。

此前，在《警惕货币政策抗药性》一文中我曾讲过，“货币政策并不是万能的，有其抗药性。当经济长期陷入通缩，基于通缩惯性，商业银行放贷的意愿、企业投资与消费者消费的欲望也将尽失。这也是为什么日本经济会陷入失落的三十年、欧洲经济陷入失落的十年的核心原因。”所以，目前货币政策需要对疲弱的内需做出一定的反应，为中小微企业的发展欲望和消费者的消费欲望拖底，这也是经济实现长期高质量发展的核心关键点。

（本文作者张奥平系增量研究院院长、增量资本创始人）

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