2021年3月宏观数据：投资叠加消费复苏 重点还是关注就业

2021年3月宏观数据：投资叠加消费复苏 重点还是关注就业第五类接触 图片来源：图虫创意 唐珺珺 张哲玮 一季度 GDP增速18.3%，与 2019年一季度相比的两复合增速为 5%。3月CPI同比由降转涨、PPI整体上行、制造业供需两旺、基建投资回升带动投资增长、

图片来源：图虫创意

唐珺珺 张哲玮 一季度 GDP增速18.3%，与 2019年一季度相比的两复合增速为 5%。3月CPI同比由降转涨、PPI整体上行、制造业供需两旺、基建投资回升带动投资增长、信贷结构继续向优、M2净增加额仍相对较高，这六个宏观数据指标显示出市场活力提升，生产需求扩大，经济稳中加固、稳中向好。

消费、投资和工业数据持续修复，但要注意正在发生的分化，制造业投资回升缓慢已经拖累下游企业，消费的回升则要更多依靠居民收入的持续增加。

由《》发起的“月度观察”，每月进行一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：止跌反弹 非食品项需求显著提升

CPI公布值（同比）：0.4%

前值：-0.2%

CPI预测值（同比）：0.2%

北京大学国民经济研究中心主任苏剑点评：3月，畜肉类价格下降9.1%，影响CPI下降约0.40个百分点，其中猪肉价格下降18.4%，影响CPI下降约0.45个百分点。受猪肉价格下跌影响，尽管食品项涨跌不一，但食品价格对本月CPI总体呈中性影响。随着疫苗的陆续推广接种、各地疫情限制逐步放开以及清明假期的影响，非食品项需求显著提升，由此导致3月CPI止跌反弹。

PPI：整体上行，有望连破关口

PPI公布值（同比）：4.4%

前值：1.7%

PPI预测值（同比）：3.2%

财信国际经济研究院高级研究员李沫点评：受翘尾因素大幅提升、国内外需求共振复苏和大宗商品涨价影响，3 月PPI 同比涨幅扩大 2.7 个百分点至 4.4%，但上游涨价效应向下游的传导作用依然偏弱。年初以来国际大宗商品价格的超预期上涨，将带动国内 PPI 中枢整体上行，预计 4 月PPI同比增长 6.5%;二季度 PPI 翘尾因素均值达到 2.6%，新涨价因素有望在全球流动性宽 裕、疫苗接种提速、经济复苏预期趋强等因素的影响下进一步提高，使同比涨幅接连破 6 破 7 概率增加。

PMI:难以持续抬升

PMI公布值（同比）：51.9%

前值：50.6%

PMI预测值（同比）：51.7%

东方证券陈斐韵分析师点评：春节过后，企业生产加快恢复，3 月制造业景气明显回升，生产指数和新订单指数分别为 53.9 和 53.6，高于上 月2.0 和 2.1 个百分点，表明制造业生产和需求扩张步伐有所加快。国内市 场产需加快释放，加之世界主要经济体经济继续复苏，3 月新出口订单指数 和进口指数分别为 51.2 和 51.1，高于上月 2.4 和 1.5个百分点，其中进口指数升至近年高点。

不过，PMI数据或难以持续抬升。未来随着交运餐饮等回归常态，建筑业走出旺季高点，海外随着疫情逐步好转，生产能力将逐步恢复，出口将被逐步替代。并且，由于原材料价格高企，而产品价格涨幅较慢，企业投资扩产可能因此受到抑制，PMI数据或难以持续抬升走势。

固投：基建投资回升带动投资增长

固投公布值1-3月（累积同比）：25.6%

固投预测值1-3月（累积同比）：23.4%

中信证券首席宏观分析师程强点评：固定资产投资增速3月累计同比增长25.6%，两年平均增速2.9%，略好于预期表现。3月基建投资回升相对亮眼，单月投资增速达11.3%，与PMI等高频数据反映的景气程度相一致，整体交通运输业对基建的提振相对明显；而制造业层面，3月环比有所改善，但估算3月投资总量仍略低于2019年同期水平，后续这一修复态势仍将延续，对制造业的期待要有信心。在政策逐步收紧下，地产投资大幅上行的概率不高。

信贷：结构继续向优

信贷公布值：27300亿元

前值：13600亿元

信贷预测值：22209亿元

东莞证券分析师费小平点评：新增人民币贷款好于预期以及M1-M2 剪刀差小幅收窄，反映出实体融资需求较高，经济维持较高的景气度。4 月 9 日总理座谈会上再次强调保持宏观政策连续性稳定性可持续性，政策不“急转弯”，引导形成市场合理预期。货币政策将继续延续宽货币、紧信用的格局。货币政策仍不会急转弯，仍会保持灵活精准的态势。

M2：受基数影响回落

M2公布值（同比）：9.4%

前值：10.1%

M2预测值（同比）：9.4%

东海证券分析师刘思佳点评：3月 M2 新增4.05 万亿元，一季度累计增加 8.97 万亿元，历史上仅弱于去年同期，远高于其他年份，主要还是由于去年同期为抗击疫情，货币发行量有所上升。结构上，居民存款、企业存款同比少增，受基数影响较大，去年同期企业生产和投资都受到影响，存款明显增加。财政存款同比少减，基本符合季节性。非银存款同比明显少减，略超季节性。M1、M2 整体受基数影响比较多，回落也符合预期。