乐福思引入战略股东 人福医药出售40%股权高瓴联合博裕入场

乐福思引入战略股东 人福医药出售40%股权高瓴联合博裕入场玉蒲田 12月9日晚，人福医药（600079.SH）公告旗下乐福思股权已完成交割，高瓴资本、博裕资本、松柏投资三家头部投资机构旗下基金正式成为乐福思集团的股东。 2017年，乐福思集团作为承接安思尔全球两

12月9日晚，人福医药（600079.SH）公告旗下乐福思股权已完成交割，高瓴资本、博裕资本、松柏投资三家头部投资机构旗下基金正式成为乐福思集团的股东。

2017年，乐福思集团作为承接安思尔全球两性健康业务被成立，杰士邦其时也被整合至乐福思集团。

上月9日晚，A股上市公司人福医药发布公告称：其全资子公司RFSW Investment Pte. Ltd.（下称人福新加坡）拟转让其持有的LifeStyles Healthcare Pte. Ltd.（下称乐福思集团）40%股权，转让价格为2亿美元。交易完成后，人福新加坡仍持有乐福思集团20%股权，乐福思集团不再纳入公司合并报表范围。

接盘对象包括LFSY Holdings、博裕资本、松柏投资等。其中LFSY Holdings控股股东的资金来源于高瓴资本管理的美元基金。

致电乐福思，但截至发稿暂未得到明确答复。

乐福思是谁？

根据资料显示，乐福思集团是人福医药2017年海外收购的资产。人福新加坡是人福医药为收购全球隔绝性卫生防护用品企业AnsellLtd.的全球两性健康业务，于2017年5月在新加坡注册设立的全资子公司，主要资产为乐福思集团60%股权，另一家中信资本持有乐福思集团40%股权。

而连同杰士邦一同并入乐福思集团的还有Ansell在美国、日本、澳洲、巴西、泰国等60多个国家运营的18个安全套品牌，诸如 Lifestyles、Jissbon（杰士邦）、SKYN、Manix、Unimil等。乐福思集团也一跃成为全球TOP 2的安全套企业。最早的生产基地设在天然橡胶产地马来西亚和泰国，产品一开始也是通过进口方式进入到中国市场。

该公司在中国市场知名产品是安全套Jissbon（杰士邦）系列，杰士邦为LifeStyles集团在中国的子公司。

目前，杰士邦在中国安全套市场与杜蕾斯、冈本并为“三巨头”。在此前，杰士邦最早为人福医药所创立，人福医药的主营业务在医药、生殖健康、环保、房地产、金融五大领域不断变动。

直到2006年后，人福医药确定以医药为主营业务，并开始剥离非医药产业。根据公开资料，2012年，杰士邦安全套在国内年销售量超过4.5亿只，市场份额达25%。

在时隔11年后，为承接安思尔相关两性业务，彼时，人福医药全资子公司人福新加坡与 CITIC Capital Cupid Investment Limited （中信资本控股为此次交易专门设立的公司）共同设立乐福思集团，（人福新加坡持股比例 60%），由乐福思以4亿美元收购安思尔下属全球（除中国外）两性健康业务。乐福思集团由此诞生。

缘何本次出售 高瓴博裕进入

据人福医药2018年年报显示，公司依托乐福思集团的全球营销体系和销售渠道，整合公司两性健康板块资源并进行全球业务拓展。

按照本次交易方案，乐福思集团40%股权的转让价格为2亿美元，按上述交易价格折算，乐福思集团企业价值相对于EBITDA的倍数约为14倍。

从估值看来，全球从事包括安全套在内的两性健康业务的可比公司有 Reckitt Benckiser、 Church & Dwight 和 Okamoto Industries。根据 S&P Capital IQ 数据显示，截至 2020 年 6 月 30 日，上述公司企业价值（即股权价值和净负债总和）相对于 EBITDA（息税折 旧摊销前净利润）的倍数在 5.7 倍到 21.8 倍之间，平均倍数为 14.37 倍。

一位投资者表示，本次乐福思的股东变化可以理解，从商业模式上，以杰士邦为主的两性健康业务，是快消品行业，主要发力点是渠道、品牌、营销推广。而精麻业务，是医药工业，以研发为主，渠道推广也与快消品完全不同。“乐福思如果要大力发展两性健康业务，需要新建管理团队、商业团队，打通快消渠道，这相当于新建一家公司，对于现金流比较紧张、聚焦归核的人福来说，难度太大。”

根据公告，本次接盘方中最知名的便是高瓴资本。LFSY Holdings控股股东的资金来源于高瓴资本管理的美元基金。Care Capital资金来源于松柏投资管理的投资资金。松柏投资是以消费医疗特别是口腔医疗产业为主要投资方向的投资和运营平台。Autumn Appaloosa是博裕资本集团的控股子公司。博裕资本集团成立于2011年，主要从事基金投资管理及顾问业务。

高瓴资本创始人兼首席执行官张磊公开表示，其坚定地重仓大健康、大医疗。

近年来，高瓴资本频繁在医疗健康领域投资。其中包括原料行业、流通渠道如药房及线上药店、CRO/CDMO(创新药外包)企业、各专科医院、医疗服务如第三方医学检验等很多家知名大健康领域等。投资企业包括爱尔眼科、通策医疗、锦欣医疗、恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗、微创医疗、凯莱英等。

一位知情人士透露，高瓴资本入局后，很可能依托近些年依靠投资所建立的大健康网络能够帮助乐福思提升其两性业务的能力。

疫情也客观上刺激了两性业务的发展。根据智研咨询发布的数据，中国避孕套销量从2016年开始一直在稳定增长，2016至2019年年复合增长率为6.5%。2020年由于新冠疫情大部分中国城市处于封城状态，消费者被困在家中可能带来避孕套销量的增加。同时从2016年开始，中国大陆出生人口数量逐年下降，生育意愿降低也将驱动避孕套销量增长，结合以上两种原因，预计2020年避孕套销量将达到47.2亿个。

值得一提的是，过去乐福思集团在人福医药体内时所占营收比重不大，但为高毛利板块。2019年年报显示，人福医药有70.6%的收入来自药品销售，来自其他医疗器械的收入占比为16.1%，来自安全套销售的营收占比仅为8.7%。而2019年，人福医药安全套业务的毛利率至59.45%。远高于主营的医药和药品收入。

本次出售披露的财务数据显示，截至2019年12月31日，乐福思集团资产总额为51.92亿元，2019年营业收入19.28亿元，净利润4630.75万元。2020年1~9月营业收入13.69亿元，净利润5872.62万元。

产品研发上，乐福思旗下杰士邦正在突破传统的男性主导，针对女性消费者推出了玻尿酸003产品安全套。

而除传统业务外，乐福思还在药物方面进行探索。今年8月，人福医药公告称，他达拉非片已通过一致性评价，公司着手安排生产上市。据了解，该药物是与西地那非全球知名度齐名的抗ED（男性性功能障碍）药剂之一，资料显示，他达拉非是一种选择性、可逆性的磷酸二酯酶5（PDE5）抑制剂，他达拉非持续时间长达36小时，且不受高脂饮食和酒精摄入影响是比目前国内销售的万艾可、金戈等西地拉非更好的换代产品。

据了解，2019年他达拉非片在国内销售额也已经超过了8亿元，且其在我国抗ED市场所占的市场份额在20%左右。