颠覆性创新：催动市场的力也催动你的年华

颠覆性创新：催动市场的力也催动你的年华一九四二高清完整版百度影音 周迪伦/文 11月27日，周五，是一个“大金融日”： 国证银行指数当日上涨2.28%，“宇宙行”工商银行的表现更是平地惊雷，单日暴涨5.89%，成交额高达48.79亿元，是前一日成交额的近五倍，“重炮轰击”之下

周迪伦/文 11月27日，周五，是一个“大金融日”：

国证银行指数当日上涨2.28%，“宇宙行”工商银行的表现更是平地惊雷，单日暴涨5.89%，成交额高达48.79亿元，是前一日成交额的近五倍，“重炮轰击”之下，股价一举站上所有均线，可谓“大纛招展、正气浩然”。另一只大行股，建设银行，亦暴涨4.3%，放量成交21.79亿元。次新股厦门银行则尾盘涨停；

证券公司指数上涨2.17%，板块龙头中信证券涨幅2.32%，长江证券暴涨6.11%，湘财股份则上涨5.19%；国证地产指数上涨1.92%，万科A涨幅2.17%，保利地产涨幅3.02%。

更具标志性意义的是，在当周内，上证50指数突破了2015年6月份的压制性点位，创出了2008年3月份以来12年半的新高。当然，上证50指数的当前点位3498.66与其在2007年10月16日创出的历史峰值4772.93点相比，尚有1270多点的距离，想创出历史新高尚需时日。

但是，如果换一个角度看就会发现，另一个跨市场蓝筹股指数“中证100”早在今年7月7日就突破了2015年6月份的高点4807.69点，它的当前点位是5136.26点。不过，这个点位与其2007年10月份上一轮大牛市的历史高点6172.28相比，仍有1000多点的距离。

当然，从全市场来看，最核心的跨市场蓝筹股指数“国证A50”的走势堪称“最为流畅”：早在2017年11月2日就尝试突破了它在2015年6月份的高点6243.86点，并且在今年7月6日更是进一步突破了它在2007年10月份的历史高点7321.27，它当前的最新点位则是8261.35点。

从2014年3月21日的阶段性低点2658.6算起，到现在的8261.35点，在六年多的时间里，国证A50指数的涨幅高达210%，这当然是很可观的。

国证A50指数的基本情况如下：

也就是说，在行业分布上，其主要的权重行业依次为：主要消费，权重22.58%；金融，权重22.02%；可选消费，权重17.12%；医药卫生，权重10.38%；信息技术，权重8.6%；工业，权重7.91%；原材料，权重3.66%；房地产，权重3.11%。

可以看出，消费在其中占了最大的权重，主要消费和可选消费相加之后，权重接近40%；金融地产合计权重则约为25%；医药卫生和信息技术合计则约为19%。

其最新的前十大样本股依次为：贵州茅台，权重9.86%；中国平安，权重8.42%；招商银行，权重6%；五粮液，权重5.5%；美的集团，权重4.85%；恒瑞医药，权重3.86%；格力电器，权重3.58%；立讯精密，2.95%；伊利股份，权重2.88%；宁德时代，2.57%。

如果把国证A50指数和市场上最主流的基准指数沪深300指数相比的话，沪深300指数的行业权重分布如下：

在行业分布上，HS300指数的主要的权重行业依次为：金融地产，权重32.76%；主要消费，15.08%；工业，权重11.78%；可选消费，11.31%；信息技术，权重9.19%；医药卫生，权重7.98%；原材料，6.71%。

可以看出，金融地产在其中占了最大的权重，主要消费和可选消费合计后约为26.4%；医药卫生和信息技术合计后则约为17%。

HS300指数最新的前十大样本股依次为：中国平安，权重5.49%；贵州茅台，权重4.92%；五粮液，权重2.87%；招商银行，权重2.66%；美的集团，权重2.42%；恒瑞医药，权重1.82%；格力电器，权重1.81%；兴业银行，权重1.45%；中信证券，权重1.44%；伊利股份，权重1.31%。

同样从2014年3月21日的阶段性低点2077.76算起，到现在的4980.77点，在六年多的时间里，HS300指数的涨幅为140%，表现大幅落后于国证A50指数。

“你看，这就是沪深300严重跑输国证50的原因，行业权重有问题，过于依赖金融地产，周期性太明显。国证50早就屡创新高了，沪深300不仅仍未突破2007年的高点，甚至离2015年的高点到现在也还差400点呢！”张一帆拿起面前的茶盅，轻轻抿了一口，没想到还是被烫了一下：“你如果以后发被动型的产品，建议你就钉这个国证A50指数，事实证明它的整体表现是很有竞争力的。”

在张一帆对面斜歪在沙发上的人叫方溪扬，是广州一家投资公司的创始人和董事长，公司业务既包括PE投资也包括股票二级市场投资。

“我都怀疑你是指数公司派来的。”方溪扬开了一句玩笑，显然并不十分认同张一帆的此种说法，“所谓收益率，某种程度上是一个时间段取值问题，比如这个国证A50吧，贵州茅台单只股票的权重就接近10%，茅台加平安加招行，三只股票的权重就是25%了，如果茅台股价突然崩了怎么办？”

“茅台的前复权价格，在2014年初的时候，最低只有34.42元，前些天最高到1828元，这是涨了多少倍？涨了有50多倍吧？龙头消费股，就算是真的能穿越经济周期，但它能穿越市场的情绪周期吗？毕竟也高位盘整了好几个月了，万一掉头往下摔起来可怎么办？”说到这里，方溪扬忽然把身体从沙发上掰正了起来：“在茅台横盘的这几个多月里，顺周期的股票不是都正在起来吗？”

张一帆当然知道，在过去的这几个月里，大概除了白酒和新能源车这两个板块以外，前期强势的科技信息板块和医疗医药板块都在经历一轮明显的回调，板块整体下跌幅度已在20%左右，板块内明星个股更是“闪崩”不断：

比如芯片概念股汇顶科技，公司是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，也是目前安卓阵营应用最广的生物识别解决方案供应商，专注于芯片的设计研发，已经拥有生物识别、人机交互和IoT三大产品线，其战略发展目标是成长为一家综合型的IC设计公司，围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域构建IC设计和产品技术的综合平台。

从7月9日到11月27日，汇顶科技的股价从272元/每股跌至168元/每股，期间跌幅近40%。而且，它真正的前期高点在2月25日，当日创出的最高价格是387元/每股，若以此计算，其跌幅已经高达56%；

比如另一家芯片概念股兆易创新，公司主要业务为闪存芯片及其衍生产品、微控制器产品、传感器模块和动态随机存取存储器（DRAM）的研发、技术支持和销售，其产品广泛应用于手机、平板电脑等手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边，以及通信设备、医疗设备、办公设备、汽车电子及工业控制设备等领域。

从7月14日到11月27日，兆易创新的股价从295元/每股跌至元203元/每股，期间跌幅超过30%；

比如疫苗概念股海利生物，公司是上海市第一家在境内上市、集研发、生产、销售、服务于一体的专业化兽用生物制品生产企业，主要产品包括畜用和禽用疫苗，以猪用疫苗为主，基本涵盖了猪用所涉及的全部疫苗品种，产品结构完善，具备全方位服务的产品基础和能力，在国内兽用生物制品行业中处于领先地位，目前则一方面夯实主业基础，另一方面也在积极实施“动保+人保”的双轮驱动战略，试图突破现有子行业限制。

从8月3日到11月27日，海利生物的股价从54元/每股一路跌至14元/每股，期间跌幅高达74%；

比如另一只疫苗概念股华兰生物，公司业务主要从事血液制品、疫苗、基因工程产品的研发、生产和销售，业务包括血液制品业务、疫苗制品、创新药和生物类似药研发、生产等，是中国血液制品行业中血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一。

从8月4日到11月27日，华兰生物的股价从76元/每股跌至41元/每股，期间跌幅达46%。

如果观察ETF的话，感受会更加直接：半导体ETF（512480）的价格，在7月14日是2.724元，而11月26日的最新价格则是2.152元；芯片ETF（159995）的价格，在7月13日是1.531元，而11月26日的最新价格则是1.2元；生物医药ETF（512290）的价格，在8月4日是2.503元，而在11月26日的最新价格则已是1.815元。

在科技信息类股票及医疗医药类股票陷入调整的同时，镜子的另一面，则是顺周期股票的复苏：从6月底到现在，除了房地产类股票涨幅尚较小之外，保险、银行、证券、钢铁、煤炭、有色、电力、交运等大周期类板块都已经悄然取得了20%-30%的涨幅——

比如宝钢股份，从4.6元/每股涨到了6.65元/每股，期间涨幅高达45%；

比如中国神华，从14.3元/每股涨到了19.3元/每股，期间涨幅高达35%；

比如中国铝业，从2.74元/每股涨到了4.07元/每股，期间涨幅接近50%；

比如国投电力，从7.55元/每股涨到了9.72元/每股，期间涨幅约为29%。

“中字头大周期股、资源股看起来都睡醒了，这当然和宏观经济稳定复苏有关。”方溪扬的声音听起来还是懒洋洋的：“尤其周五工商银行的大涨，是很难得的，要知道，工行的总市值一万九千亿，流通市值一万四千亿，考虑到中央汇金和财政部持有了大部分股份，工行的自由流通市值大概在五六千亿的级别，这种股票没什么人敢这样暴力拉升的。”

“以前这样的事儿，容易发生在建设银行身上，因为建行主要的筹码都在香港市场，在A股这边儿，建行的流通市值只有六百多亿，自由流通市值就更少，拉起来就更容易些。”方溪扬喝了一口茶，继续发表他的感想：

“周五银行股这么一弄，招商银行、平安银行、宁波银行这些生力军都创出了历史新高，工行和建行等这些体制内大佬也都用实际行动明确表了态，甚至连兴业银行这种第三种势力也举手同意，创出了历史新高，那其它人还能有什么意见吗？不管是腿脚快的还是腿脚慢的，慢慢都会跟上来的，你说是吧？”

听方溪扬不紧不慢地这么一说，张一帆呵呵直乐：“好像还真是这么个理儿，况且中国平安距离创出历史新高也只差一毛多钱了。”

“老物种在复活。”方溪扬端起茶壶，将两人面前的茶盅满上，又兀自说了一句：“恐龙从火山灰里站了起来，晃了晃身体，忽然觉得饿了。”

“啥意思？”张一帆哈哈大笑：“你不是号称只关注三个赛道吗？消费、科技、医疗。难道你现在的仓位已经换成顺周期啦？”

方溪扬不置可否，却说：“最近平台公司的三季报你都看了吧？”

主要公司的三季报，张一帆当然都还是浏览过的，大概如下：

[小米集团]——11月24日，小米集团在香港发布了三季报：

2020年第三季度，小米集团总收入为人民币722亿元，同比增长34.5%；经调整净利润为人民币41亿元，同比增长18.9%；季度总收入及经调整净利润均创下单季历史新高。公告称，小米集团报告期内持续推进“手机×AIoT”战略，取得显著成效，当季全球智能手机出货量达到4660万台，同比增长45.3%，在全球前五大手机厂商中同比增速最高，市场占有率亦升至第3名，为13.5%；境外业务持续强势增长，境外市场收入也创下单季历史新高，达到人民币398亿元，同比增长52.1%；同时，当季在中国大陆市场的智能手机出货量同比增长18.9%，在前五大厂商中唯一取得正增长；

截至2020年9月30日，AIoT平台已链接的IoT设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数量达到2.895亿台，同比增长35.8%；人工智能助理“小爱同学”的月活用户在9月份达到7840万，同比增长35.5%；第三季度，充分发挥“手机×AIoT”战略的用户基础及渠道优势，IoT与生活消费产品部分的收入达人民币181亿元，同比增长16.1%；当季智能电视业务继续保持行业领先，全球出货量达310万台，小米电视在中国大陆出货量连续第七个季度稳居第一，全球电视出货量稳居前五；当季继续丰富产品组合，在众多IoT产品品类保持领先，包括智能门锁、空气净化器、扫地机器人、TWS耳机、手环等，及新推出的小米曲面显示器34英寸、米家互联网直驱洗烘一体机10KG、米家智能蒸烤箱、小米真无线蓝牙耳机Air 2 Pro等；

在高端市场方面，作为智能电视的引领者，在本季推出了小米电视大师系列的多款旗舰产品，继8月推出全球首款量产的透明电视小米透明电视之后，随即在9月相继发布了小米电视大师 82英寸和小米电视大师82英寸至尊纪念版；其中小米电视大师82英寸售价人民币9999元起，小米电视大师82英寸至尊纪念版将Mini LED高端背光技术带入大众市场，售价人民币49999元起。

[腾讯控股]——11月12日，腾讯控股在香港发布了三季报：

截至2020年9月30日止第三季度，公司收入为人民币1254.47 亿元，同比增长29%；毛利为566.47亿元，同比增长33%；经营盈利439.53亿元，同比增长70%；期内盈利388.99亿元，同比增长85%；公司权益持有人应占盈利为385.43亿元，同比增长89%；非国际财务报告准则下，公司权益持有人应占盈利为323.03亿元，同比增长32%；

如按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以反映核心业务的表现，则为：经营盈利为人民币381.16亿元，同比增长34%，经营利润率由去年同期的29%上升至30%；

期内盈利为人民币333.25亿元，同比增长33%，净利润率由去年同期的26%上升至27%；期内公司权益持有人应占盈利为人民币323.03亿元，同比增长32%；

期末总现金为人民币2658.92亿元（390.44 亿美元）；

从前三季看，公司收入为3483.95亿元，同比增长28%；毛利为1626.51亿元，同比增长34%；经营盈利为1205.24亿元，同比增长34%；期内盈利为1007.56亿元，同比增长37%；公司权益持有人应占盈利为1005.45亿元，同比增长40%；非国际财务报告准则下，公司权益持有人应占盈利为895.35亿元，同比增长30%；

分业务看，增值服务业务方面，2020年第三季的收入同比增长38%至人民币698.02亿元。其中，网络游戏收入增长45%，至人民币 414.22 亿元；智能手机游戏收入总额（包括归属于社交网络业务的智能手机游戏收入）及个人电脑客户端游戏收入分别为人民币391.73亿元及人民币 116.31亿元；社交网络收入则增长29%，至人民币283.80 亿元，该项增长反映来自虎牙直播服务、视频会员服务及音乐会员服务等数字内容服务以及游戏虚拟道具销售的收入贡献；

金融科技及企业服务业务方面，2020年第三季的收入同比增长24%，至人民币332.55亿元；该项增长主要来自商业支付及理财平台的收入增长，而企业服务收入的增长放缓，原因是疫情对线下项目交付及新合同签订的后续影响，以及若干IaaS合同的非经常性调整所致。

网络广告业务业务方面， 2020年第三季的收入同比增长16%，至人民币213.51亿元；该项增长受益于公司基于算法的广告投放解决方案被更广泛地采用，同时来自教育、互联网服务及电子商务平台等行业需求的快速增长，以及房地产与汽车等行业需求的复苏；其中，社交及其他广告收入增长21%，至人民币177.52 亿元，该项增长主要因微信朋友圈的库存增加及eCPM上升；媒体广告收入下降1%，至人民币35.99亿元，与过往季度相比降幅有所放缓。

[阿里巴巴]——11月5日，阿里巴巴集团发布2020年9月份季度业绩：

截至2020年9月30日止季度，即“2021财年第二季度”或“本季度”，集团收入同比增长30%，至人民币1550.59亿元，主要由中国市场核心商业及云计算业务的强劲收入增长所驱动；本季度，核心商业收入同比增长29%至1309.22亿元，中国零售商业收入同比增长26%至954.70亿元；云计算业务季度收入同比增长60%，至148.99亿元；

集团董事会主席兼首席执行官张勇表示：“我们对于为客户创造价值的坚定投入，充分体现在核心商业的稳健表现及阿里云的强劲增长之中。我们会继续聚焦于内需、云计算和大数据、全球化这三大长期增长引擎，从而更有效地把握消费者不断变化的需求，以及阿里巴巴数字经济体内各业务加速数字化所带来的机会。”

由于去年9月份季度取得蚂蚁集团33%股份时确认的一次性重大收益，以及与蚂蚁集团相关并授予集团员工的股权激励费用上升，造成本季度归属于普通股股东的净利润同比下滑。若不考虑该一次性收益，股权激励费用及其他若干项目，非公认会计准则净利润同比增长44%至470.88亿元；经调整EBITDA（一项非公认会计准则财务指标）同比增长28%至475.25亿元；非公认会计准则摊薄每股美国存托股收益同比增长37%至17.97元；非公认会计准则自由现金流为405.40亿元；

2020年9月，集团的中国零售市场移动月活跃用户达8.81亿，为中国最大的消费者平台；截至2020年9月30日止的12个月，集团的中国零售市场年度活跃消费者达到7.57亿，单季净增长1,500万；

天猫线上已付实物商品交易额（GMV）在2020年9月份季度同比增长21%，期内，快速消费品仍然是天猫增长最快的品类，主要由食品和饮料、保健、美容和个人护理领域强劲推动；此外，天猫服饰的增长速度已经恢复到较新冠疫情爆发前更高的水平；在2020年9月份季度中，淘宝线上已付实物GMV同比增长百分之十几；

由于市场对进口商品、新品、个性化或限量版产品的需求不断增长，天猫国际已付GMV在本季度同比增长37%；截至2020年9月30日，平台的线上品牌和商家数量以两位数的比率同比增长；

淘宝直播成为了商家、品牌、网络红人（KOL）和阿里巴巴各业务，如聚划算，与用户及客户进行互动的重要营销和分销方式；截至2020年9月30日止的12个月，淘宝直播产生的GMV超过3500亿元；

淘宝特价版是集团针对价格敏感消费者而推出的版本，同时也是集团在欠发达地区获取新用户和消费者的关键驱动因素；期内，集团聚焦于增加淘宝特价版的差异化供给和个性化产品，包括引入来自产业带工厂及1688.com批发平台的商家；淘宝特价版于2020年3月推出新版本以来实现了强劲增长，月活跃用户在2020年9月超过7,000万；

新零售方面，集团于10月投资约36亿美元获得高鑫零售有限公司（“高鑫零售”）的控股权；截至2020年9月30日，集团在中国自营盒马门店222家，在过去的12个月，盒马的年度活跃消费者超过2600万；

菜鸟网络的季度收入同比增长73%，至82.26亿元，主要由于集团快速发展的跨境及全球零售商业业务带来的单均收入上升和已履约订单量增长；

云计算业务季度收入同比增长60%，至148.99亿元，主要受到来自互联网、金融及零售业的客户收入增长所推动；截至2020年9月30日，约60% 的A股上市公司都是阿里云的客户，于2020年9月，它们的平均消费额同比增长45%；

跨境及全球零售商业方面，季度收入同比增长30%，至77.89亿元，本季度，Lazada持续在买家及卖家数量录得强劲增长，主要受惠于东南亚市场加速数字化，即使多个市场仍在应付新一轮新冠疫情，截至2020年9月底止季度，Lazada的单量同比增加100%；

跨境及全球批发商业方面，季度收入同比增长44%，至35.10亿元，主要由于来自Alibaba.com的付费会员数量增加，以及与跨境业务相关的增值服务收入增长；

本地生活服务方面，季度收入同比增长29%，至88.39亿元；受新冠疫情影响，中国餐饮服务业数字化需求依然强劲；饿了么通过提供数字技术解决方案和其他增值服务，吸引了高质量的商家，并添加了具吸引力的内容，在9月份季度，饿了么的日均付费会员数量同比增长了45%；

数字媒体及娱乐方面，季度收入同比增长8%，至80.66亿元；于9月底止季度，优酷日均付费用户同比增长45%；本季度内，数字媒体及娱乐的经调整EBITA亏损同比进一步收窄；

创新业务及其他方面，季度收入同比增长10%，至11.72亿元；于2020年10月1日，即中国国庆黄金周假期的首日，高德录得创纪录的日活跃设备用量，达到1.5亿台。

[中国平安]——10月28日，中国平安发布了2020年第三季度报告：

2020年前三季度，集团实现归属于母公司股东的净利润1030.41 亿元，同比下降20.5%，但下降幅度较上半年有所收窄；归属于母公司股东的营运利润仍同比增长4.5%，至1086.92 亿元；基本每股营运收益为6.15 元，同比增长5.1%；年化营运ROE为20.9%，同比下降2.0个百分点；

个人客户经营方面，在新冠肺炎疫情冲击下，个人客户规模仍持续增长；截至2020年9月30日，平安个人客户数超2.14亿，较年初增长7.0%，其中37.4%的个人客户同时持有多家子公司合同；客均合同数2.71 个，较年初增长2.7%；2020年前三季度新增客户2853万，同比增长2.5%，其中34.8%来自集团互联网用户；

团体综合金融业务价值贡献提升，前三季度，团体业务综合金融融资规模同比增长149.8%，对公渠道综合金融保费规模同比增长 113.4%；寿险及健康险业务营运利润稳定增长，前三季度，寿险及健康险业务实现营运利润 754.46 亿元，同比增长 9.2%；产险业务稳健增长，前三季度，平安产险实现原保险保费收入 2,194.90 亿元，同比增长 11.5%；

作为中国最大的汽车工具类 APP，截至2020年9 月末，“平安好车主”APP注册用户数突破1.17 亿，较年初增长 26.5%；

银行业务经营保持稳定，风险抵补能力进一步增强，前三季度减值损失前营业利润833.13亿元，

同比增长16.2%；净利润达 223.98 亿元，同比下降 5.2%，但降幅较上半年有所改善；截至 2020 年9月末，拨备覆盖率218.29%，较年初上升35.17个百分点；

保险资金投资组合方面，资产配置持续优化，资产负债久期匹配不断改善；截至2020年9月30日，保险资金投资组合规模3.54万亿元，较年初增长10.3%；前三季度，保险资金投资组合年化净投资收益率4.5%，年化总投资收益率5.2%；

资产管理业务方面，前三季度资产管理业务实现净利润为92.60亿元，同比增长2.6%，增幅较低；截至2020年9月末，平安信托受托资产管理规模达4102.41亿元，前三季度信托业务实现净利润22.42亿元，同比下降7.6%；前三季度，平安证券实现净利润24.87亿元，同比增长 40.3%；

科技业务方面，2020年前三季度，科技业务总收入（科技业务板块下的各科技公司营业收入的直接加总，未考虑持股比例的影响）为650.28亿元，同比增长8.3%；

平安好医生以人工智能辅助的自有医疗团队为核心，同时整合线下医疗健康服务网络，为用户提供线上线下一体化的医疗健康服务，目前已建立近两千人的优秀自有医疗团队，目标是打造未来中国规模最大、模式最领先、竞争壁垒最坚实的互联网医疗服务平台；平安医保科技则致力于成为全方位赋能医疗生态圈的智慧科技公司，以智慧医保系统为核心，打造智慧医保一体化平台；

陆金所控股作为中国领先的科技赋能个人金融服务平台，截至2020年9月末，其管理贷款余额较年初增长15.9%，至5357.88亿元；当前，陆金所控股促成的贷款30天以上逾期率较第二季度的峰值明显改善，已恢复至疫情前水平；在线上财富管理领域，截至2020年9月末，陆金所控股客户资产规模较年初增长9.1%至3,782.78亿元；

金融壹账通作为中国领先的面向金融机构的商业科技云服务平台，通过提供基于云端设计的科技解决方案，将金融服务行业经验与科技融合，为金融机构提供端到端的科技应用和业务服务，赋能金融机构实现数字化转型；

汽车之家则是中国领先的汽车互联网服务平台，致力于建立以数据和技术为核心的汽车生态圈，围绕整个汽车生命周期，为汽车消费者提供丰富的产品及服务；在数据业务领域，汽车之家致力于打通研发、营销、转化各环节，全面赋能主机厂和经销商；

平安智慧城市业务围绕“优政、兴业、惠民”三大主题，以科技赋能城市发展，提供一揽子智能城市综合解决方案；目前，平安智慧城市业务已经布局政务、生活、交通、医疗、教育等众多板块，并已在国内143个城市和多个“一带一路”沿线国家及地区落地推广；

中国平安以科技引领业务变革，将持续深化“金融+科技”、“金融+生态” 战略，加快科技赋能业务，抓住金融及医疗等行业新的机遇，为股东、客户、社会创造价值。

[华为控股]——10月23日，华为在深圳发布了2020年三季度经营业绩：

2020年前三季度，公司实现销售收入6,713亿元人民币，同比增长9.9%，净利润率8.0%；2020年前三季度业务经营结果基本符合预期；

在全球面对新冠疫情的严峻挑战下，华为全球化的供应链体系同时面临巨大的外部压力，给公司的生产、运营带来了不少的困难；华为会尽最大努力寻找解决方案，努力生存和向前发展，致力履行与客户和供应商的义务；下一阶段将充分利用华为在AI、云、5G、计算等ICT技术的能力，联合伙伴提供场景化解决方案、发展行业应用，释放5G网络红利，帮助企业实现商业成功，帮助政府实现兴业、惠民、善政的目标；

ICT已成为现代社会发展的基石，也是加速社会、经济和环境可持续增长和发展的主要驱动力；ICT产业的健康快速发展，离不开全球产业链的开放合作和互信；面对复杂的外部环境，华为将继续和全球伙伴紧密合作，以创新的ICT技术持续为客户创造价值，助力全球科技抗疫、经济发展和社会进步。

……

在张一帆看来，当前的社会经济之现实大趋势，用一句话就可以概括了：建立在“大数据+云计算”基础之上的“万物智能互联”。

而且，所有的人和所有的公司，似乎都没有可能在这个“大趋势”之外生存。或者说，我们只能迎接、拥抱、投身于这个趋势，而不能抗拒、排斥、远离这个趋势。“TO BE OR NOT TO BE”，别无选择。

对此，方溪扬显然是十分赞同的，他也认为，中国最顶级的公司其实都在做同一件事：用科技能力突破产业边界。

“第三季度，小米、腾讯、阿里都在高速增长，华为面临的形势最为严峻，压力也最大，但最坏的时刻也正在过去，平安的保险业务受到疫情的冲击也比较大，但它在科技方面的布局其实很不错，只是给外界的感觉有点儿散，集团的估值就比较难以推起来。”方溪扬说，“我自己是比较偏爱小米的，因为雷军从一开始就很明确‘万物互联’的战略方向，然后把中国的制造能力嫁接在这个战略方向上，只要持续用力，效果就很明显。”

“你不会手上有小米的股票吧？”张一帆微笑着问了一句。

“还真有。”方溪扬把手里的茶盅稍稍举起，做了一个要和张一帆碰杯的动作，然后一饮而尽：“我们确实持有小米集团的股票，我刚才在手机上查了一下交易备忘，仓位也不是太大，具体数量就不说了，但买入的时间是去年11月12号的上午，从那时候到现在就没有交易过了。”

张一帆在手机上把小米集团的K线图拉了出来，简单看了两眼就开始惊呼：“牛逼呀！”

小米集团是在2018年7月9日在港股挂牌上市，开盘价格16.6元港币，随后在数日内冲高至22.2元，然后就开始了阴跌模式，“抵抗式下跌”一路持续了一年多，到了2019年9月份的时候，小米的股价已经跌到最低8.28元了，“完美腰斩”。在方溪扬买入小米的前一天，小米的股价依然在暴跌：当天大跌了3.39%，成交超过10个亿。

“你买进的价格大概是8.6元左右，小米的最新价格是26元，也是一年时间，你大概已经赚了两倍了，这一单确实牛逼，有啥‘获奖感言’吗？”张一帆问。

“其实我的思路也很简单。”方溪扬倒也不谦虚，依旧慢悠悠地表达他的投资逻辑：“买卖股票的时候，我很少看它具体的每股价格，没什么意义。我喜欢关注它总市值的变化，比如小米吧，它刚上市的时候，我觉得它的总市值在3000亿以下就是可以长线买的，但它上市之后，短时间市值就逼近了5000亿，显然就不能买了。再加上我对新上市的热门股本来就很警惕，就不急着买了。但到它跌到8块多钱的时候，总市值就只有2000亿了，对我来讲显然机会就来了。”

“至于为什么在单日暴跌之后第二天的上午买，这就纯粹是一个经验之上的交易习惯了，对我而言可能只是一个本能动作，更具体的就不好说了。”说到这里，方溪扬顿了一顿：“更重要的还是我刚才讲的‘市值坐标’，至于到底是八块六买的还是八块八买的，又有什么区别呢，完全可以忽略。”

这几句话说得张一帆频频点头，由衷地表示赞赏：“没想到你这位经济学和经济法的双料博士，从证券律师转型做资产管理，竟然这么快就找到感觉了，规模也上来了。”

“甘苦自知呀。”方溪扬的脸上丝毫没有得意的神色：“我做这个行业其实也已经八年了，勉强算是站稳了脚跟吧，但离自己的期望值还是差很远，也会经常反思自己的投资能力，甚至怀疑自己的投资能力，觉得自己其实不适合干这行。”

不自觉地，方溪扬开始了他的职业感慨：“最近几年，你会发现‘投资判断前置’的问题越来越严重了，你必须要把自己的投资判断前置前置再前置，把自己下注的时间提前提前再提前，不然就很容易被挤出去。或者说，你要在自己还没有看清楚的时候就下注，因为真等你觉得自己好像看清楚了的时候，机会已经没有了。”

“你看现在市场上有多少人都在乱下注，我不觉得他们都把产业和企业看清楚了，他们很可能是在‘盲投’，用大笔的资金去盲投。没有大赛道就找小赛道，没有小赛道就假象出一条小赛道，然后就迫不及待地在这条假想出来的赛道上去投一个假想的种子选手。这种游戏你要不要玩儿？不玩儿的话没有存在感，玩儿的话没有安全感。”方溪扬边说边摇头。

杯中茶已经从熟普换成生普，口感凛冽。方溪扬端起茶盅喝了一口：“你说咋办？！”

“情况其实也没有这么严重，投资不就是这样吗，只有比大多数人更早地发现机会，才能赚到大钱，这是一个永恒的要求，也是一个行业宿命。至于如何对一家早期公司进行估值定价，就更具有玄学意味了。”张一帆哈哈大笑，也只能这样接过方溪扬的话茬了。

在张一帆看来，市场上出现的这些看似纷乱无序的投资情状，其实可以用更简单的一句话来概括：“存量市场选龙头，增量市场选行业”。如果从这个角度来看的话，类似芯片和新能源车这种“满市场乱涨”的情状就可以理解了。

当然，从二级市场估值的角度，张一帆对方溪扬的这顿牢骚也是深有体会的。比如，可以看一看A股市场上股价最高的那些公司名单：

第一，贵州茅台：无论是总市值还是每股价格，贵州茅台都是名副其实的“A股第一股”，这个大家都知道。其最新股价为1737.9元人民币，总市值2.18万亿元；

第二，石头科技：最新股价781.86元，总市值521亿元；

这是一家小米生态链公司，小米也是其重要股东，公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产(以委托加工生产方式实现)和销售，其主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”、“石头手持吸尘器”和“小瓦智能扫地机器人”；

从上半年情况来看，公司与小米通讯的关联交易金额约为2.44亿元，占主营业务收入的比重为13.75%。当然，石头科技也表态，已显著加大自有品牌业务拓展，与小米关联交易占比将逐步降低；

根据其公告，前三季公司营业收入约为29.8亿元，归属于上市公司股东的净利润约为9亿元；

第三，卓胜微：最新股价537.6元，总市值967.7亿元；

这是一家芯片概念公司，江苏省重点高新技术企业，业务专注于射频集成电路领域的研究、开发与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器等射频前端分立器件及各类模组的应用解决方案，同时还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片；公司产品当前主要应用于智能手机等移动智能终端以及智能家居、可穿戴设备等电子产品，公司产品正逐步扩展到更多样化的终端市场和客户，覆盖通信基站、汽车电子等应用领域；公司坚持自主研发核心技术，已成为射频前端细分领域国产芯片的领先企业；

前三季度，其营业收入约为19.72亿元，归属于上市公司股东的净利润为7.175亿元，两者同比分别增长100.27%及122.37%；

第四、爱美客：最新股价516元，总市值620亿元；

这是一家医美概念公司，是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业；公司立足于生物医用材料的研发和转化，致力于重组蛋白和多肽等生物医药的开发，已成功实现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并建立了医用几丁糖、聚乳酸等生物医用材料的产品技术转化平台，产品临床应用涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等领域；公司是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业；公司以市场需求为导向、技术研发为核心、销售渠道为支撑，通过丰富产品品种满足消费者多样化的需求。

前三季度，营业收入约为4.64亿元，归属于上市公司股东的净利润约为2.9亿元，两者同比增长分别为17.4%及31.83%；

第五，迈为股份：最新股价510.54元，总市值265.5亿元；

这是是一家光伏产业链公司，是一家集机械设计、电气研制、软件算法开发、精密制造装配于一体的高端设备制造商，其主要业务是智能制造装备的设计、研发、生产与销售；公司主营产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，主要应用于光伏产业链的中游电池片生产环节，包括核心设备全自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备；公司所提供的主导产品太阳能电池丝网印刷生产线成套设备打破了丝网印刷设备领域进口垄断的格局，改变了我国太阳能电池丝网印刷设备主要依赖进口的局面；公司在保持丝网印刷技术优势的基础上，积极拓展新领域，相继进入光伏激光设备、OLED面板激光设备、HJT电池设备等；

前三季度，营业收入约为16.15亿元，归属于上市公司股东的净利润约为2.74亿元，两者同比增长分别为57.99%及49.47%；

第六，康华生物：最新股价459元，总市值275.4亿元；

这是一家综合性研究、开发、经营一体化的疫苗生产企业，同时也是国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业；公司目前已上市销售的产品有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司核心产品；

前三季度，营业收入约为8.25亿元，归属于上市公司股东的净利润约为3.44亿元，两者同比增长分别为180.37%及288.47%；

第七，思瑞浦：最新股价411.9元，总市值329.5亿元；

这是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业；自成立以来，公司始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟集成电路产品，目前已拥有超过900款可供销售的产品型号；公司产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展，其应用范围涵盖信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域；公司的模拟芯片产品已进入众多知名客户的供应链体系，比如中兴、海康威视、哈曼、科大讯飞等；尤其在信号链模拟芯片领域，公司技术水平杰出，是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一，满足了先进通信系统中部分关键芯片“自主、安全、可控”的要求，已成为全球 5G 基站中模拟集成电路产品的供应商之一；

前三季度，营业收入约为4.55亿元，归属于上市公司股东的净利润约1.63为亿元，两者同比增长分别为145.17%及285.22%；

第八，康希诺：最新股价374.21元，总市值926亿元；

公司是一家致力于研发、生产和销售符合中国及国际标准的创新型疫苗企业；公司推进了一系列创新疫苗的研发，研发管线涵盖预防埃博拉病毒病、脑膜炎、新型冠状病毒（COVID-19）、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种；公司核心产品聚焦于脑膜炎、百白破、肺炎和新型冠状病毒肺炎四大领域；公司正逐步开展针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、新型冠状病毒（COVID-19）、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等13个适应症的16 种创新疫苗产品的研发；

前三季度，营业收入约为567万元，归属于上市公司股东的净利润约为-1.76亿元，两者同比增长分别为194.02%及88.17%；

第九，吉比特：最新股价366.69元，总市值263.5亿元；

公司是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业；作为一家网络游戏研发和运营商，公司致力于塑造内容健康向上、具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品网络游戏；自2004年成立以来，公司深耕游戏市场，产品结构日益丰富，成功研发出《问道》、《问道外传》、《斗仙》 等多款立足于中华传统文化的客户端游戏；顺应行业研运一体化的发展趋势，公司立足自主创新、自主研发并积极向产业链下游延伸网络游戏运营业务；目前公司已运营了《问道手游》《不思议迷宫》《地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版）》《异化之地》《奇葩战斗家》 《贪婪洞窟 2》《伊洛纳》《失落城堡》《末日希望（Fury Survivor）》《匠木》等多款游戏；

前三季度，营业收入约为20.5亿元，归属于上市公司股东的净利润约为7.95亿元，两者同比增长分别为31.79%及18.62%；

第十，长春高新：最新股价349.52元，总市值1415亿元；

这是一家生物制药概念的公司，主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理及房产租赁等业务；公司医药产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，是公司业绩的主要来源；公司旗下生长激素系列产品疗效确切、安全性高、品规齐全，市场占有率稳步扩大；水痘疫苗依靠产品质量、工艺优势，在竞争日趋激烈的疫苗市场，开辟并巩固了属于自己的市场空间；公司在专注现有产品的技术升级和工艺优化的同时，在生长发育、女性健康、肿瘤预防与治疗、儿童疾病治疗及重点传染病预防等领域，持续加大投入，着力培育新技术、新产品，扩大现有领域产业优势；公司持续完善在基因工程制药、生物疫苗、现代中药、抗体药物、化药领域的深度布局，生物类似药、双特异性抗体药物、呼吸道合胞病毒疫苗、利多卡因透皮贴剂、儿童药平台等项目的签约与落地实施，标志着公司的项目储备迈出了坚实步伐；

前三季度，营业收入约为64亿元，归属于上市公司股东的净利润约为22.6亿元，两者同比增长分别为17.55%及82.19%。

显然，在这十家“股价最高”的公司中，除了茅台，其它基本上都可以归入科技类企业。而且，这十家公司估值水平都相当高：

贵州茅台动态市盈率近50倍；石头科技动态市盈率44倍；卓胜微动态市盈率101倍；爱美客动态市盈率高达160倍；迈为股份动态市盈率73倍；康华生物因前期经历了一轮暴跌，动态市盈率已降到60倍；思瑞浦动态市盈率亦高达152倍；康希诺这由于尚处于亏损状态，无法计算市盈率；吉比特近期股价暴跌，动态市盈率已降至25倍；长春高新近期股价也经历了一轮暴跌，动态市盈率随之降为47倍。

张一帆发现，这个“高价股”名单很有意思，顺着这个名单往下拉的话，在前50名中，除了白酒类公司，其余的公司基本上一概可以归入科技类企业。比如，从第十一名到第三十名的公司名单如下：

迈瑞医疗、金山办公、安集科技、福昕软件、圣邦股份、柏楚电子、华峰测控、五粮液、山西汾酒、亿华通、安恒信息、国盾量子、宁德时代、凯莱英、科斯科技、财富趋势、斯达半导、心脉医疗、古井贡酒、片仔癀。

“科技能力越来越成为企业的一项基础能力，再过几年，恐怕就没有‘非科技公司’了。”方溪扬有感而发：“前些年是互联网+，主要解决的是通路问题和触达问题，诞生了一批‘链接一切’的平台巨头，这几年可能就是科技+，主要解决的将是产品端的问题，包括产品体验的优化和个性化产品需求的满足。”

“比如，拿金融科技来说吧，FinTech，热闹了十年吧已经，但其实所有的行业都需要这个过程，都要被TECH一下，比如农业科技，AgTech，医药科技，MedTech，等等等等。金融被TECH的早，只是因为金融数据的可得性比较好。”方溪扬说。

“我理解你的意思。”张一帆喝了口茶，接着方溪扬的思路补充道：“中国经济过去40多年来，一个基本的经验就是，稳住存量、改革增量、边际突破。目前的这些巨头公司其实也全都是在这个大逻辑下成长起来的。”

方溪扬似乎对这种笼统的阐释并没有多少兴趣：“我要说的可能更细、更具体。当然，中国经济现在体量已经足够大，内部生态也越来越复杂，行业产业内部的分形演变也越来越迅速，这会导致一个结果，就是经济大趋势下面有无数中趋势，中趋势下面又会衍生出无数的小趋势，小趋势下面依然会进一步衍生出无数的微创新。当然，这个过程同时也会产生反向互动，以微创新‘助推’大趋势的改变。”

“你这具体个鬼。”张一帆忍不住“嘲笑”了他一下。

方溪扬见张一帆如此说，就顺手举了一个“具体”的例子：就拿茶叶这个行业来说吧——

过去这几年，资本市场上有一种说法，“吃到肚子里的东西涨得都很好”。比如，白酒股就不说了，贵州茅台市值两万多亿，五粮液市值一万多亿；做食用油的金龙鱼，市值3600亿；做酱油的海天味业，市值5200亿；做矿泉水的农夫山泉，市值也接近5000亿港币；做餐饮的海底捞，市值2700亿，做牛奶的伊利股份，市值2300亿；做食用醋的恒顺醋业，市值也有200亿……

那么，做茶的公司，市值最大有多少呢？港股上市的天福，市值是60亿港币。

为什么中国人如此高频接触的一个行业，这么多年来，都没有产生一家真正的行业巨头企业呢？

油、盐、酱、醋、茶、米、水、面、酒、奶，也算十个细分行业吧，其中盐比较特殊，先不说它。为什么其中的食用油、酱油、白酒、牛奶、矿泉水、甚至醋，都能产生大公司，但米、面、茶这三个东西都还没有产生大公司呢？

听方溪扬这么一说，张一帆也来了兴趣：“对啊，为什么呀？”

“我觉得原因其实很简单，就是因为米、面、茶这三个东西都不是真正的终端消费品，包括面条，它们都需要进一步的加工，才能真正吃到肚子里。”方溪扬呵呵一笑：“需要烧开水‘煮’的这个环节，把消费场景给大大限制了，使得行业很难产生巨头公司。很简单，如果是自来水，当然是不宜饮用的，需要煮开后才能饮用。但矿泉水就解决了这个问题，可以直接开瓶即饮，极大地拓宽了‘水’这个商品的消费场景。”

“酒、水、奶、油、酱、醋，都解决了这个问题，做到了开瓶即用，对消费者来说，一是不需要再加工，二是小包装便携。做到这两点，消费场景就打开了。但茶这个东西，到现在为止，在这两点上，都是远远没有突破的。”说到这里，方溪扬轻轻摇了摇头：“消费场景打不开，茶企只靠卖茶叶和茶具，怎么可能做大呢？”

“奶茶店挺火的。”张一帆接了一句。

“这当然是一个方向，提供了一种可能性，但还远远不够。茶行业需要被大大地TECH一下，在消费端真正做到开瓶即用、包装便携，这个产业的空间就会被彻底打开。无论如何，茶产业都需要向消费端要附加值，行业变革的重点也在产业链后端，而绝不在产业链前端，茶企把茶树种得再好，对整个产业都不会有什么大的意义，消费端场景必须要发生革命。”

说到这里，方溪扬从沙发上站起身来，走到了办公室的落地窗前：不知不觉间，珠江对岸的“小蛮腰”已经亮了起来。

望着窗外的旖旎江景，方溪扬轻握右手，用指关节在窗玻璃上作轻敲状——

“必须要TECH它一下！”