风力发电核能节能风电及横向分析

　　一个月前，基于常识的判断我觉得迟早会轮到风电板块（尤其是发电），只是没想到会一下子蹿那么快，此时要自我吐槽一下，与预计的还是有很大偏差，所以风电的仓位安排得不好。

　　当时分析了节能风电后说会再进行风力发电的横向分析（帖子见《从节能风电入手，浅谈风电行业》），现在终于将思考过程和结论一并写出来。

　　2.收集的信息大部分来自于2020年报和2021半年报，但因三峡能源今年上市，招股说明书只有2020年三季度的数据。

　　先来说一说我对上一篇分析的风力发电的估值以及错判原因。根据发电行业（包括火电与水电）和历史，我给风力发电的合理估值是动态PE20~25之间，而照着上周的走势，肯定是又低估了，可能是因为在这期间发生了两件事，一是绿电交易，二是限电。

　　绿电交易目前还在试点，且只有5大电力集团的风光发电能参与，但未来还要把核电加进来并推广至全国。绿电交易的具体规则我就不再赘述，直接说结论，我认为这项重大措施相当于给新能源发电上了一道保险，不用担心发出的电没有销路。

　　再说限电。我国无论干什么大计划总是会超额完成，提前完成，估计碳中和也不例外。中央给地方下了指标，火电的占比不能超过多少，但目前有的地方已经超了，再这样下去无法完成指标。由于新能源发电的占比还太低，且无法快速发展，就算新能源死命发电也无法弥补被砍掉的火电，所以只好出下策，先限高耗能的产业缓一缓，实在不行就限居民用电缓一缓。

　　为什么新能源发电现阶段还无法大规模替代火电？原因很复杂，我能想到的一个是调峰压力，一个是地方的利益关系。比如有的煤炭大省，要减少火电减少用煤，那就少了一个拉动经济的引擎。

　　中闽能源在这几个标的中算是小老弟，资产规模最小，市值也最小。它的优点在于风电场和负荷侧都在福建这个沿海经济发达大省，从2020年报和2021半年报中可知，它的弃风率为0。这可是一个衡量风电场的重要指标，甩节能风电的6.52%十八条街。其次，中闽的毛利率（67%）和净利率（47%）在这些标的里为最高，也正在建设一个海风项目，不出意外的话今年能够并网发电。

　　我在上一篇分析节能风电的时候认为，风电运营公司目前最重要的指标不是应收账款、存货等等这些，而是资产负债率、生产资产占比（固定资产+在建工程的总和与总资产的比值）、生产资产增加速度这几个。在我看来，现在新能源蚕食替代火电市场的战况犹如抢滩登陆，风力发电门槛不是很高，很多央企国企都能来参一脚，所以越有实力的公司往往能够以更快的速度抢占更好的地区，独占更好的风力资源和负荷侧。

　　而中闽这样的小国企跟其他央企巨头竞争实在是优势不大，对比它的2020年报和2021半年报发现，它上新项目的速度变慢了。

　　根据这一数据简单推论，中闽的在建新增速度降幅最大，上新速度最快的应该是节能风电。上新速度减慢，直接影响到未来营收和利润的增速。

　　三峡能源就是与小而美的中闽相对的央企巨头，然而资产负债率、毛利率、净利率和中闽相差不多。它与另外几个新能源发电的标的差异较大的地方在于生产资产占比，为53%（另外几个基本位于70%~80%之间）。光从这一点来看，三峡能源还有很大的固定资产投资的空间，即上新项目的潜力是最大的。

　　今年是海风大年，而三峡目前的在建项目中，有好几个海风项目，下面摘录一段2021半年报中的原话，大家可自行感受——

　　做“海上风电的引领者”是国家赋予三峡集团的光荣使命，而公司则是三峡集团开发海上风电的载体。作为国内最早布局海上风电的企业之一，先发优势明显，海上风电资源储备居国内前列，报告期末已投运规模149万千瓦，在建规模294万千瓦，排名行业第一，占全国全部海上风电在建规模的比例约20%，集中连片规模化开发格局成型。

　　我看过2017年的超级工程第一季，有一集就是讲的当时国内最大的海上风机安装，先在码头组装好了，然后用船运过去，再用最大的吊装船吊到海面桩基上才行。到了2019年的第三季，就不用这么麻烦，直接用船把部件运过去，直接在桩基上安装就行。这样做节省了不少安装成本和时间，是一个巨大的技术进步，但就算如此，海上风电还是没有达到可以大规模发展的条件。所以，能大规模玩海上风电的都是这一行最屌的。

　　还有很重要的一点，三峡能源不光搞风电，光伏也搞，而且也有很多新项目，上新速度不亚于风电场，半年报的营收占比为风七，光三。若按照现阶段的光伏行业给估值的话，那光伏发电比风力发电只高不低。若觉得反正都是新能源发电，都差不多，那也可以给相同估值，所以这里没有再分开计算。

　　那么，把眼光转回，说说我的结论。我觉得中闽能源盘小灵活，质地优良，加上上一波五连板赚足了人气，所以短期炒作价值最佳。三峡能源今年刚上市，且上新项目最多，虽然盘子大，炒作相对不易，前段时间也不被待见，但上一个交易日的涨停说明人气渐旺，从最高点跌到现在的价位也还算合理，但短期不如中闽，中长期却比中闽要好。

　　对比一下三者的动态PE。中闽能源23.8，节能风电27.43，三峡能源28.88，发现最低估的还是中闽。

　　之所以把太阳能放进来，是因为它与节能风电一样同属于中节能集团，一个主攻风电，一个主攻光伏。作为新能源发电，不一样的地方在于太阳能并不是一家纯粹的发电公司，它还有制造太阳能电池组件的业务，占比为34%。可问题就在于它的制造业务，毛利率竟然是0.63%！是的，你没看错，就是0.63%。我也搞不懂具体原因是啥，好在光伏发电的毛利率非常高，达到了66%，把总体毛利率拉到了43%。

　　它的资产规模跟节能风电差不多，上面提到的如资产负债率等等也没什么神奇之处。在建工程也很少，估计也快要完工了。

　　不过它也还有很大的业绩提升空间，只要太阳能电池组件制造那部分开始赚钱就行。但当下它与另外几个风力发电股比，最大的优势就在于估值低（动态PE17.85）。

　　核电跟风电光伏完全是不同的逻辑，之所以放进来，是因为核电也是新能源的重要组成部分，且在将来也会得到大力发展。并且中国核电也在大力布局风光发电，速度还很快。

　　截至2020年12月31日，公司新能源在运装机容量524.99万千瓦，包括风电175.69万千瓦和光伏349.30万千瓦，在建项目装机容量170.24万千瓦，包括风电34.00万千瓦和光伏136.24万千瓦。公司新能源发电量56.40亿千瓦时，同比增长860.98%；其中光伏发电量23.67亿千瓦时，同比增长612.88%，占全国光伏发电量1,409亿千瓦时的1.67%；风力发电量32.73亿千瓦时，同比增长1184.25%，占全国风力发电量4,146亿千瓦时的0.78%。

　　核电具有最高的优先级，核电机组为了保证安全必须带负荷运行，在火电之前优先安排发电。核电也不像风光发电一样“看天吃饭”，核电机组除了检修时期，一直都是满负荷运行，也就不存在风光发电的弃风弃光的情况，它有一个专门的指标衡量核电机组的发电能力——能力因子。

　　能力因子是指：机组一定时间内实际发出的电能与它在这段时间内按铭牌功率满发能够发出的电能之比。能力因子反映了机组的运行管理水平。比如，一台100万千瓦的机组，在30天时间内实际发了61200万度电，而如果这段时间内它都以100万千瓦的功率满发，则能够发72000万度电。这台机组在这30天内的能力因子就等于61200/72000=85%。

　　这里我说一下我自己的想法，用来衡量发电能力的指标，只需用全年的售电量除以装机量就可以了，得出的值越高就说明每台发电机在单位时间内卖出的电越多（不是发出的电是卖出的电）。需要注意的是，装机量的单位是万千瓦，售电量的单位是亿千瓦时，反正大家的单位都一样，没什么影响。

　　取2020年年报数据，计算结果为节能风电0.2，中闽能源0.27，中国核电为0.82，三峡能源缺乏去年的数据，用今年半年报的数据替代，再将结果乘以2，约为0.2。因还要受年内并网的新装机量、弃风率等因素的影响，所以这一简单的计算无法得出精确的结果。但经过对比可知，三家风电公司的值相差不大，但跟核电明显不是一个量级的。于是可得出结论核电机组的发电能力是远远超过风机的（当然这并没有考虑建设成本和运营成本，所以从经济效益上看依然无法判断谁好谁坏）。

　　受2011年福岛事件影响，世界核电事业的发展一度陷入停滞，但从2015年起，我国的核电再度进入快速发展的轨道。从2015年至2020年，中国核电的营业收入翻了一番。以下摘抄一段2020年报中的信息——

　　2021年4月13日，中国核能行业协会发布了《中国核能发展报告（2021）》。该报告预计，到2025年，国内在运核电装机达到7,000万千瓦，在建核电装机达到5,000万千瓦；到2030年，核电在运装机容量达1.2亿千瓦，约是目前的2.3倍，核电发电量约占全国发电量的8%；到2035年，我国核电在运和在建装机容量将达到2亿千瓦左右，发电量约占全国发电量的10%左右。未来15年仍是我国核电发展的重要战略机遇期。

　　还是年报中的数据，截至年底，核电装机量4988万千瓦，在建装机量1853万千瓦。还是简单粗暴地计算一下，以2020年底的运营和在建的装机量的总和为基数，到2025年的运营和在建的装机量的总和，年复合增长率为11%。

　　公司还在“发展目标”中写到：到2025年，运行电力装机容量达到5600万千瓦；核能多用途利用打开新局面，核电技术服务产值实现“翻一番”，非核清洁能源成为百亿级产业，敏捷清洁技术产业取得突破；核电运行业绩全球领先。

　　中国核电2020年和2021年上半年的营收与净利润同比增长率分别为10.61%与26.56%（2020年），24.64%与47.42%（2021上半年），呈现业绩增速加快的态势。

　　中国核电的毛利率与净利率与其他几位比显得逊色，只有46%和26%，但好在总资产周转率还算可以，为0.14，最优秀的是中闽能源0.17，最差的是节能风电0.09。

　　上一篇我说过，风力发电的门槛很高，基本是可以把民企排除在外的，那核电的门槛更高，基本不用担心其他竞争者，除非是国家把三大核电集团再拆分了。

　　虽然炒股有5年了，但今年才真正感受到了什么叫“风水轮流转”。没有烂股，只有错误的时间。比如今天分析的电力股（当然还有各种大宗资源），前几年就如同路边土，虽人来人往，却也不屑一顾。然而碳中和的大风刮得猛，路边土也能飞上天成为遮天蔽日的沙尘暴。当风来了，就不要故意去忽视它。

　　4.因为市场长期存在对重资产行业的偏见，估摸着发电行业的最终估值远远不及新能源制造商，炒作时应谨慎，降低预期为好。

　　5.如果是我的话，我会先配置一些中国核电和三峡能源，等中闽能源回落一波再买一些。节能风电前面卖得太着急，现在手里还有一丁点，也会等着回落再进，总之要谨慎追高，新能源发电的仓位不超过总仓位的60%。

　　眼下正是百年未有之大变局，我们如果懒得思考，没有相应地作出调整策略，可能开始时不会有太明显的感觉，但时间一长猛然回头，就会感觉自己已经变成时代的弃儿了。要做河底的一粒沙尘，越陷越深，还是做一朵浪花，随着时代的江海汹涌地奔流向前，你决定了吗？

　　证券之星估值分析提示中闽能源盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。从短期技术面看，近期消息面一般，主力资金有流出迹象，短期呈现震荡趋势，市场关注意愿一般。更多

　　证券之星估值分析提示三峡能源盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。从短期技术面看，近期消息面一般，主力资金有流出迹象，短期呈现震荡趋势，市场关注意愿一般。更多

　　证券之星估值分析提示中国核电盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。从短期技术面看，近期消息面一般，主力资金有大幅介入迹象，短期呈现震荡趋势，市场关注意愿一般。更多

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