【风能】梳理行业主要投资逻辑挖掘各环节最具潜力个股

　　作为碳中和发电端的两大主赛道，风电板块近期跌跌不休，性价比越来越高。好赛道、好价格自然要关注起来，等技术面出现企稳迹象，便可参与介入。基于此，我们重新梳理汇总了风电赛道各环节投资逻辑与龙头企业，欢迎读者点赞、收藏。

　　风电就是利用风能发电，风能是受太阳辐射、地球表面各部分受热不均匀、空气运动造成，也算是太阳能的一种转化形式。

　　作为主要的清洁可再生能源种类，在全球碳中和战略背景下，风电在近年迎来了高速增长。2014-2020年，全球风电行业年均复合增速为11%，而国内风电行业复合增速达到了24%，远高于全球风电行业平均增速。

　　根据GWEC（风能协会）数据，2020年全球风电新增装机98.3GW，同比+62.7%，其中国内新增装机量达到69.9GW，主要因为2020年国内陆上风机抢装的因素，中国新增装机占到了全球风电新增装机的71%。

　　长期来看，在双碳背景下，中国风能长远规划到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。

　　中短期来看，《中国“十四五”电力发展规划研究》预计，2025年全国风电装机规模有望达到5.4亿千瓦，年均新增装机5000万千瓦以上，是“十三五”年均新增2310万千瓦的2.16倍，奠定风电行业持续高增长基调；市场体量上，按风电每KW建设成本6500元估算，每年的市场增量就达3250亿，“十四五”期间市场空间高达数万亿。

　　风电装机的快速增长，将拉动整个产业链的高速增长。风能产业链包括材料与零部件制造、整机制造与配套以及风电运营三个环节。毛利率方面，运营商（毛利率61%）>

　　整机配件（毛利率28%）>

　　零部件（毛利率26%）>

　　整机（毛利率15%）。

　　叶片：风机叶片，是风力发电机的核心部件之一，关系到风机的性能以及效益，约占风机总成本的15%-20%。风机叶片的原材料主要由玻纤和树脂构成，玻纤占叶片成本较高。

　　风机铸件：风电铸件主要包括齿轮箱壳体、扭力臂、轮毂、底座、行星架、定动轴、主轴套等，主要起着支撑、保护和传动的作用。

　　主轴：主轴在风电整机中用于联接轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱，是风电整机的重要部分。在风电主轴领域，国外企业一直占据着主导地位，国内企业仍处于起步阶段。

　　轴承：除主轴外，部分的动力传动也需要轴承锻件，主要用在风机的齿轮箱、偏航变桨系统、风塔塔筒连接、转子房连接等部位。

　　齿轮箱：齿轮箱的功能，是将风轮在风力作用下所产生的动力，传递给发电机，并使其得到相应的转速。通常风轮的转速很低，远达不到发电机发电所要求的转速，必须通过齿轮箱的增速作用来实现，故齿轮箱也称增速箱。

　　风机整机：风机整机有三种技术路线，分别是双馈式、半直驱式和直驱式。随着风电大型化的发展，更多的厂家倾向于选择直驱式或半直驱式。风电行业的中游整机制造商也面临上下游两头的压力，议价能力和成本传导能力较弱。

　　风塔：风塔主要起支撑作用，将风机架设到一定高度，风塔呈现出越来越高的趋势。由于风塔具备较强的运输半径，市场格局相对分散，国内风塔龙头企业的全球市占率均在10%以下。

　　电缆：风力发电配套用的电缆属于特种线缆，具有技术含量高、使用条件较严格、附加值高等特点，具有更优越的特定性能。我国电线电缆行业集中度极低，中小企业占比95%以上。海缆是海风电力传输过程中必备产品，海缆生产工艺复杂、技术要求高、认证周期长以及区位要求严格等构筑了海缆环节的高壁垒。

　　风电运营商：主要指全国性及地方性电力集团。目前，国内各大发电集团都有不少新能源装机，其中风电装机量较高的有龙源电力、大唐新能源、三峡能源、华润电力、节能风电。地方性的发电企业如中闽能源和福能股份也在大力发展风电。

　　2020年10月14日，在2020年北京国际风能大会（CWP）上，来自全球400余家风能企业的代表一致通过并联合发布了《风能北京宣言》。《风能北京宣言》预计完成双碳目标，到2025年全国风电装机规模达到5.4亿千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。

　　到2025年末，年均新增装机5000万千瓦以上；是“十三五”年均新增2310万千瓦的2.16倍。风电装机量高速增长信号明显，行业有望进入倍增阶段。

　　随着长叶片、大容量、高塔筒的推广，风电设备供给方面成本持续下降。陆上风电去补贴以后，度电成本已降至0.30-0.40元/kWh，风电在三北地区平价大基地成为市场开发的重点；同时，平原低风速地区平价版图有望继续扩大。展望未来，技术进步趋势有望延续，推动度电成本以较快的速度下降。大量新品才推出，预示未来行业景气度的提升。

　　国家发展改革委、国家能源局正式函复《绿色电力交易试点工作方案》同意国家电网公司、南方电网公司开展绿色电力交易试点，保障绿色电力优先上网。

　　能源双控，是对能源消费总量和能源消费强度进行控制。这是“十三五”期间开始在全国推行的绿色发展举措之一。能源双控实质是鼓励绿色电力，控制煤电，控制碳排放量。

　　国家能源局新能源和可再生能源司，在广大农村实施“千乡万村驭风计划”。未来随着“千乡万村驭风计划”的开展，分散式风电的大发展将打开风电成长空间，潜在市场空间将达1000GW级。

　　“双海战略”指海上风电及海外风电市场。据《中国“十四五”电力发展规划研究》，我国将主要在广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西沿海等地区开发海上风电，重点开发7个大型海上风电基地，大型基地2035年、2050年总装机规模分别达到7100万、1.32亿千瓦。

　　风电叶片主要成本是直接材料，工艺差别不大，技术壁垒不高，成本控制是重要竞争要素，具备规模效应的大型企业有相对优势；发展趋势上，叶片发展呈现大型化趋势，碳纤维复合材料凭借密度更低、强度更高等特点，渗透率有望不断提高，相关材料厂商受益。

　　中材科技：拥有甘肃酒泉、江苏阜宁、吉林白城、内蒙古锡林、江西萍乡、河北邯郸六大风电叶片生产基地，其兆瓦级叶片生产能力全国首位，全球前三。截止2020年底，中材叶片全球累计装机58GW，市场占有率位居全球第一。

　　时代新材：中国中车旗下的A股上市公司，拥有天津、湖南湘潭、光明基地、射阳、鄂尔多斯等多个生产基地，年产能超4000套，累计装机风电叶片超1万套，国内产能第二。

　　光威复材：拥有碳纤维行业的全产业链布局，是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一。公司在风电领域的主要业务是为风电主机厂配套风电叶片生产用的关键材料碳梁或预浸料，目前主要客户是全球著名的风电厂商维斯塔斯以及部分国内厂商。

　　作为风机中的动力传动装置，损耗压力较大，且实际修复困难，技术含量较高。国内主要有三大风电齿轮箱制造公司：南京高精齿轮箱有限公司(中国高速传动)、重庆齿轮箱有限责任公司(中国重工子公司)以及杭州前进齿轮箱集团，其中后两者都在A股上市。

　　杭齿前进：风电齿轮箱龙头。杭齿集团是国内最早涉足风力发电机组齿轮箱研发的企业之一，风电增速箱产品自1998年就开始生产，是国内最早生产风电增速箱的厂家。

　　中国重工：风电齿轮箱龙二。公司子公司是国内最早研制风力发电增速齿轮箱，偏航、变桨齿轮箱的企业。

　　风电轴承具有较高的技术复杂度，是最难国产化的两大风机零部件（轴承和控制系统）之一，而风电轴承又可分为主轴轴承、偏航轴承和变桨轴承，其中主轴轴承需要无故障运行20年、可靠度达到95%以上，技术含量最高。一般来说，一组风电机组中需要偏航轴承1套、变桨轴承3套、主轴轴承2套。

　　目前国内已有多家轴承厂商布局风电轴承领域，但主要集中在2MW及以下风电轴承，对于3MW及以上风电轴承，由于技术难度高，国内生产还处于起步阶段，国内大功率风机轴承市场仍被舍弗勒、SKF等国际巨头所占据。

　　新强联：国内唯一的直驱式风机三排圆柱滚子主轴承制造商，风电轴承产品涵盖主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，目前3MW风电轴承已实现大批量生产销售，5.5MW风电轴承正在进行小批量生产，风电轴承年产量在5000套左右。

　　五洲新春：公司深耕轴承行业二十余载，是拥有轴承制造全产业链的国内磨前产品龙头，在由“单纯的轴承产品制造向高端精密零部件制造企业”转型战略指引下，公司于2019年开始进入风电行业，研发试制风电滚子产品。

　　目前国内生产风电铸件的企业有20-30家，其中规模较大的企业主要有日月股份、吉鑫科技、永冠集团、金雷股份等。

　　日月股份：2020年全球市场份额约20%，遥遥领先其他公司，全球前十大整机商中有六家是公司客户。

　　目前我国风电变流器市场主要由国外品牌占据，自主品牌占有率很低。由于技术复杂、门槛较高，内资企业中仅有一些实力较强和技术积淀深厚的企业在研制风电变流器，且尚未完全实现国产化。国内禾望电气、阳光电源等厂商多年来致力于变流器国产化，并取得了一定的突破。

　　禾望电气：公司在风电变流器领域深耕多年，当前市占率约30%，在海上风电领域更是占据显著地位。

　　阳光电源：公司是光伏逆变器龙头，近几年加大了风能业务的战略布局，始终坚持研发创新，保持风电变流器的技术领先。

　　风电主轴具有定制化程度高的特点，2020年全球风电主轴市场规模增长至50亿元，中国市场规模增长至39亿元，国内主要的风电主轴供应企业有新强联、金雷股份、通裕重工等。

　　国机精工：公司全资子公司轴研所已成功研发7兆瓦风电主轴承的国产替代产品，并已在阳江基地成功完成安装调试。

　　风力发电机组能够在恶劣的气象环境中正常工作，保护内部设备和人员不受风、雪、雨、盐雾、紫外线辐射等外部环境因素的侵害。目前主要以玻璃纤维、树脂等复合材料为主，主要代表有双一科技；也有少部分机舱罩是金属材料制成的，主要代表为振江股份。

　　双一科技：风电机舱罩复合材料龙头。公司是中国树脂基复合材料应用领域的领先企业，产品遍及于风电、模具加工、工程机械、公共交通、游艇及船舶等多个领域，目前是国内知名的风电机舱罩和工程车复合材料壳体的供应商。

　　振江股份：风电钢结构件龙头。公司是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，公司深耕于新能源领域发电设备钢结构件领域。公司主营业务为风电、光伏、光热设备零部件、紧固件和海上风电安装及运维服务。

　　由于辗制环形锻件生产需要大吨位液压机和大型辗环机、操作机、配套精加工设备，以及技术和人才储备，辗制环形锻件行业属于资金和技术较为密集型行业，一般小企业无法进入该行业。

　　恒润股份：国内最早一批给海上风电大功率风机配套塔筒法兰的厂商。公司已成为海上风电塔筒法兰的重要供应商，在全球同行业同类产品中处于领先地位，公司也是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产9MW海上风电塔筒法兰。

　　风电整机是由叶片、发电机、传动系统、电控系统、结构件（叶轮、机场、轮毂、底座）等零部件集成而来。目前全球整机厂商所采取的技术路线主要集中在双馈异步、永磁直驱和永磁半直驱这三种技术路线。

　　从技术上来说，双馈异步技术成熟度较高，具有运输维护成本低、供应链成熟等优势，但齿轮箱可靠性较低，不适合远海项目，适合小兆瓦机型；直驱永磁风机的可靠性与发电效率较高，更能使适应风机大型化趋势，但成本更高。

　　从度电成本来说，半直驱小于直驱。大容量的直驱海上风电机组的体积较大，运输、装配、吊装较为困难，而半直驱同步风电机组的体积、质量比直驱型的小，机组整体结构更为紧凑，有利于运输和吊装。

　　金风科技：国内最早进入风力发电设备制造领域的企业,经过十余年发展逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。金风科技在国内风电设备制造商中连续六年排名第一，在行业内多年保持领先地位。

　　明阳智能：专注风电产业15余年，整机制造业务占比约9成。多年精耕细作，公司在风电行业2012和2015年的两轮抢装中，抓住行业变化机遇，市场份额得到两次跨越，公司在国内市占率稳居行业前三。公司深耕体积更小、重量更轻、效率更高的半直驱技术路线，该路线与国内目前海风发展情况更契合，公司先发优势突出。

　　运达股份：国内风电领域开拓先驱，深耕风电业务超40年，其实控人为浙江省国资委，背靠大树，拿资源的能力更强。2020年风电机组市占率列国内第五，增速强劲，正加速赶超第一梯队。

　　电气风电：海上风机制造龙头。公司是国内领先的海上风机制造商与服务商、国内先进的陆上风机制造商与服务商。多年来，公司业务实现了海陆并举均衡发展，2020年全球风电整机商榜单中，公司新增装机容量全球排名第七，海上第二。

　　风塔的高度越高，其对风能的利用率就越高（高度越高，风力就越强），但相应的对风塔的品质及制作工艺要求就越高。从技术的角度来看，风塔未来趋势是追求更高的高度。

　　风塔制造存在着明显的规模效益，同时由于体积庞大，其市场会受限于运输半径，大型化趋势使得对于企业的产能布局提出了更高的要求。

　　天顺风能：国内风塔行业的领军企业，凭借着绑定Vestas、GE、西门子、金风等全球大型风电整机厂商的客户优势，国内产能总计70万吨，远超国内其他风塔企业，奠定国内风塔行业龙头地位。

　　大金重工：深耕风电制造领域多年，是Vestas、SGRE、GE、金风、远景等厂商的全球战略合作伙伴，并与国家能源集团、国家电投、中广核、华能、丹麦沃旭能源等国内外大型电力投资公司建立了长期合作关系。

　　泰胜风能：国内最早专业生产风机塔架的公司之一，是国内风机塔架行业品牌效应、配套技术能力及综合经营实力最强劲的公司之一。目前，公司已从陆上风电塔架的传统制造企业，升级至陆上装备与海上风电装备(包括塔架、导管架、管桩等)、海洋工程装备等并行的高端装备制造企业。

　　风力发电配套用的电缆属于特种线缆，具有技术含量高、使用条件较严格、附加值高等特点，具有更优越的特定性能。风力发电用的电缆包括风电机舱和塔筒内的控制电缆、信号电缆、耐扭曲电力电缆等。

　　电线电缆拥有天然规模效应，行业集中度将逐步提升，向大厂商聚集。海缆业务壁垒高、格局稳定，国内海缆主要有东方电缆、中天海缆、亨通光电三家龙头厂商。2020年，东方电缆和中天海缆分别销售海缆864km、799km，共占58%市场份额。两家龙头企业毛利率均高于50%，

　　中天科技：电缆行业龙头，海缆龙二。控股子公司中天海缆主要从事海缆、陆缆的研发、设计、生产和销售业务。中天海缆已具备交流500kV及以下海缆和陆缆、直流±400kV及以下海缆、直流±535kV及以下陆缆的研发制造能力。

　　东方电缆：现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，是国内海缆系统龙头，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业，具有规模与技术优势。

　　亨通光电：公司子公司亨通海洋主营业务包括海底光纤、海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆、特种光电缆、脐带缆及其附件的设计、开发、制造与销售等。