增持评级]新能源汽车行业深度报告-电机电控篇：整车市场修复 电机电控借势起航_新

推荐关注具备动力系统集成能力的龙头企业

在新能源汽车补贴逐年退坡的情况下,在电池成本得到压缩之后,电机电控系统将同样受到来自下游的成本压力倒逼。除电机、电控自身降本降重外,具备电机电控甚至电池电机电控动力总车集成能力的企业将获得显著的成本竞争力。此外,IGBT等核心零部件在电机电控中的成本占比超过40%,核心器件国产化正在快速推进,将为电机电控产业带来超过20%的成本下降空间。

电机电控受下游推动高弹性成长,行业整合拉开帷幕

乘用车、专用车带动新能源汽车恢复增长,永磁电机受益显著

根据测算,2017-2020年国内新能源汽车年产销增长150-200万辆时,新能源汽车电机、电控及动力总成的市场规模将从240亿元上升至480亿元,是新能源汽车零部件中弹性较大的细分市场。目前电机电控市场处于快速成长阶段,行业尚未定型,第三方动力总成企业市占率均在10%以下,且电机电控产品对上游产能依赖性较低,技术差异化显著,具有产品和客户竞争力的企业有能力迅速脱颖而出。

总成集成化和核心零部件进口替代是动力系统成本下降的必要途径

关注在传统电机、电控领域具备技术、生产优势的龙头企业,如在低压电机领域技术成本具备优势的卧龙电气(600580),在伺服电机、变频器领域处于领导地位的汇川技术(300124)、合康新能(300048)。此外,关注与下游整车企业具备战略合作关系的动力总成企业,如控股整车制造商九龙汽车、布局新能源汽车动力总成与锂电池原材料的江特电机(002176)。

风险提示:新能源汽车销量增长不达预期,电机电控产品市场推广不达预期,核心组件国产化进程不达预期导致成本下降进度不达预期,政策风险导致补贴下滑速度快于预期。

2017年新能源汽车补贴调整政策最终落地,中央补贴下调约20%,地方补贴不高于中央补贴的50%,整体判断乘用车、专用车影响小于客车。政策驱动下,市场和行业的热点将迅速发生切换,乘用车专用车供应链企业将迅速受益。16年第4、5批新能源汽车补贴目录集中了424款电动专用车车型,17年专用车将成为拉动新能源汽车市场整体上升的主要力量,适用乘用车、专用车的小体积、高功率的永磁电机市场需求将得到放大。