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　　】宏观经济步入稳定增长期，大商品周期交叠，行业洗牌撼动企业命脉。重点产能过剩行业深度调研，管中窥豹，可见行业全貌。中债资信前期走访多家重点企业，形成一手调研材料，思索总结，推出“产能过剩行业区域深度调研系列专题”。本期为专题第一期：七年磨一剑，新疆区域竞争力报告。后续将陆续推出煤炭、化纤等其余重点行业调研报告，请持续关注。

　　借助煤炭市场的低价优势，新疆吸引众多电解铝企业进驻投资，经过短短几年发展，已形成总产能约767.5万吨的规模，跃居全国第二。

　　中债资信根据前期深度调研，揭开新疆电解铝神秘面纱。本文先以新疆电解铝发展历史及企业格局为开篇，再从电解铝生产成本构成煤炭、电力、氧化铝和阳极碳块入手，逐一介绍新疆电解铝生态，分析新疆区域内企业竞争力情况，随后在不同假设下对比新疆、山东、区域成本，最后对新疆电解铝未来发展方向进行展望。

　　（1）新疆煤炭储量丰富，受运距影响煤炭进出疆不便，导致区域内煤炭市场较为，煤价全国最低且较为稳定。

　　（2）所有电解铝企业均配有自备电厂，除东方希望孤网运行、天山铝业借助局域网运行外，其余企业均需借助新疆电网。

　　（4）区域内阳极炭块综合自给率超过85%，环保压力下阳极炭块价格推升，新疆地区可部分受益。

　　（5）新疆电解铝企业区域分化：第一梯队，东方希望；第二梯队，新疆神火、其亚铝电、农六师煤电、天山铝业；第三梯队，嘉润资源、天龙矿业、新疆众合。

　　（6） 综合来看，目前新疆电解铝成本与山东地区基本持平，略低于地区。

　　短期内，随着环保政策及供给侧持续推行，山东地区电解铝企业成本优势下滑，新疆、地区电解铝企业优势上升。长期看，新疆电解铝企业未来竞争潜力来源于“局域网建设”和“下游产业集群发展”，目前两者模式尚未成熟，未来或有一定发展空间。

　　新疆地区煤炭资源预测储量达2.19万亿吨，占全国总量约40%，赋存条件良好，开采成本低，是名副其实的煤炭“聚宝盆”。煤炭资源主要分布于北疆。其煤炭主要成煤时代为侏罗纪时期，主要煤种为动力煤，煤化工、煤制油用煤。新疆煤炭可以分为4大区，即准噶尔（含准东煤田、准南煤田等）、吐哈、伊犁和库拜。准噶尔预测储量约7,000亿吨，是新疆第一大煤炭分布区域。其中较大的煤田有准东煤田、白杨河煤田（准南），煤炭预测储量分别为3,900亿吨和681亿吨；吐哈预测储量6,600亿吨，较大的煤田有吐哈煤田、三塘胡煤田；伊犁预测储量4,700亿吨，其中伊宁煤田、尼勒克煤田规模相对较大；库拜地处南疆，煤炭资源相对其他较为贫乏，整体预测储量约1,370亿吨。2016年新疆地区煤炭产量约1.58亿吨，但受制于运输瓶颈，省外运量不足2,000万吨。

　　如何将丰富的低价值煤炭资源为高价值可外运资源是新疆地区资源开发面临的重要问题。电解铝单位价值超过10,000元，外运半径大；吨铝耗电约13,500度，折合耗煤约6.5吨（按照标煤单耗350克且煤炭热值为5,000K计算），资源富集度高。通过生产电解铝可将煤炭资源就地，成功实现高价值产品外运。

　　2006年以来，当地大规模开发新疆煤炭资源的主要聚集地准东煤田，投资基础设施建设。而后，招商引资，通过土地出让金返还、运费补贴、税收补贴、过网费补贴等方式，吸引内地电解铝企业赴疆投资。

　　新疆煤炭价格全国最低，且供销相对，价格稳定，这成为吸引企业投资的重要因素。自2010年农六师煤电第一家投资落地以来，目前已经形成东方希望、新疆神火、其亚铝电、农六师煤电、新疆众合、天山铝业、天龙矿业、新疆众合组成的“新疆电解铝产业集群”，依托煤炭资源，上述电解铝企业全部集中于北疆准格尔盆地，距离主要煤炭产地较近。区域内电解铝总产能超过750万吨，位居中国电解铝省份第二名，企业基本配备自备电厂。

　　新疆电解铝企业全部分布在北疆准格尔盆地区域。探寻新疆电解铝企业的投资选址，其逻辑主要落脚于：（1）依托煤炭资源选址，如聚集于昌吉州准东煤田附近的东方希望、新疆神火、其亚铝电；（2）由于城市资源可带来便利的交通、相对稳定的员工，部分电解铝企业依托“煤炭+城市资源”选址，如农六师煤电、天山铝业、嘉润资源、天龙矿业、新疆众合。厂址靠近城市资源、但距离煤炭采购地100公里以上。厂址选择，各有利弊，最终将落脚于发电成本（煤炭采购运距）、氧化铝采购成本、销售费用等，进而影响企业利润。

　　五彩湾区域：东方希望、其亚铝电、新疆神火位于昌吉州五彩湾工业园，距离乌鲁木齐约150公里。五彩湾工业园紧邻准东地区煤炭资源（即准噶尔下属准东煤田），煤炭基本采购自区域内部，采购地距离厂区运输距离仅1020公里。区域内拥有铁路站台“准东站”、“准东北站”，氧化铝采购及电解铝外运可实现铁路运输。但是五彩湾工业园地理偏僻也带来了一定人员管理方面的问题，例如人员工资相对较高、流动性较大。

　　乌鲁木齐区域：农六师煤电、新疆众和、天龙矿业距离乌鲁木齐较近，分别位于五家渠、甘泉堡和甘河子，依靠“阜康站”与内陆及煤炭采购区域连接。

　　石河子区域：天山铝业、嘉润资源分布位于石河子市和昌吉州玛纳斯县，二者相距较近。石河子市为新疆农八师管辖的一座新兴城市，距离乌鲁木齐约150公里；玛纳斯县地处石河子以东约40公里。与天山铝业和嘉润资源距离最近的铁路站台分别为“石河子站”和“玛纳斯站”，站台至厂区仍有一定距离。由于远离主要煤炭采购地，二者煤炭采购距离相对较远。

　　电解铝生产成本构成为电力（包括煤炭成本、电网费用和折旧等其他费用）、氧化铝、阳极炭块、制造费用，以下将依次分析新疆区域内各企业成本构成情况。

　　新疆电解铝企业全部拥有自备电厂，因此煤炭采购价格为决定企业用电成本的最主要因素。前文已介绍新疆地区煤炭资源分布，新疆电解铝企业主要煤炭采购来源为准噶尔、吐鲁番和伊犁，以准噶尔下属准东煤田为主。下文重点介绍位于准噶尔的准东煤田和准南煤田。

　　准东煤田位于准噶尔盆地东部，为露天开采煤矿，开采成本很低，由五彩湾、西黑山、大井和将军庙四大矿区组成；其中五彩湾煤炭开采成本约60元/吨，处于全国最低水平。准东煤属于高钠低硫煤，热值处于4,5004,800K，由于含钠量较高，用于发电容易结焦，须配合高岭土或其他地区低钠、高热值动力煤掺烧。在电解铝企业聚集地五彩湾工业园，主要供应商为天池能源、神华新疆、新疆宜化、大成能源，区域年产量约5,000万吨，可完全满足区域内企业生产用煤，另有大量富裕煤炭可外运。

　　准南煤田位于准噶尔盆地东部，以井工煤为主，开采深度在1,500米以下，平均热值在6,450大卡以上，煤种以弱粘煤（32RN）和气煤（QM）为主，局部有焦煤、中粘煤、不粘煤等，井田内主要煤层均可作为良好的工业动力、气化及民用煤，部分煤层还可做为良好的配焦用煤及炼油用煤，开采成本为160元/吨180元/吨。由于含钠量较低，各煤层结渣性较弱甚至无结渣性。

　　按照上文对疆内电解铝所处区域的分类，下面依次介绍各区域煤炭采购特性及价格情况：

　　五彩湾区域：煤炭采购主要来源于区域内准东煤田，由于开采成本及煤炭运输成本很低，区域内采购成本为6080元/吨；其余高热值低钠煤需要向准南地区采购。东方希望的唯一煤炭供应商为天池能源，通过修建坑口至厂区的运输通道，煤炭运输成本可降低至5元/吨，煤炭采购成本新疆最低。另外，东方希望新疆希铝拥有五彩湾2号露天矿24.13%股权，资源储量39.8亿吨，计划于2018年逐步开采使用，具有一定资源储备。新疆神火及其亚铝电煤炭采购采用汽车运输，区域内运输成本约20元/吨，煤炭采购成本约80元/吨。综合看，五彩湾区域电解铝产能煤炭成本处于新疆最低水平。

　　乌鲁木齐区域：煤炭采购自准东煤田及部分井工煤，煤炭采购采用汽运火车运输相结合的方式，煤炭采购成本超过100元/吨，区域内煤炭成本处于新疆电解铝产能次低水平。

　　石河子区域：煤炭采购自准东煤田、准南煤田、吐鲁番和伊犁，由于运输距离均较远，煤炭采购运费较高，区域内煤炭采购成本为160220元/吨，处于新疆地区最高水平。就个体企业而言，未来天足铁路线建成后将实现“石河子站天山铝业厂区”的铁路连接，进而降低区域内天山铝业煤炭采购成本。

　　（1）孤网模式：目前区域内仅东方希望一家，装机规模约420万千瓦，有效节约过网费等各项费用；（2）借助当地局域网模式：天山铝业，通过每年与石河子市电网天富能源购买30亿度电的方式换取自发电过网不收费优惠，但外购电价（约0.28元/千瓦时）较自发电成本高出近0.15元/千瓦时；（3）借助新疆电网模式：其他电解铝企业全部借助新疆电网实现自备电上网，缴纳过网费及备用容量费（合计约0.05元/千瓦时）。自备电不足部分直接购买网电（新疆地区网电价格约0.34元/千瓦时）。另外需要关注的是，由于新疆地区水资源匮乏，发电机组多使用间接空冷机组，供电煤耗较水冷机组高出1520克/千瓦时。

　　综合考虑煤炭及电网成本，各企业用电成本归结如下：东方希望借助孤网模式及新疆内部最低的煤炭采购成本，用电成本约0.10元/千瓦时；新疆神火、其亚铝电、农六师煤电用电成本约0.140.16元/千瓦时；天山铝业、嘉润资源用电成本约0.150.18元/千瓦时；新疆众合、天龙矿业受制于装机规模较小等因素，用电成本亦处于0.150.18元/千瓦时区间。

　　氧化铝是生产电解铝的重要原材料，平均生产一吨电解铝需要1.92吨氧化铝。新疆地区地处边陲，周边无铝土矿资源且与铝土矿产地运距很远，不具备发展氧化铝产能的条件，因此区域内所需氧化铝全部需从山西、河南等地区采购，运距近3,000公里。根据中债资信测算，各企业产能所处多依傍火车站，因此企业间氧化铝采购运费差异不大，运费区间处于400420元/吨，企业氧化铝成本为“河南（山西）氧化铝市场价+运费”。

　　就企业个体而言，（1）具备异地氧化铝产能：东方希望在河南、山西拥有氧化铝产能约420万吨，信发集团在山东、广西、山西拥有氧化铝产能约1,300万吨，具有一定氧化铝自给能力。神火煤电在河南地区拥有氧化铝产能80万吨，全部用于当地电解铝生产，无法供给至新疆。（2）无氧化铝产能：其余企业，如天山铝业、新疆众合、嘉润资源、天龙矿业无氧化铝产能，所需氧化铝全部外购。其中部分企业，如天山铝业正规划建设氧化铝产能。

　　阳极炭块是生产电解铝使用的阳极材料，平均生产一吨电解铝需要0.48吨阳极炭块。阳极炭块生产成本的70%为石油焦和沥青，二者均为生产石油的副产品，新疆地区石油资源丰富，每年石油焦和沥青产量均可达200万吨，具备生产阳极炭块的基本条件。但新疆地区石油焦整体硫含量偏高，另需疆外采购低硫焦。各企业间生产成本无显著差异，历史来看，阳极炭块生产线盈利能力较差，主要功能为加强原材料保障。2017年以来，由于原材料价格上涨及环保核查导致全国整体阳极炭块产能利用率大幅下降，阳极炭块价格飙升，价格翻倍。短期内，阳极炭块自给率高的电解铝产能具有一定成本优势。

　　新疆电解铝企业除嘉润资源外都具备配套预焙阳极产能，整体自给率超过85%。个体来看，（1）基本实现阳极炭块自给：如东方希望、农六师煤电、其亚铝电、新疆神火、天龙矿业；（2）未实现阳极炭块自给，但处于建设期：天山铝业目前阳极炭块产能约30万吨，未来将规划建成90万吨产能，可实现全部自给。（3）无阳极炭块自给：嘉润资源、新疆众合。

　　制造费用主要包括折旧成本、人工成本、修理费用等，各企业间差异主要源于人员工资和折旧。由于五彩湾地处偏僻，人员工资明显高于疆内其他区域企业。

　　尽管同处新疆，基于各自禀赋及区域特点，电解铝企业成本呈现明显分化，最高值与最低值相差近1,500元/吨。由于氧化铝采购价格基本一致、各产能基本配套阳极炭块，区域内部成本分化主要由煤炭成本决定。经中债资信测算，根据电解铝生产成本=电力成本+氧化铝成本+阳极炭块成本+制造费用，区域内部分化结果如下：

　　基于成本优势，山东、新疆和成为近年电解铝产能扩张的重点区域，三地新增产能占到近年新投产产能的80%以上。根据中债资信前期专题报告《大浪淘沙，14省电解铝产业面面观中国电解铝区域及企业竞争力分化研究专题》，山东、新疆、位列成本优势第一梯队，代表全国电解铝产能最低成本水平。下文将测算不同情境下三省自备电电解铝企业成本情况，进行梯队内部排序。

　　（2）以下测算仅考虑电解铝单体生产成本，不考虑氧化铝、阳极碳块等产业链自给优势；考虑电解铝销售的基本运费；

　　（3）电解铝成本=电解铝生产成本+销售运费=13,500*电力成本+1.92*氧化铝单价+0.48*阳极炭块单价+制造费用+销售运费；

　　（4）电力成本：根据当地煤炭价格，折旧情况，过网费、备用容量费及性基金等测算，区域间差异来源为煤炭成本和过网费等相关费用；

　　（6）氧化铝、预焙阳极成本：根据当地市场价格测算。新疆、无氧化铝市场价格，则根据河南氧化铝价格加成运费测算；

　　（8） 电解铝销售价格具有区域特性，具体表现为P(山东)P(河南)+90，为便于比较，统一认为新疆、地区电解铝运至河南销售，电解铝就地销售；

　　（9） 氧化铝、阳极炭块、煤炭价格假设基于其历史价格波动值设定。由于阳极炭块2017年一路飙涨，其设定值更接近于近期价格；

　　此处需要将环渤海动力煤价格指数为各地煤炭价格指数，、山西电煤价格指数同环渤海动力煤价格指数高度线性相关（全国电煤价格指数=0.844*环渤海动力煤价格指数-0.179（R2约为0.904）），可认为、山西电煤价格指数变动比例同环渤海动力煤保持一致。煤炭价格：新疆地区，采用各企业煤炭到厂价加权得出综合煤炭成本，由于新疆煤炭市场相对，假设价格保持不变；山东地区，采用山西地区电煤价格指数加成至山东地区运费（经中债资信调研，山东地区电解铝企业大多采购山西煤炭，因此采用山西当地电煤价格指数加成运费计算）；地区，采用当地电煤价格指数。

　　在不考虑任何产业链自给优势的前提下，（1）当环渤海动力煤高于490元/吨时，上述三省成本由低到高依次为：新疆、、山东，三者差距不大，最高与最低者数据差距保持在400元/吨以内；（2）由于新疆地区煤炭市场相对封闭，煤炭价格基本稳定，内地煤炭价格越高，新疆地区成本优势越强，反之亦然。当新疆煤炭价格与山东地区煤炭价格价差在300元/吨时，山东与新疆成本优势相当。当新疆煤炭价格与地区煤炭价格价差约100元/吨时，和新疆成本优势相当。

　　放松测算一下的“假设二”条件，认为区域内同一控制下电解铝产能配套的氧化铝、阳极炭块对成本具有一定影响。此处仅考虑同一控制下区域内部产能特点，省外相关原材料自给产能不予考虑。

　　根据各区域原材料自给情况，考虑自给率、氧化铝和阳极炭块市场价格后，将该原材料盈利空间在电解铝生产成本中予以抵扣。为便于计算，（1）统一认为氧化铝完全成本约2,300元/吨，阳极炭块完全成本约3,000元/吨；（2）统一认为吨铝氧化铝单耗1.92，吨铝阳极炭块单耗0.48。

　　考虑产业链自给优势后，山东地区由于近100%的氧化铝自给率，不同假设下单位电解铝成本可节省1,0002,000元。新疆地区尽管阳极炭块自给率很高，但阳极炭块单耗较低，单位电解铝成本节省约100400元。地区原材料自给情况一般，单位电解铝成本节省约100200元。因此，根据测算二假设，电解铝成本优势最大，新疆、次之。新疆和山东地区分别具备煤炭和氧化铝优势，对于山东地区（同氧化铝自给区域）而言，氧化铝价格每上涨100元/吨，所带来的超额收益可抵消煤炭价格（5,000K）上涨29元/吨所带来的成本增长；就2017年14月生产成本来看，新疆地区企业仍拥有一定的成本优势。

　　依托最低煤炭价格优势，新疆地区电解铝成本优势显著，而其相对成本在我国电解铝及相关行业的发展中，动态变化。短期来看：（1）2017年3月23日，环保部发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，对京津冀地区“2+26”城市（《方案》涉及城市包括市，天津市，省、、、、、衡水、邢台、市，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，济南、、济宁、、聊城、、菏泽市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市）实行环保限产，根据限产规则，将分别影响电解铝、氧化铝、阳极炭块产量约100万吨、500万吨和300万吨以上，或将阶段性推高电解铝价格。电解铝限产若严格按照停槽执行，电解铝停复产将导致相关生产线元左右，山东地区电解铝成本优势下降，新疆、地区成本优势上升；（2）近期发改委、工信部四部委发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》（以下简称“656号文”），国家将针对电解铝实行供给侧，清查不合规产能。根据中债资信了解，此次供给侧新疆地区受影响产能规模较小，山东、地区受影响较大。中债资信将于近期撰写供给侧相关报告，具体阐述供给侧对于电解铝行业及不同企业影响情况；（3）新疆地区煤炭产能不受国家煤炭供给侧政策影响，根据新疆自治区相关文件，2017年煤炭项目计划投资120亿，煤炭产量将继续上升。因此，新疆地区低煤炭价格优势有望保持。

　　新疆地区电解铝已形成“煤电铝”一体化产业形态，未来发展潜力主要来源于“局域电网建设”和“下游产业集群发展”。局域电网，根据国家有色金属“十三五”规划，将在新疆昌吉州五彩湾工业园区建设局域电网，目前区域内电解铝产能320万吨，尚未开始筹建。下游产业集群，新疆地区铝材产能近300万吨，但开工率不足一半。五彩湾产业园下游铝材企业可向区域内电解铝企业购买铝水。但根据中债资信了解，由于利益分配、铝材下游需求等原因，园区内铝材企业开工率很低。新疆地区电解铝下游产业模式处于摸索阶段，尚未成熟。未来，根据我国“一带一路”战略，将实现与中东欧等沿线国家交通运输、基础设施、能源的互联互通，铝材出口存在大幅增长空间。

　　整体看，由于：（1）铝土矿、氧化铝供给过剩持续宽松的预期；（2）煤炭价格在政策导向下虽然有可能小幅下滑，但仍难以跌至20142016年以来的低水平；（3）受环保核查影响，阳极炭块供给存在一定缺口，疆内企业阳极炭块自给率高仍可带来超额收益；（4）疆内企业不受环保核查的影响；短期内新疆电解铝企业仍具有一定的成本优势。

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