美术高考培训班瑞斯康达主要产品三年价格跌四成 毛利率较高合理吗张果老

　　编者按：2017年4月20日，瑞斯康达科技发展股份有限公司（以下称“瑞斯康达”，股票代码603803）在上交所挂牌上市。瑞斯康达本次发行数量为5,680万股，保荐机构为招商证券。瑞斯康达上市募集资金总额为77,929.60万元；扣除发行费用后，募集资金净额为71,959.51万元，分别用于“智能分组网络产品产业化项目”和“融合通信增值运营解决方案及产品产业化项目”和“物联网及工业云解决方案及产品产业化项目”。 

　　瑞斯康达于2015年5月15日首次发布招股说明书，2017年3月20日首发申请获通过。2017年4月7日，瑞斯康达启动申购，发行价格为13.72元/股。网下最终发行数量为568万股，占本次发行总量的10%；网上最终发行数量为5,112万股，占本次发行总量90%，网上发行最终中签率为0.04167259%，79,612股遭弃购。股价走势来看，瑞斯康达4月20日上市后连续5个交易日一字涨停，27日打开涨停板后再次封住涨停，截至4月28日收盘，报35元。 

　　2013年至2016年，瑞斯康达实现营业收入分别为128,365.43万元、147,756.65万元、170,235.62万元、199,864.01万元；归属于母公司所有者的净利润13,683.00万元、18,561.52万元、23,976.88万元、25,335.67万元。 

　　2017年一季度，瑞斯康达实现营业收入为47,884.76万元，较上年同期下降3.25%，归属于母公司股东的净利润为5,953.33万元，较上年同期增长1.85%，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为5,899.53万元，较去年同期增长1.41%，经营状况与上年同期基本持平。 

　　2013年至2016年，瑞斯康达应收账款账面价值分别为63,564.57万元、78,031.95万元、93,290.76万元、106,929.99万元，占流动资产的比重分别为45.02%、46.69%、47.29%、46.52%。2015年、2016年的应收账款增长率分别为19.55%、14.62%。收账款周转率分别为2.08 次/年、2.09次/年、1.99次/年、2.00次/年。 

　　目前公司应收账款的主要客户为国内三大电信运营商的各分公司，2016年末，来自三大电信运营商的应收账款约占应收账款总额的比重为44.68%。 

　　2013年至2016年，瑞斯康达存货账面价值分别为40,239.46万元、42,564.33万元、49,621.68万元、63,673.92万元，占流动资产的比重分别为28.50%、25.47%、25.15%、27.70%。存货主要是原材料、库存商品和发出商品。存货周转率分别为1.22次/年、1.39次/年、1.46次/年、1.46次/年。 

　　2013年至2016年，瑞斯康达营业毛利分别为79,897.70万元、90,298.88万元、102,816.74万元、117,003.12万元，持续增长。毛利率分别为62.24%、61.11%、60.40%、58.54%，毛利率在报告期内整体呈小幅下降趋势。公司表示，主要原因在于通信设备更新换代较快。 

　　2014年至2016年，瑞斯康达面向三大运营商客户收入分别为80,369.07万元、102,055.72万元、118,784.17万元，占当期营业收入的比例分别为71.92%、72.50%、69.42%。公司与华为、中兴通讯、烽火通信、初灵信息、星网锐捷和东土科技在部分领域内存在竞争关系。 

　　综合接入终端设备的收入增长是公司总收入增长的主要驱动力。该类产品在主营业务收入中所占比重最高，超过50%。综合接入终端设备的产品单价逐年下降。2013年至2016年，瑞斯康达该产品单价分别为517.66元、466.22元、384.66元、312.73元，三年时间该产品价格跌去四成。 

　　公司表示，近年来，三大电信运营商越来越多地采用“集中采购”方式采购该类产品，对于公司而言，集中采购有利于扩大相关产品的销量，但公司也需降低销售价格，因此，该类产品的单价逐年下降。 

　　记者就上述问题向公司证券部发去采访函，截至发稿时未收到回复。 

　　通信接入设备及解决方案提供商上交所上市 

　　瑞斯康达是国内领先的通信接入设备及解决方案提供商，持续专注于通信网络接入产品的研发、制造和销售；立足于通信运营商，主攻方向为企业综合接入设备，同时积极将业务拓展工业通信等领域。 

　　目前公司产品涵盖综合接入终端产品、集中式局端产品、工业网络产品、专用无线网络产品、软件产品和辅助性接入产品六大类，超过3000个型号品类，产品应用于通信运营商和智能电网、智能交通等多个领域。　

　　公司是高新技术企业、北京市级企业技术中心，常年位列“中国光传输与网络接入设备最具竞争力企业10强”，2016年名列“中国通信产业榜通信设备技术供应商50强”的第14位，近年来公司通过自主研发已经拥有多项专利技术和软件著作权，并承担多项国家和省部级各类项目。基于在通信网络接入领域内多年的积累和沉淀，公司应邀参与了中国通信标准化协会（CCSA）、多家运营商及电力行业通信技术标准的制订工作，并牵头制定了多项接入领域的专业标准。 

　　2013年至2016年，瑞斯康达实现营业收入分别为128,365.43万元、147,756.65万元、170,235.62万元、199,864.01万元；归属于母公司所有者的净利润13,683.00万元、18,561.52万元、23,976.88万元、25,335.67万元。 

　　2017年一季度，瑞斯康达实现营业收入为47,884.76万元，较上年同期下降3.25%，归属于母公司股东的净利润为5,953.33万元，较上年同期增长1.85%，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为5,899.53万元，较去年同期增长1.41%，经营状况与上年同期基本持平。 

　　本次发行前，瑞斯康达自然人股东高磊、朱春城、李月杰、任建宏、王剑铭和冯雪松作为一致行动人合计持有公司发行前55.25%的股份，是瑞斯康达的实际控制人。 

　　股东高磊、朱春城、李月杰、任建宏分别持有公司38,693,251股股份，分别占公司股本总额的10.623%；王剑铭持有公司30,954,601股股份，占公司股本总额的8.498%，冯雪松持有公司15,536,400股股份，占公司股本总额的4.265%。上述六人合计持有201,264,005股公司股份，占公司股本总额的55.26%。瑞斯康达无控股股东。 

　　同时，高磊为公司董事长、朱春城为公司副董事长、李月杰及任建宏为公司董事、王剑铭为公司董事兼副总经理、冯雪松为公司监事会主席。 

　　高磊，董事长，男，中国国籍，无境外永久居留权，1965年1月出生，毕业于北方交通大学，计算机硕士。曾任北京新鸿基东方科技发展有限公司工程师。1999年6月至2001年6月任北京瑞斯康达科技发展有限公司董事长；2001年7月至2008年6月任北京瑞斯康达科技发展股份有限公司董事、总经理；2008年7月至2010年12月任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事长、总经理；2011年1月至今任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事长；2011年9月至今任北京比邻信通科技有限责任公司董事长；2011年12月至今任瑞斯康达国际有限公司董事长；2015年1月至今任西安抱朴通信科技有限公司执行董事。 

　　朱春城，副董事长，男，中国国籍，无境外永久居留权，1951年1月出生，毕业于中央广播电视大学企业管理系，高级经济师。曾任长春邮电电话设备厂副厂长；中国邮电工业总公司长春公司总经理；中国巨龙通信设备有限公司副总裁。2001年7月至2008年6月任北京瑞斯康达科技发展有限公司副董事长；2008年7月至2009年2月任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事、副总经理；2009年3月至今任瑞斯康达科技发展股份有限公司副董事长；2011年12月至今任瑞斯康达国际有限公司董事；2013年1月至今任北京深蓝迅通科技有限责任公司执行董事。 

　　李月杰，董事，男，中国国籍，无境外永久居留权，1965年5月出生，毕业于长春邮电学院，计算机学士。曾任北京市鸿天通信科技开发公司总经理。1999年6月至2001年6月任北京瑞斯康达科技发展有限公司董事；2001年7月至2012年8月任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事、副总经理；2012年9月至今任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事；2011年12月至今任瑞斯康达国际有限公司董事；2012年5月至今任康迈国际贸易有限公司董事；2015年10月至今任瑞斯康达科技发展股份有限公司美国公司董事。 

　　任建宏，董事，男，中国国籍，无境外永久居留权，1961年11月出生，毕业于北方交通大学计算机科学技术系，计算机硕士。曾任北京新鸿基东方科技发展有限公司副总经理。1999年6月至2001年6月任北京瑞斯康达科技发展有限公司总经理；2001年7月至2004年3月任北京瑞斯康达科技发展有限公司副总经理；2004年4月至2012年8月任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事、副总经理；2012年9月至今任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事；2011年12月至今任瑞斯康达国际有限公司董事；2012年5月至今任康迈国际贸易有限公司董事长。 

　　王剑铭，董事，男，中国国籍，无境外永久居留权，1964年10月出生，毕业于北方交通大学通信与电子系，计算机硕士。曾任华北计算技术研究所工程师。2000年1月至2001年6月任北京瑞斯康达科技发展有限公司董事；2001年7月至2004年3月任北京瑞斯康达科技发展有限公司技术总监；2004年4月至2008年6月任北京瑞斯康达科技发展有限公司董事、技术总监；2008年7月至今任瑞斯康达科技发展股份有限公司董事、副总经理；2011年9月至今任北京比邻信通科技有限责任公司董事；2011年12月至今任瑞斯康达国际有限公司董事；2013年7月至今任深圳瑞斯康达科技发展有限公司执行董事。 

　　冯雪松，监事会主席，男，中国国籍，无境外永久居留权，1971年11月出生，毕业于长春大学工业电子系，专科学历。曾就职于长春电话设备厂。2001年7月至2008年6月任北京瑞斯康达科技发展有限公司监事；2008年7月至今任瑞斯康达科技发展股份有限公司监事会主席；2011年12月至今任瑞斯康达国际有限公司董事。 

　　据上海证券报报道，瑞斯康达曾欲冲刺创业板无果。据资料，瑞斯康达于2009年7月26日向证监会递交了创业板上市申请材料，并于7月31日收到证监会关于前述材料的行政许可受理通知书。但2010年3月，持股比例达28.25%的第一大股东重庆实业（现名“中房地产”）突然发布公告称，瑞斯康达撤回创业板IPO申请，原因是分拆上市相关政策尚不明朗。 

　　瑞斯康达本次在上交所挂牌上市，发行股票数量为5,680万股，募集资金净额为71,959.51万元，分别用于“智能分组网络产品产业化项目”和“融合通信增值运营解决方案及产品产业化项目”和“物联网及工业云解决方案及产品产业化项目”。 

　　募集资金用途（来源：招股书） 

　　发审委询问高毛利率的合理性 

　　2016年12月27日，证监会公布了瑞斯康达首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下： 

　　招股说明书披露，2013年至2015年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为14,544.06万元、16,088.20万元和7,581.61万元；经营活动产生的现金流量净额占净利润的比重分别为106.29%、86.68%和31.62%。请补充披露上述数据出现较大变动的原因，与当期净利润的差异原因，存货、应收、应付等项目变动的具体影响。 

　　各期末，发行人应付账款、应付职工薪酬、其他应付款金额较大，请补充披露发行人上述款项的支付政策及实际执行情况，是否存在拖欠上述款项的情况。请保荐机构对上述事项发表核查意见。 

　　2013年至2015年，发行人营业外收入分别为4,348.06万元、2,398.28万元、7,689.90万元，营业外收入主要为增值税退税款。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中披露发行人营业外收入波动较大的原因。 

　　2013年至2015年，公司毛利率分别为62.24%、61.11%、60.40%，处于较高水平。请分析披露发行人所处行业的市场竞争情况、上下游行业情况，分析披露发行人毛利率较高的合理性。请保荐机构核查上述情况并发表明确意见。 

　　2013年末至2015年末，公司短期借款余额分别为14,055.00万元、19,273.07万元、35,665.11万元，长期借款余额分别为11,100.10万元、9,090.10万元、5,393.81万元。请补充披露各期资本化和费用化利息情况。请会计师核查发行人利息费用会计处理是否恰当。 

　　2013年末至2015年末，公司应付职工薪酬余额分别为12,753.02万元、13,712.97万元、19,177.11万元。请披露发行人薪酬支付政策，披露2015的应付职工薪酬增长较快的原因。 

　　2013年末至2015年末，公司应付账款余额分别为25,864.85万元、25,846.04万元、26,084.84万元，占流动负债的比重分别为39.54%、31.89%、26.64%。请补充披露各期末应付账款账龄结构，前五名应付对象及应付内容。 

　　2017年3月20日，主板发审委2017年第40次会议召开，根据审核结果公告，发审委对瑞斯康达提出如下问询：　　

　　请发行人代表结合收入的确认方法、各类收入的金额及占比、期末发出商品对应的订单及产品交货周期等情况，进一步说明报告期发出商品余额较高且大幅增长的原因及其合理性；存货核算和收入确认是否符合企业会计准则的规定。请保荐代表人发表核查意见。 

　　请发行人代表进一步说明技术服务费和市场推广费核算的具体业务内容及其商业合理性；结合对主要技术服务商的核查进一步说明，发行人的技术服务费支出是否正常；发行人针对相关销售费用的支付是否建立了相应的内部控制制度并有效运行；发行人是否存在因商业贿赂被追责、处罚的风险。请保荐代表人发表核查意见。 

　　请发行人代表结合销售商品，提供劳务的税收计缴情况，进一步说明报告期内销售商品、提供劳务收到的现金大于报告期内营业收入的情况下，应收账款仍大幅增长的原因。请保荐代表人发表核查意见。 

　　恒投证券：股价压力位40元-46元 

　　恒投证券在研报中指出，全球范围内，电子商务、行业信息化、物联网、智慧城市、云计算和大数据蓬勃发展。这些新业态、新技术都依赖高速、稳定的信号传输，对网络提出了极高的要求，是宽带网络发展的重要驱动力。 

　　宽带网络对生产力发展有强劲的拉动作用。据世界银行研究，在其他条件不变的情况下，宽带普及率每增加10%，高收入国家、中低收入国家的GDP分别可增加1.21%和1.38%。宽带网络对发展中经济体的拉动作用更明显，是经济社会转型的科技基础和核心驱动力，已升级为国家级战略性基础设施。 

　　从全球来看，亚太地区拥有最大的有线宽带市场。截至2015年底，亚太地区用户数达到3.65亿，占全球用户数的比重为46.09%，主要是由于中国有线宽带用户数量的快速发展。截至2015年底，我国基础电信互联网宽带接入用户总数达2.13亿户，占全球用户数的比重超过1/4，位列全球第一。2006年至2015年，我国有线宽带接入用户数年均增长率约为17%。我国幅员辽阔，宽带发展也呈现不平衡的特征，用户主要集中于东部；同时，城乡宽带建设水平差异较大。由于中西部、农村地区的基础网络设施水平不高，网络建设初期需要大量布线，建设、升级周期较长，因此目前的网络建设水平较低，但未来增长潜力较大。 

　　通信接入设备行业的技术更新换代较快，这给行业内企业发展提供难得机遇的同时也带来较大的挑战。随着技术的不断进步和客户要求的进一步提高，不排除本公司由于投资不足等因素导致不能及时跟进客户技术要求的可能，这将对本公司的竞争力产生不利影响。此外，通信接入技术分支很多，如果企业选择的技术方向与主流的技术方向不一致，也可能使本公司产品的市场认可度下降，从而导致产品市场占有率下降。 

　　公司产品主要为接入设备，下游客户主要为通信运营商。近年来，运营商面临的政策环境、市场环境持续变化，自身有较强的业务转型动机，经营理念不断调整。这些变化可能导致本公司产品的市场需求情况发生变化，影响产品周期。如果公司产品不能及时跟进客户需求变化，也可能使本公司产品的市场竞争环境更加严峻，从而产生经营风险。 

　　瑞斯康达所在行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，截止2017年4月6日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为58.47倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.63元、0.66元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位40元-46元。 

　　应收账款、存货增长快 金额大 

　　2013年至2016年，瑞斯康达应收账款账面价值分别为63,564.57万元、78,031.95万元、93,290.76万元、106,929.99万元，占流动资产的比重分别为45.02%、46.69%、47.29%、46.52%。2015年、2016年的应收账款增长率分别为19.55%、14.62%。 

　　公司表示，目前公司应收账款的主要客户为国内三大电信运营商的各分公司，其具备足够偿债能力。截至2016年末，账龄在2年以内的应收账款余额为105,812.26万元，占应收账款总额的89.65%。总体看来，公司应收账款的回收情况良好，但是不排除客户经济条件恶化，无法及时足额偿还公司账款的可能。 

　　瑞斯康达应收账款主要产生于国内通信运营商。2016年末，来自三大电信运营商的应收账款约占应收账款总额的比重为44.68%，占应收账款总额的比重约为一半；来自广电类运营商、驻地网运营商的应收账款占应收账款总额的比重合计为45.78%。三类网络运营商的合计占比约为90%。 

　　由于下游客户主要为运营商，货款回收较慢，公司应收账款周转率较低。报告期内，公司应收账款周转率分别为2.08 次/年、2.09次/年、1.99次/年、2.00次/年。 

　　应收账款构成（来源：招股书） 

　　2013年至2016年，瑞斯康达存货账面价值分别为40,239.46万元、42,564.33万元、49,621.68万元、63,673.92万元，占流动资产的比重分别为28.50%、25.47%、25.15%、27.70%。存货主要是原材料、库存商品和发出商品。存货周转率分别为1.22次/年、1.39次/年、1.46次/年、1.46次/年。 

　　招股书提醒，从市场环境来看，目前公司的存货质量良好，未发现重大的跌价风险，但是不排除市场环境发生变化，现有产品出现销售困难，可变现净值低于成本的可能，这将给公司的经营业绩造成一定影响。 

　　毛利率下滑 仍远超同行业公司 

　　2013年至2016年，瑞斯康达营业毛利分别为79,897.70万元、90,298.88万元、102,816.74万元、117,003.12万元，持续增长。毛利率分别为62.24%、61.11%、60.40%、58.54%，毛利率在报告期内整体呈小幅下降趋势。 

　　毛利率情况（来源：招股书） 

　　公司表示，报告期内，公司营业毛利的年均增长率为13.83%，较为平稳。营业毛利取决于两个因素：营业收入和毛利率。报告期内各期，公司毛利率较为平稳，每年变动少于2个百分点。总体而言，营业收入变动是营业毛利变动的主要原因。 

　　报告期内各年，公司毛利率呈小幅下降趋势，主要原因在于：通信设备更新换代较快，特别是应用较为成熟的设备，毛利率总体上呈现下降趋势。 

　　瑞斯康达产品主要聚焦于企业综合接入设备，在目前A股上市公司中，中兴通讯、烽火通信、初灵信息等公司均生产类似产品。与同行业上市公司相比，瑞斯康达的资产规模、收入规模低于中兴通讯、烽火科技、星网锐捷，高于初灵信息和格林伟迪。报告期内，瑞斯康达与同行业上市公司毛利率比较情况如下： 

　　毛利率比较情况（来源：招股书） 

　　营业收入主要来源于三大运营商 

　　通信设备制造商的主要客户是通信运营商，通常情况下，通信运营业具有鲜明的垄断竞争格局，而通信设备业则竞争较充分，呈现垄断竞争格局。因此，在通信设备制造业中，作为买方的运营商具有很强的市场主动权和控制权，而作为卖方的通信设备制造商在市场中处于明显的劣势。稳定的客户关系是通信设备制造业内企业发展的重要因素。 

　　瑞斯康达的市场聚焦点在于“企业综合接入”。这一细分领域主要厂商均有长年的技术积累和市场积累，竞争格局较为稳定。国内三大电信运营商是这一市场的主要客户。三大电信运营商包括中国电信、中国联通和中国移动。 

　　公司表示，虽然通信运营商有很多分支机构，公司是与各分支机构单独签订购销合同，从订单客户的分布看不存在对单一客户的严重依赖，但如果将公司客户按产权关系归类为几大通信运营商集团，则会出现客户集中度很高的现象。 

　　2014年至2016年，瑞斯康达面向三大运营商客户收入分别为80,369.07万元、102,055.72万元、118,784.17万元，占当期营业收入的比例分别为71.92%、72.50%、69.42%。公司运营商客户收入的金额和占营业收入的比例如下表所示： 

　　三大运营商收入占比情况（来源：招股书） 

　　瑞斯康达致力于为网络运营商提供“企业综合接入”的解决方案，目前在A股上市公司中并无典型的可比公司。公司与华为、中兴通讯、烽火通信、初灵信息、星网锐捷和东土科技在部分领域内存在竞争关系。 

　　主要产品单价逐年下降 行业产品更新换代较快 

　　综合接入终端设备的收入增长是公司总收入增长的主要驱动力。该类产品在主营业务收入中所占比重最高，超过50%。2015年、2016年，该类收入增长率分别为13.32%和11.67%。 

　　主营业务收入占比情况（来源：招股书） 

　　尽管综合接入终端设备的销售收入在上涨，但是报告期内，综合接入终端设备的产品单价逐年下降。2013年至2016年，瑞斯康达该产品单价分别为517.66元、466.22元、384.66元、312.73元。该产品毛利率逐年下降，分别为54.22%、49.93%、48.05%、42.28%。 

　　综合接入终端设备的产品单价（来源：招股书） 

　　公司表示，近年来，三大电信运营商越来越多地采用“集中采购”方式采购该类产品，对于公司而言，集中采购有利于扩大相关产品的销量，但公司也需降低销售价格，因此，该类产品的单价逐年下降。 

　　近年来，运营商面临的政策环境、市场环境持续变化，自身有较强的业务转型动机，经营理念不断调整。这些变化可能导致公司产品的市场需求情况发生变化。 

　　不仅如此，通信接入设备行业的技术更新换代较快。招股书提醒，随着技术的不断进步和客户要求的进一步提高，不排除本公司由于投资不足等因素导致不能及时跟进客户技术要求的可能，这将对公司的竞争力产生不利影响。此外，通信接入技术分支很多，如果企业选择的技术方向与主流的技术方向不一致，也可能使本公司产品的市场认可度下降，从而导致产品市场占有率下降。