安信证券--煤炭周报：山西国改文件出台伴随煤价企稳双利好有望催生行情【行业研究】

　　本周动力煤企稳,焦煤有望触底反弹。动力煤方面,秦港5500大卡动力煤本周初显企稳迹象。产地价格趋势不变,预计6月动力煤整体价格稳中有升。考虑6-8月为“迎峰度夏”时节,水电传统旺季预期偏低,火电替代效应有望超预期。重点观测下游集中补库、迎峰度夏阶段对需求的提振以及海运费触底反弹。焦煤方面,钢厂利润带动,未来焦煤或将触底反弹。

　　事件催化:山西国企文件出台,煤炭行业先行。6月8日,山西省印发《关于深化国企国资的指导意见》,要求积极开展资本运作,充分利用国有上市平台,通过专业化兼并重组,借壳整合等方式,推进资产证券化进程和促进混合所有制。我们认为看点有四:第一,集中主业剥离副业,去除企业办社会;第二,混改在试点基础上推进;第三,整体上市,建成全球有影响力的企业,煤炭先行,判断整合不可避免;第四,企业交利润给公共财政,判断未来利润有望成为考核标准。此前,山西国改呼声一直较高。根据《2017年山西省工作报告》,本年度山西承诺将出台国资方案,全面启动省属国有企业。另外,5月23日,山西发改委和山西煤炭工业厅联合对外印发《山西省“十三五”煤炭工业发展规划》,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭。其中,晋北重点培育同煤集团和中煤平朔两个亿吨级煤炭企业;晋中重点培育焦煤集团亿吨级煤炭企业;晋东重点培育阳煤集团、潞安集团和晋煤集团三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。重点关注:西山煤电(山西焦煤集团)、山煤国际(山煤集团)、潞安环能(潞安集团)、阳泉煤业(阳煤集团)。

　　山西国改催化,山煤集团轻装上阵,看好山煤国际。逻辑如下:首先,公司剥离亏损物贸业务,未来轻装上阵。公司2014-2015年亏损来源为物贸板块,近期剥离2家不良资产将为公司减少约2.7亿的业绩负担。第二,煤炭业务基本面良好,内生成长可期。公司业绩贡献主要来自煤炭业务,据2016年年报,煤炭业务主营毛利占比93.94%。一方面,公司成本控制优势较大,2016年实现原煤完全成本127元/吨,领先于同行公司。同时,受益煤价恢复性上涨。第三,公司未来有望受益山西国企。根据我们梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。

　　减量置换指标交易底价初公开。6月8日,省发布《省煤炭产能置换指标转让公告》(简称《公告》)。《公告》表示省将2016、2017年关闭退出的56家煤矿(公司)的产能减量置换指标(共计902.1万吨)以130元/吨的底价公开进行转让,并面向全社会广泛征集意向受让方。我们认为交易底价透明化有望加速指标交易,利好产能整合,提高产业集中度。

　　板块具备整体估值修复机会,关注业绩确定的低估值龙头。据2016年年报和2017年一季报,受益供改煤价恢复性上涨,煤炭板块整体业绩反转,行业景气回升。2季度煤炭价格阶段性回落为预期内走势,继续维持2017年整体煤炭价格中枢整体抬升的判断。目前的估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。同时,市场风险偏好逐渐转向业绩确定性高的白马标的,首推中国神华(一体化龙头),其次陕西煤业(低估值+高弹性)。

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