华泰首席最新周观点精粹（20170320~0324

　　1-2月工业增加值同比+6.3%相对前值有所回升，不过实际P增速中期仍有下行压力，我们维持工业增速中枢中期平缓下移的观点；1-2月社会消费品零售总额同比增长9.5%，相比去年全年和12月分别下滑0.9和1.4个百分点，主因是物价走低和汽车拖累；地产韧性较强、基建发力托底，2017年经济开局良好；三四线城市托起地产销售，居民杠杆购房热情不减，销售带动投资走强，不宜过度看空今年的地产投资。1-2月工业增加值同比+6.3%相对前值有所回升，不过实际P增速中期仍有下行压力，我们维持工业增速中枢中期平缓下移的观点；1-2月社会消费品零售总额同比增长9.5%，相比去年全年和12月分别下滑0.9和1.4个百分点，主因是物价走低和汽车拖累；地产韧性较强、基建发力托底，2017年经济开局良好；三四线城市托起地产销售，居民杠杆购房热情不减，销售带动投资走强，不宜过度看空今年的地产投资。

　　2.2017年1-2月份财政数据点评：1-2月累计，全国一般公共预算收入31454亿元，增长14.9%，进口涨价是主要因素；企业所得税增长17.9%，增长较快可能是涉及企业利润跨年核算；营改增减税效应还在持续，关注进一步减税措施；全国一般公共预算支出24860亿元，增长17.4%，反映出财政资金拨付较早；土地出让收入大幅增加，地产投资全年可能好于预期；财政收支压力仍在，今年实际赤字率可能达到3.7%-3.8%。

　　3.2017年3月FOMC会议点评：美联储发布FOMC会议公告，宣布将联邦基金利率目标区间升至0.75%-1%，即加息25个基点，符合近期市场预期；加息后美元指数走跌，人民币贬值压力暂缓，维持年底人民币汇率达到7.2的判断；联储对加息的预期引导周期由长变短，点阵图显示年内还将加息2次，6月加息可能性较高，但不确定性仍存在；缩表条件最早将在今年年底成熟，但无需过度担忧。

　　4.关于3月16日央行上调政策利率的点评：央行公开市场较上次上调10个基点，对17家金融机构开展3030亿MLF操作较上期上调10个基点；本次央行加息特点是“提价保量”的渐进式加息，意在减少市场冲击；金融稳定和国际收支是当前央行货币政策目标中的主要矛盾，央行多目标制度下继续加息概率较大；本次加息验证我们利率拐点的判断，验证我们国际收支为主要矛盾之一的观点5.宏观ABC系列（一）调查失业率：就业是我国经济运行合理区间的“下限”；我国的调查失业率是通过劳动力调查获取就业人口和失业人口数据，更具国际可比性；城镇登记失业率则是依据失业人员的失业登记获取数据，受主观因素影响较大，准确度逐渐缺失；基于2015、2016年公布数据，失业率近两年出现回落，认为2015、2016年调查失业率分别降至5.11%和5.05%左右。

　　地产数据超预期伴随楼市调控升级，在经济结构性问题突出、“既要，又要”的结构性政策中，当前销售投资占比较大的三四线城市房地产的核心矛盾仍是去库存，楼市新政对整体销售冲击有限，点杀无碍盈利慢牛。地产后周期中提前布局三四线的企业享受估值溢价，关注人口回流为三四线消费带来趋势性投资机会。继续推荐“水金石”（水泥/银行/石化）“三四线消费”、“新动能补短板”主题。

　　周期股与可选消费盈利慢牛震荡向上。1）主线周期股，盈利长周期修复以及当前中观数据不断验证的“水金石”组合，水泥（华新水泥）/银行（南京银行）/石化（恒逸石化）；2）人口回流下的三四线消费升级机会，近期关注地产后周期产业链上家电（浙江美大）、次高端白酒（沱牌舍得）、自主品牌汽车（长城汽车）等。主题投资主线仍是“新动能补短板”，继续关注新疆振兴（天山股份）、人工智能（科大智能）。

　　上周观点中我们认为商品持续下跌概率较小，市场与我们预期一致，商品指数止跌反弹。从周期模型上看，商品大小周期仍然在上涨，长期商品依然为牛市行情。

　　将A股分为周期上中下游、大金融、消费与成长六大板块，上周周期上游上涨1.36%，周期中游上涨0.45%，周期下游1.60%，大金融上涨0.45%，消费板块上涨0.21%，成长板块上涨0.84%。根据A牛市三阶段的划分，目前A股已经进入牛市的第二阶段，各个版块都存在机会，且整体上升速度将会加快。

　　相对收益动量模型显示，有色金属、电力及公用事业、基础化工、建筑、建材、机械、电力设备、纺织服装、医药、食品饮料、通信、计算机等行业相对市场动量为正，下周有超额收益，配置。

　　基于市场周期研究，我们主推周期性板块、消费板块的行业，以及长短周期都走过拐点的港股，结合分级B当前的流动性、价格杠杆、下折风险大小，推荐以下分级B：中融中证煤炭B（150290.SZ）、国泰国证有色B（150197.SZ）、国泰国证房地产B（150118.SZ）、鹏华中证800地产B（150193.SZ）、招商中证证券B（150201.SZ）、富国中证证券B（150224.SZ）、鹏华中证证券B（150236.SZ）、鹏华中证800证保B（150178.SZ）、鹏华中证酒B（150230.SZ），以及银华恒生H股B（150176.SZ）、汇添富恒生B（150170.SZ）。

　　银行业:OMO和MLF利率上行，加快影子银行资金回流正规金融体系。今年看点在于结构调整，重点把握真真成长银行股。

　　招商银行、光大银行、南京银行、宁波银行、银行、中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、广发、光大、长江、国元、兴业、宝硕股份、国盛金控、爱建集团、中航资本、渤海金控。

　　今年以来机械板块上涨及核心投资逻辑是：制造业固定资产投资回升。在投资需求被3-5年之后，由于上业（例如煤炭、有色等）盈利改善、制造业供给收缩而盈利改善等原因，同时叠加社会库存、主机厂库存的去化，因此先后导致了煤炭机械、工程机械、叉车等多个子行业订单和景气回升。对于未来半年，我们继续持乐观态度，认为机械行业将不断出现新的景气改善超预期的行业并带来股价机会。目前，最看好油服及能源装备，坚定推荐杰瑞股份。

　　1、受到美国加息预期及原油高库存等因素影响，原油价格出现调整。但我们认为目前全球石油供求正向动态平衡好转过，供需基本面未发生趋势性改变。50美元油价是资本开支临界点，新的资本开支周期已经启动。更重要的是，这一轮周期将行业大分化，优选具备核心技术和市场优势的企业。

　　2、继续看好杰瑞股份的前景，坚定推荐。1）装备技术和项目管理具备核心竞争力，将受益国际装备产能向中国转移、中国”一一带”能源战略这两大趋势。通过模式创新、国际，实现设备及工程总包业务的超常规发展。订单拐点或于2017年第二季度开始惊艳亮相。2）业绩预测：预计2017-18年营业收入分别为 36、69亿元，净利润分别为5、10亿元，较16年分别增长300%、700%。

　　二、工程机械：地产基建投资超预期，全年销量或持续高位，但是否仍有预期差需要观察

　　1、地产投资增速超预期，混凝土设备大幅好转。2月份龙头公司混凝土泵车和塔机分别增长100%和300%，高增速有基数低的原因，绝对规模还处于底部，但趋势开始往上走。塔机下游90%来自房地产，后续可以重点验证。

　　2、我们在3月5日发布的报告《2月销量增长200%之后，行业中长期趋势怎么看》中的观点，乐观假设下：当2017年基建投资、地产投资增速为（18%、4%）组合时，2017年挖掘机全年销量将达到10万台，同比2016年增长50%。市场年初对挖机全年销量的预期为15%，如果这个趋势确立，挖掘机乃至工程机械销售都将超出市场预期。

　　1、基建围绕PPP+一带一，内外引领大机会，国企是重要的边际变量。近期PPP的上涨主要由于：1）年报超预期反映基本面持续趋好，PPP板块业绩成长突出，持续性强；2）基建是稳增长主要动力，今年基建投资增速目标处于合理区间，十年换届周期、行业投资规晰、示范项目时间表将保障PPP项目加速落地；3）PPP+ABS丰富了项目融资，提升标的估值，一定程度上缓解了项目融资难；4）美联储加息落地提升市场风险偏好。

　　2、PPP行情继续把握两条主线，优中选优兼顾业绩与估值。业绩增长仍是市场最主要的筛选逻辑，估值从订单收入比最高的园林依次向市政、大基建等蓝筹轮动扩散，主要是从高估值向低估值的蓝筹演化。当前时点可关注PPP业绩白马（东方园林、美晨科技、铁汉生态、葛洲坝、龙元建设等）与小而美（美尚生态、文科园林、棕榈股份）。

　　3、低位布局一带一+国企，调整决定涨幅，继续推荐“建筑+基建、建筑+油气、建筑+军工”三维立体投资框架，推荐葛洲坝、中国交建、中国化学，建筑参军关注北方国际。

　　1、1-2月全国固定资产投资YOY+8.9%，基建、地产开发投资增速较去年全年增速有所提高，地产竣工和销售增速维持高位，水泥、家装、玻璃需求仍维持高位，年内配置价值较高。基建带动的水泥需求可关注华北、西北，地产后端家装、玻璃需求可关注华东、华中南。

　　2、2月水泥产量同比增长0.56%，考虑到春节因素后，华北、东北、中南水泥产量仍有大幅下降，足见供给侧效果。近期水泥价格继续上涨，前期华东、华南需求恢复，后期看华北、西北需求预期较高。重点关注4月起京津冀地区重点工程落地带动的水泥需求和5月一带一论坛对新疆水泥预期的拉动。近期玻璃价格震荡走平，库存有所缩减，短期后玻璃深加工需求恢复，中期地产竣工拉动需求。

　　3、家装建材把握消费升级和精装修带动B端发力。行业结构上，需求主要在地产销售和地产竣工后端，区域以一二线周边的三四线城市为主，品牌可关注中高端进口替代。商业模式上，关注深耕2B业务公司，主要因为地产商集中度提升，大地产商推进精装房吸引消费者。

　　建筑：中国化学（一带一工业工程龙头+国内化工石化煤化工拐点）、葛洲坝（基建PPP+一带一能源基建龙头）、金螳螂（地产回暖订单加速+家装超预期）、美尚生态（PPP大订单+金点园林业绩增厚）等。

　　建材：兔宝宝（异地渠道扩张+设计与营销布局）、伟星新材（渠道下沉+新品类推出）、东方雨虹（合伙人制度促增长+地产商集采拓展）、华新水泥（华南区域水泥龙头）等。

　　1、整车短期面临预期调整，优秀自主依然看好。据乘联会数据，3月1-10日乘用车日均零售约4.22万辆，相比2016年同期日均4.57万辆下降8%；3月16日，长城汽车的促销活动引发了市场对自主品牌销量增长乏力的担忧。我们认为，传统淡季行业销量短期低于预期不构成全年销量下滑的判断，一二线城市消费升级及三四五线地区的内生需求依然旺盛，我们维持2017全年乘用车7%以上增速的判断，优秀自主品牌将成结构性亮点。根据中汽协数据，1~ 2月，自主品牌乘用车累计销售176.3万辆，同比增长6.1%，市场份额上升到45.8%，相比2016年提高了2.6%，自主向上趋势不变。

　　2、新能源汽车推广目录发布有望常规化，行业销量有望恢复快速增长。3月14日，工信部发布第294批《道机动车辆生产企业及产品公告》，共有697款新能源车型，其中新能源乘用车27款，新能源客车502款，新能源专用车165款。参考此前产品公示及推广目录发布时间，预计2017第三批推广目录将在3月底4月初发布。推广目录发布常规化，符合补贴新规的车型增多，随着限购城市需求，行业销量有望恢复快速增长。我们认为新能源专用车和乘用车将成销量增长的亮点，关注产业链细分领域龙头，如新海宜、江淮汽车、当升科技和国轩高科等。

　　上汽集团、江淮汽车、广汇汽车、广东鸿图、天成自控、拓普集团、赛轮金宇和银轮股份

　　航运：本周集运行业指数CCFI环比下跌0.7%，SCFI环比下跌1.9%；干散指数BDI环比上涨10%，突破1000点；重申看好干散航运的基本面复苏，重点关注航运公司自身船型及业务分布。

　　航空：行业处于景气底部，估值合适，反弹概率逐渐升高，三大股价的短期因素，淡季、油价、汇率，正逐渐松绑。本周航空上涨0.58%，跑输大盘0.23个百分点。

　　铁：上周跑输大盘1.88PCT。基本面趋势整体向好，改善周期较长，短期内缺乏政策催化但长期来看措施落地确定性依然较高。

　　物流：上周跑输大盘0.21PCT。全国快递单量1-2月同比增长34.5%,虽然未能高于此前市场预期但也在合理区间内，预计在2017年各家上市快递企业增速将高于行业平均并开拓快运、仓配等新领域。

　　港口：2017年2月全国主要港口完成货物吞吐量9.1亿吨，同比上涨10.1%；完成集装箱吞吐量0.15亿标准箱，同比上涨7.8%；重点关注“一带一”布局港口和多元化发展型港口。

　　机场：受中免高价标得白云机场进境免税店影响，因免税店为机场非航收入重要来源，市场重估机场非航业务增速，使板块大幅上涨。本周机场上涨4.11%，跑赢大盘3.82个百分点。

　　公：治超载力度升级、重卡销量复苏、上游基建项目节后开工，有望带动货车流量增长。货车占比高的公公司具有更大业绩弹性。本周公上涨0.64%，跑输大盘0.17个百分点。

　　近期成长股的关注度有了明显提升，电子行业是业绩相对较好，估值较低，并且2017年有明确的成长逻辑的方向（iPhone 8的创新），也是最容易吸引投资者关注的成长板块。近期电子板块的走势验证了我们春节后2月3日就表明的观点，行业最悲观时刻已经过去。

　　从电子的投资节奏看，一季度买入确定性，二季度买入可能性，三季度买入成长性。

　　随着一些公司开始陆续公告一季报预告，对于苹果供应链公司而言，全年业绩增速最低的时点也将过去（2季度开始小规模量产，3季度大规模上线订单），由于目前投资情绪正在升温，投资者看重的将逐渐从业绩确定性（EPS）转向产业趋势（PE），而今年iPhone 8创新中，柔性OLED（安洁科技、欧菲光）、无线充电（东山精密、信维通信、立讯精密）、双面玻璃（劲胜精密、蓝思科技）、不锈钢中框、3D传感器等技术将为产业链带来新的投资机会。

　　柔性OLED（安洁科技、欧菲光）、无线充电（东山精密、信维通信、立讯精密）、双面玻璃（劲胜精密、蓝思科技）、不锈钢中框、3D传感器等技术将为产业链带来新的投资机会。

　　我们认为今年传媒板块的主题性机会主要是：1）电影引进片政策调整；2）互联网彩票重启；3）国企。其他成长板块大概率将走出波动行情，波段操作。全年来看，游戏和传统传媒板块大概率跑赢板块。我们认为随着传统国企力度不断被市场认知，国改主题将逐渐发酵。

　　推荐关注：1、游戏板块：推荐中文传媒、完美世界，另外关注骅威股份等估值较低标的；2、院线板块：推荐中影股份（估值最低、受益引进片票房）、万达院线、估值最低的营销板块估值修复可能：思美传媒、蓝色光标、分众传媒；4、国企转型标的：时代出版（临近复牌）、浙报传媒、大地传媒、长江传媒；5、互联网彩票重启主题：人民网。

　　从Q1周利润统计看，各个品种钢材利润环比、同比均有较高增长，2017年3月9日，南钢股份公布2017年Q1业绩预告，显示2017年Q1净利润4~5亿元，超2016年全年，可关注钢铁行业一季报行情；2017年3月17日，中国神华董事会，派发股息590.72亿元，折合股息率达18.17%，成为蓝筹股第一；钢铁行业与煤炭行业同在2016年出现业绩反转，不排除现金流充裕、大股东持股比例高或有分红传统的的钢企进行高分红。

　　本周市场关注集中在铜矿和钴价上涨事件；锂电池指数领涨1.52%，板块个股表现较好。中国2月CPI同比0.8%，创2015年1月来最低增速；PPI同比7.8%，创2008年以来最高。期间，环保部部长陈吉宁表示，环保部年内还计划开展1-2次区域专项督查，保持执法高压态势，切实改善质量。本周非农数据略超预期，贵金属和基本金属持续承压；中长期看，随着政策预期逐步消化，基本金属仍需回到供需好转的逻辑验证上；小金属方面关注钴、钛等品种。

　　阶段性调整后子行业料将分化，关注景气可持续性。原油价格短期下行及下游需求不及预期导致多数产品价格调整，后续子行业料将分化，短期聚焦MDI、丙烯、PTA及部分农药品种等高景气持续性较好的子行业，此外关注环保因素对农药/中间体、炭黑等子行业的影响。

　　投资策略聚焦五条主线）改性塑料、PDH（聚丙烯）等细分产业链受益于下游家电、汽车高景气，看好龙头金发科技、东华能源等；2）基于出口需求显著回升，看好PTA-涤纶产业链龙头恒逸石化、荣盛石化，看好MDI龙头万华化学；3）基于农产品价格回升，供需格局改善，看好农化板块的华鲁恒升（尿素）、利民股份（农药）等；4）阶段性关注产品价格短期涨幅可观的龙蟒佰利（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）；5）长期成长逻辑看好国瓷材料、强力新材等电子化学品行业细分龙头。

　　金发科技 、万华化学、东华能源、恒逸石化、荣盛石化、佰利联、利民股份、华鲁恒升、巨化股份、国瓷材料、强力新材

　　3月14日，1-2月的地产数据出台印证了我们此前两大判断：（1）2017-2018年是住宅交付大年，家居行业业绩无需太多担忧。（2）三四线日，、广州等城市出台地产新政，加大了地产调控的力度。我们认为，此次调控加码主要意图是过热城市房价上涨，利于三四线城市加速去库存，我们继续看好三四线地产。我们认为，三四线城市信贷政策、房价收入比、杠杆比率都比较健康，同时结合人口回流、消费升级等因素，三四线城市相关消费值得重点关注。

　　调控加码或在短期对家居板块形成估值压力，我们重申此前的观点，布局三四线市场有优势的家居个股，重点关注成长确定性较强、具有一定安全边际的品种。重点推荐喜临门（三四线市场品牌渠道优势显著，估值较低）、大亚圣象（公司治理改善提升盈利逻辑持续，圣象品牌在三四线市场品牌影响力显著）、好莱客（“大家居”战略起航，三四线渠道布局行业领先）、顾家家居（品类扩张打开发展空间，三四线门店占比较高）。此外，我们关注成长性确定的绩优白马股，如裕同科技（国内包装龙头，客户关系稳定）、索菲亚（定制家居领跑者，护城河显著，成长性确定）。

　　沱牌舍得：中高端白酒预期差最大个股，净利率提升空间大。公司销售费用率、管理费用率居行业前列，与其他民营机制酒企相差甚远。定增预案修订案落地后，大股东持股比例上升，经营动力和业绩动力都将增强，净利率有望提高至20%以上。2016年高端舍得系列销量增长61%，中高档酒收入同比增长40.5%。目标价30元，首次给予覆盖买入评级。

　　晨光生物：市占率持续提升拉动17年收入30%增长，净利率仍处低位弹性17年业绩50%+增长，市值50亿对应17年31倍PE，6个月目标价24.6元，买入。

　　重庆啤酒：啤酒行业产量拐点隐现，公司关闭无效产能、产品升级业绩拐点确定。17年公司资产减值将回归正常经营水平，嘉士伯资产注入进入承诺期。资产注入后公司总产量达到250万吨左右，预计注入后可实现净利润7亿元以上，潜在全国化大单品乐堡也可顺势扩张至其他优势省份。

　　主线一：三四线房地产销售超预期，关注区域性零售龙头，推荐合肥百货，增持；银座股份，增持；步步高，增持。

　　主线三：外围市场风险凸显黄金避险价值，推荐具有良好资源禀赋的刚泰控股，买入；潮宏基，买入；老凤祥，增持。

　　金砖会议即将召开，厦门为一带一重要城市，利好厦门国贸，买入。主线六：富森美深耕成都房地产后市场竞争力强大，外拓前景可期，增持。

　　银座股份、合肥百货、永辉超市、苏宁云商、刚泰控股、潮宏基、老凤祥、厦门国贸、步步高、宏图高科、富森美16

　　在经历了总代盛行的第一代（养殖观念落后）、市场开发规模和速度并举的第二代（前期料逐步成熟，养殖、服务意识大幅度提高）之后，我国饲料行业进入产能过剩期、总量销售瓶颈期以及技术迭代创新缺乏期。饲料企业对养殖业的发展产生了巨大的推动作用，但是，随着养殖端的意识、观念、需求的不断提升，饲料企业提升的速度较难满足养殖业发展速度。鉴于此，大型饲料企业积极切入产业链、绑定规模养殖场、构建竞争壁垒，整合有价资源。以双胞胎为例，面对规模养猪场的大肆扩张，双胞胎开始介入到特大型养猪企业，凭借生产管控优势和原料采购优势，猪场专注养殖，饲料企业盘活产能，顺势大力推行1000头母猪以上规模猪场个性化定制及代加工模式，目前已经和部分大型养猪企业开展探索性合作。

　　根据农业部重点的180家饲料企业数据，17年1~2月猪饲料销量148.27万吨，同比增长10.58%，增速仍较快。虽然当前母猪存栏仍未现拐点，但母猪生产效率的提升和生猪出栏均重的提高共同饲料行业销量增速维持不错的水平，我们预计17年饲料销量整体略有增长，猪料销量增速可达10%以上。当前饲料行业已经步入低速增长阶段，但龙头企业凭借较强的横向整合能力以及纵向产业布局的能力，可实现超越行业的快速增长，17主要上市公司猪料销量增速有望达到30%左右。此外，当前饲料股估值水平严重低于中枢水平，具备较高的安全边际。

　　继续推荐饲料板块，尤其是海大集团：利空出尽，公司迎最佳布局时点，受16年影响，公司优势水产料业务受到影响，当前影响殆尽，同时公司凭借强大的技术服务能力与成本管控优势正致力打造养殖综合服务平台，发展前景可期。我们预计17年公司饲料销量900万吨左右（同比增速20%+，其中猪料增速25%左右，水产料增速20%左右），短期市值290亿元，20%左右空间。

　　当前我国动物疫苗行业处于政策红利期、高端苗渗透加速期以及技术井喷期，三期交汇动物疫苗最好的时代。当前我国动物防疫采取“双轨制”，即计划一部分，市场一部分，对应动物疫苗市场的变化可以简括为两个进程，1）计划部分市场；2）市场部分升级。在两个进程不断推进的过程中，高端疫苗的渗透情况以及产品效价升级特别值得考虑。高端疫苗渗透的核心驱动力是防疫的提升，一方面是养殖规模化使然，另一方面是市场教育的结果。每轮猪周期都是行业整合的周期，高效产能留，落后产能淘汰，尤其是本轮猪周期，在动物疫苗市场化政策（尤其是“先打后补”政策）、养殖环保政策的催动下，下游养殖规模程度加速提升，整体防疫也更加科学，高端疫苗渗透率加速提升。产品的效价升级则主要体现在研发及工艺水平，当前我国动物疫苗行业全病毒技术与基因工程技术并存，并且基因工程技术大有取代全病毒之势，尤其是VLPs在圆环疫苗生产中应用之后，基因工程技术的优势逐渐被市场认知。工艺水平上，悬浮培养技术在口蹄疫疫苗生产中取得巨大成功之后，也在向其他的疫苗领域逐步渗透。

　　现阶段，重点推荐生物股份，一方面是基于在养殖规模化加速背景之下，“先打后补”政策效应群体巨大带来高端市场苗高速渗透，一方面是基于当前口蹄疫市场竞争格局尚未恶化，由于产业某优势公司终端价格体系尚未理顺，在中小规模养殖群体（也是“先打后补”政策最直接的效应群体）中，其对生物股份市场的冲击有限，这些新增需求在口碑效应的带动下会优先选择生物股份的产品。同步推荐中牧股份。

　　3月16日，农业部公布2月全国生猪存栏数据：生猪存栏环比-0.2%、同比-1.6%；能繁母猪环比-0.5%，同比-1.6%。按此，国内能繁母猪又维持了连续7个月的环比下滑，降至3633万头的新低；生猪存栏同样新低，降至35597万头。

　　我们认为高景气后超龄能繁母猪开始不断淘汰、春节后价格快速下降导致农户加速出栏、屠宰场收猪体重不断下降等信息，农业部2月数据基本得到印证。同时，农业部数据显示，生猪存栏的同环比降幅开始收窄，低于能繁母猪降幅，我们认为主要是因为随着天气回暖和规模场占比提升，整体psy升高所致，未来数据仍将延续这一趋势。

　　在能繁维持低位的状态下，今年五一以后国内生猪出栏水平大概率偏低；同时我们注意到去年四季度开始欧美生猪价格上行幅度较大，进口价格将对国内价格冲击减小；因此判断今年猪价将可能迎来一波超预期上行。基于此逻辑，我们继续看好牧原股份今年的业绩表现：能繁存栏充足，一季度仔猪销售火爆，全年猪价均价可能高于此前一致预期，公司出栏加速将带来全年盈利的超预期。

　　2017年国内动力锂电池行业整体呈现产能过剩的趋势，电芯环节面临降价压力，企业能力面临。行业整体过剩不代表不存在子行业的投资机会：1）严苛的补贴考核下，高能量密度三元电池优势明显，1、2批目录达到120wh/kg系统能量密度的上市公司仅亿纬锂能和长信科技，高能量密度三元电池企业和产能均稀缺；2）电池企业大幅扩产18650电池产能，但软包动力电池产能仍较少，而软包电池具有安全性好、重量轻、循环寿命长等优点，未来份额有望提升，而软包电池包装使用的铝塑复合膜国产化率低，国内福斯特、新纶科技、道明光学、紫光股份均有所布局，未来国产替代空间较大。

　　关注锂电池电芯企业亿纬锂能、国轩高科，锂电池设备企业先导智能、赢合科技，锂电池软包铝塑复合膜企业福斯特，正极材料企业当升科技、格林美，电机电控企业卧龙电气、汇川技术。18

　　主要观点本周国务院对工作报告共作出修改与补充78处，其中涉及打好蓝天战的8处，体现治霾决心，符合我们预期。我们认为关注几点：1）本次修订，进一步推进电力结构调整，原为优化保障可再生能源，修订为优先保障清洁能源，一方面是力度加强，另一方面需要注意，清洁能源不仅包括可再生能源，还有完成超低排放的火电也纳入到优先范围；另外针对核电、生物质能等利好修订。2）补充对重点工业源要确保质量，补充强化预警，都利好监测相关建设的需求。3）增加加强源解析，加强探索成因机理。总体修订进一步直接利好电力超低排放、监测，间接利好工业源大气污染治理。

　　其它子行业部分：1）环保部通报《保》配套办法执行情况，2017年1月共查处五类案件1099件，同比增长180%，与2016年同期相比，山西、安徽、四川三地案件数量增长较多，排名突破较大；2）两部门印发《全国坡耕地水土流失综合治理“十三五”专项建设方案》；3）李克强强调设立专项基金攻关雾霾成因；4）全国首个绿色物流公益基金在京成立；5）环保部对外合作中心与绿色气候基金（GCF）签署认证主协议。

　　1宏观李超团队主要观点1.2017年1-2月宏观经济数据综述：1-2月工业增加值同比+6.3%相对前值有所回升，不过实际P增速中期仍有下行压力，我们维持工业1宏观李超团队主要观点1.2017年1-2月宏观经济数据综述：1-2月工业增加值同比+6.3%相对前值有所回升，不过实际P增速中期仍有下行压力，我们维持工业