三六零借壳一年半市值蒸发3000亿 出售资产助净利大增

    三六零借壳一年半市值蒸发3000亿 出售资产压缩费用助净利大增25亿

　　半年净利润暴增25亿元，这是明星公司三六零（601360.SH）真实的盈利能力吗？

　　显然不是！三六零的半年报表面光鲜，实际上并非是公司进入了高光时刻。

　　半年报数据显示，上半年，公司实现营业收入59.25亿元，同比下降1.67%，净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）为40.52亿元，同比增加25.15亿元，增幅达163.66%。

　　净利润高增的背后，投资收益功不可没。今年上半年，公司投资收益高达30.31亿元，较去年同期增加28.97亿元。其中，今年4月，三六零出售了所持奇安信全部股权，形成投资收益29.86亿元。

　　此外，今年上半年，公司期间费用也在明显压缩。期间费用（含研发费用）为19.21亿元，较去年同期的25.04亿元减少5.83亿元。其中，销售人员、管理人员的薪酬都有小幅减少。

　　备受关注的仍是三六零出售奇安信全部股权。奇安信是为了上市从三六零分拆出来的，本次出售后，三六零可以发力政府、事业单位等安全领域。但是，最大的竞争对手也将是奇安信。

　　二级市场上，市场一度对三六零寄予厚望，公司市值一度高达4400亿元，而根据昨日收盘价计算，其市值锐减至1442亿元，蒸发了约3000亿元。公司实控人周鸿祎持有公司23.41%股权，借壳上市以来，其个人财富蒸发了700亿元，目前为337亿元。

　　扣非净利16.09亿首度降速

　　回归A股进入第三年，三六零主营业务盈利能力出现下降迹象。

　　今年上半年，三六零实现营业收入59.25亿元，较去年同期的60.25亿元下降1.67%。与之对应的净利润大幅增长，净利润为40.52亿元，同比增幅高达163.66%，但扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为16.09亿元，去年同期为13.90亿元，同比增长15.76%。

　　相较于净利润超高速增长，扣非净利润增速要慢很多，其原因主要在于投资收益。今年上半年，三六零的投资收益30.31亿元，去年同期为1.34亿元，同比增加28.97亿元。暴增的投资收益中，来自公司出售奇安信的全部股权，其交易价格为37.31亿元，确认投资收益28.96亿元。

　　2017年，三六零借壳江南嘉捷顺利回归A股市场。回归以来，公司表现出较强盈利能力，但在今年上半年，营业收入和扣非净利润均以失速。

　　数据显示，2017年、2018年，三六零实现的营业收入分别为122.38亿元、131.79亿元，同比分别增长23.56%、7.28%。对应的净利润分别为33.72亿元、35.35亿元，同比增幅为80.15%、4.83%，扣非净利润为27.52亿元、34.18亿元，增幅为269.69%、24.22%，增速均在大幅放缓。其中。去年上半年，其营业收入、净利润、扣非净利润的同比增速分别为13.95%、8.95%、39.70%。对比今年上半年的增速，不仅营业收入负增长，扣非净利润更是大幅降速。

　　不仅如此，在上半年的扣非净利润中，三六零还存在压缩费用增利的现象。当然，也可能是公司战略性减少。

　　今年上半年，公司期间费用（含研发费用）为19.21亿元，较去年同期的25.04亿元减少5.83亿元。其中，销售费用7.28亿元，去年同期为10.84亿元，减少3.56亿元，降幅为32.84%。管理费用（不含研发费用）为3.02亿元，去年同期为4.53亿元，减少1.51亿元，降幅为33.33%。

　　此外，三六零现金流十分充裕，截至今年6月末，公司货币资金高达167.65亿元，无任何债务，可谓是富得流油。因此，巨额现金产生的财务费用为-2.76亿元，去年同期为-1.41亿元，仅此一项，今年上半年较去年同期也为公司增加了1.35亿元净利润。

　　综上所述，相较去年同期，今年上半年，三六零因三项费用减少而增厚了6.42亿元。如果抛开减少的费用，今年上半年的扣非净利润将低于去年同期，这说明公司今年以来主营业务真实盈利能力在下降。

　　值得一提的是，上述销售费用、管理费用减少中，存在销售人员薪酬、管理人员薪酬少量减少。近年来，绝大部分公司员工薪酬不断增加，三六零出现这一现象也较为少见。

　　周鸿祎财富缩水700亿

　　三六零压缩费用或许还是一种生存智慧。

　　今年以来，百度开启烧钱模式吸引流量。但从目前来看，虽然百度的营业收入同比有所增长，但净利润反而大幅下降，主要原因就是推高了成本。

　　再来看三六零。今年上半年，公司推广费为4.55亿元，较去年同期的8.13亿元减少了3.58亿元，降幅为44.03%。三六零并未烧钱推广，仅此一项就减少了不菲成本，增利明显。

　　当然，依靠技术起家的三六零在研发方面的投入不仅分文未减，反而在不断增长。今年上半年，其研发支出为11.67亿元，同比增加0.59亿元。

　　三六零回归之时，曾设立了业绩对赌协议，即2017年至2020年，扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元。2017年、2018年，其实际数为27.52亿元、34.18亿元，均超额完成了业绩承诺。

　　从今年开始营业收入下降形势看，公司未来持续业绩增长能力存在压力。从目前来看，今年下半年，如果经营正常，三六零顺利兑现业绩承诺的可能性较大，但到2020年，或将存在变数。

　　三六零私有化回归之时，存在34亿美元的私有化财团贷款。为了为其提供担保，控股股东天津奇信志成将其所持公司48.74%股权全部质押。此外，公司第三大股东天津欣新盛及第五、六、八、十等六大股东股权质押率均高达100%。

　　目前来看，这些股东质押的股权不存在平仓风险，但如果股价大幅调整，就很难说了。

　　实际上，借壳上市以来，三六零的股价跌幅较大。上市之初（指正式完成股权交割，非公开增发股权上市），即2018年2月28日，其股价为65.67元/股，市值高达4441.20亿元，但在昨日，其股价虽然大涨4.20%，仍然只有21.32元/股，市值仅有1441.20亿元。短短一年半，公司市值蒸发了约3000亿元。

　　三六零实控人周鸿祎直接持有公司12.14%股权，还分别通过天津奇信志、天津众信持有公司8.47%、2.80%股权，其直接间接合计持有公司23.41%股权。近一年半以来，随着股价的大幅回落，周鸿祎个人财富也从1040亿元缩水至338亿元，整整蒸发了702亿元。

　　长江商报消息●长江商报记者 沈右荣