增持评级]新型煤化工产业深度研究报告：蓄势待发 煤化工行业迎来重要的发展机遇期

　　煤制乙醇经济性强。当华东地区乙醇均价5313元/吨，燃料乙醇结算价约6355元/吨。以煤价600元/吨计，煤制乙醇成本4157元/吨，以大商所玉米现货价1636元/吨计，发酵法制乙醇成本5621元/吨。

　　煤制油经济性取决于消费税政策。当油价55 美元/桶，对应柴油出厂价5050元/吨。以内蒙褐煤200元/吨计，若消费税减免，煤制油成本4403元/吨，低于成品油含税价；若含消费税，成本5941元/吨，高于成品油含税价。

　　煤制气盈利能力差。当西北地区LNG 出厂均价2801元/吨。以内蒙褐煤200元/吨计，煤制气成本2425元/吨；以新疆长焰煤160元/吨计，煤制气成本2270元/吨；以平遥动力煤480元/吨计，煤制气成本3505元/吨。

　　考虑到未来油价将逐步企稳回升，国家煤化工政策也逐渐回暖，煤化工工艺技术继续进步，部分盈利能力较业弹性大。1）煤制乙醇项目若取得燃料乙醇销售资质，经济性优于发酵乙醇；煤制乙二醇若能进入下游聚酯供应链，经济性显著。煤制油若能获得消费税减免，将比石脑油头经济性强。煤制烯烃也将受益油价上行。2）新型煤化工技术，例如“乙炔法”“三聚联产模式”理论盈利能力较强，发展速度较快，关注。3）煤化工配套设备公司弹性较大，将直接受益煤化工项目固定资产投资增加。

　　关注：置入煤化工资产（煤制甲醇和DMF），业绩大幅改善，未来有望布局煤制乙醇的兴化股份；积极布局煤制乙二醇的华鲁恒升、新疆天业；LNG 全产业链协作，开拓煤化工业务的新奥股份；创新型技术配套公司，三聚环保、神雾环保。