湘电新能源有限公司(桂阳湘电新能源有限公司)

 

伴随着国内风光等新能源的持续推动，风机越来越多的在我们生活中出现。这种渗透率的提升也直接使得整个产业链进入了一个繁荣期，世优电气（NQ:830827）正是其中的受益者之一。

若仅从这两年净利润增长上看，这家公司2020年扣非净利同比增长1136.97%，2021年中扣非净利润同比增长690.16%。

公司业绩呈现爆发式的增长，体现在股价上也比较给力，从2020年8月公司披露半年报业绩由亏转盈，同比增长164.22%以来，股价一路从1块多涨到了12块多，涨幅近10倍。所谓股价即正义，那么这家公司真的好吗？

世优电气成立于2011年4月，总部位于湖南省湘潭市。目前公司的主要业务有三块。其一是基于风电的各类风电用电气控制系统产品，这是公司起家之本；其二是从2017年开始经营的基于智能电网的电力产品，这是公司想要打造的第二增长曲线；其三是售后备件与运维，目前这块业务主要是承接风电运维市场。

此外，2021年公司拿到资质，新增科技服务类业务，不过半年报显示营收只有11万元，所以暂时可以忽略不计。

公司内部将风电业务分到两个事业部，分别是电气事业部与机械事业部。

其中电气事业部主要从事风力发电机组的电气控制系统及测试设备的生产。其设备主要包括塔基控制柜、机舱控制柜、轮毂控制柜、后备电源柜等，主要起到对风机的控制作用，比如让风机启动或者停止、调整风机桨叶。

公司的风力发电机组控制系统分为主控系统和变桨系统。

主控系统自动实现启动、偏航、变速、并网、解列、故障停机、解缆及记录与监控等重要控制和保护功能。该系统采用国际高端风电专用控制器及国际高端品牌核心元器件，通过CE认证。

主控系统包含塔基控制柜、机舱控制柜。塔基控制柜位于风机塔筒的底部，柜内包含 PLC 主控制站，负责风机的启动和停止、偏航控制、以及风机上所有附属部件的控制。

负责风机的保护、监控同时负责协调轮毂、机舱、变流器之间的运行。该控制柜还负责为整个控制系统电力配送。塔基控制柜包含本地操作面板，具有非常友好的操作界面。

机舱控制柜位于风机塔顶机舱内，柜内配有一个 PLC 从控制站，功能上作为塔基柜主控制站的扩展，主要实现对偏航的控制，轮毂的供电，以及主控与轮毂控制柜的通信。机舱控制柜位于风力发电机机的顶部，包括气象站的远程输入输出，轴承润滑系统和其他安全控制功能。

变桨系统控制桨叶转动，改变桨距角，保证风力发电机组在额定风速以上功率平衡，并在极端情况下利用气动制动以保障整机安全。

根据变桨电机类型，变桨系统分为直流变桨系统与交流变桨系统。该系统采用国际高端风电专用控制器及国际高端品牌核心元器件，通过CE认证。

变桨系统包含轮毂控制柜、后备电源柜、变桨电机。轮毂变桨控制柜安装在风机塔顶前部的轮毂当中，主要功能是风机桨叶的控制，即变桨控制。变桨控制是风机性能和风机安全的关键所在。该控制柜在狭小的轮毂空间内，是整套控制系统中最复杂要求最高的部分。

后备电源柜位于轮毂内，在紧急情况下向变桨控制柜提供备用电源，保证风机的安全。

机械事业部主要生产风力发电机组的配套机械装备。其产品包括风力发电机用集电环、塔筒专用升降机、风力电机换热系统等，主要起到一些辅助和零配件的作用。

目前国内的风电整机制造商集中度较高，排在前五名的分别是金风科技、远景能源、明阳智能、上海电气、远达股份，2020年CR5为64%。

下游的集中度高，对于身处上游的世优电气并不是好事。行业格局这么集中，上游公司除非壁垒很高，哪里还有什么议价权啊。

公司第一大客户收入占比93.73%，前五大客户占比99.16%，存在单一客户占比过高，客户高度集中的问题，存在大客户依赖的巨大潜在风险。同行禾望电气的2020年前五名客户占营收的比例则是46.20%

这个大客户是谁呢？根据公司招股说明书：

湘电集团旗下的湘电风能公司在2013年为公司唯一客户。说明书中写道：风电整机厂商设备都有独特的参数要求，定制程度高，产品难替换，竞争对手难以介入。

因此，推测目前这个大客户大概率就是湘电集团旗下的湘电股份(SH:600416)。湘潭电机股份有限公司的主营业务是设计、生产、销售发电机、交直流电动机、特种电机、船用推进系统、电气控制设备、机电一体化系统、变压器、互感器、风力发电设备；开发、研制地铁车辆及混合动力汽车驱动系统。

主要产品有直流电机、直流牵引电机、特种电机、水泵等,在中小型电机领域公司位列行业前三位。公司大型兆瓦级系列风力发电机、高效节能电机在行业中具有强劲的竞争力，产品远销世界 80 余个国家和地区。

关于城市交通碳排放的测量指标大体可分为两种，一种是采用IPCC指南中提到的燃料碳排放系数，通过计算各种交通方式行车里程乘以每公里燃料消费量得到燃料消费总量，然后再乘以燃料碳排放系数计算得到碳排放量；另外一种方法是各种科研机构通过采用多种计量模型直接计算各种交通方式的碳排放因子，通过计算各种交通方式的行车里程与其碳排放因子的乘积，可直接计算得到碳排放量。

技术层面看，公司拥有国家企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等3 个国家级创新平台。

公司应该是把风电控制系统卖给湘电集团，然后湘电集团将其产品和自己的风电发动机整合集成在一起，卖给终端客户：华能、中电投、中广核、中国大唐、中国水电顾问、华润、白银中凯新能源开发实业有限公司、广东华电前山风力发电有限公司、广发惠东风电有限公司、桂阳湘电新能源有限公司、海南天能电力有限公司等国内大型风力发电企业。

公司客户集中度如此之高，就直接导致了公司对下游的议价权弱，应收款占当期营收的比例很高。2018年-2020年，公司应收/营收比一直是高于75%的。而且公司在坏账计提准备上也比较宽松，1年以内的应收账款仅计提1%。

随手关灯、少用电器、少用空调为减缓地球温暖化出一把力;不要让电视机长时间处于待机状态，只用遥控关闭，实际并没有完全切断电源。每台彩电待机状态耗电约 1.2 瓦/小时;使用节能灯，节能灯虽然价格贵，但比普通灯要省电。用温水、热水煮饭，可省电30%。

胆子这么大，是因为真的不怕有坏账吗？

非也，在2019年和2020年年报中可以找到答案，公司在这两个经营期内分别发生了坏账损失328.8万和319.1万。而2019年、2020年公司的扣非净利润分别为-261.12万和2707.76万，这个金额和比例对公司而言都算不上低。

此外，客户结构的单一和集中也同样会令公司抗风险能力变弱。从经营层面来考虑，这样的公司几乎无独立性可言。一旦被大客户更换，营收净利都会崩溃式下跌。

在由国际能源网整理的一份《2019最新版中国风电主控系统企业名录》中，有21家相关企业：许继电气、ABB、国电南瑞、禾望电气、海得新能源、北京科诺伟业科技、穆格控制系统、重庆科凯前卫风电设备、巴合曼电子技术、埃斯倍风电科技、北京华电天仁电力控制技术等。

其中与公司产品线有重叠度较高并且上市的公司有禾望电气和国电南瑞。

国电南瑞是我国能源电力及工业控制领域卓越的 IT 企业和电力智能化领军企业，公司业务分为电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保产品四大板块，下游客户覆盖面较广。

禾望电气主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，在风电领域最主要的产品是风电变流器。

公司之所以这两年业绩暴增，来自于下游风电行业的抢装潮和高景气度。

然而，进入2021年，风电整机组的价格战愈演愈烈。2021年5月，在华能第四批集采项目中，明阳智能在第一、第二标段分别报出2847元/kW（含塔筒）和2699.5元/kW（含塔筒）的最低价。8月，在大唐1.98GW云南风电项目的招投标中，明阳智能以2252元/kW的最低价中标。

国内某风电整机企业人士任鹏程称，2000元/kW已贴近行业利润的临界点。在下游杀价如此疯狂的情况下，大腿已经伤痕累累，抱大腿的世优电气好日子能过多久呢？

行业内风电叶片规模位居国内第二的时代新材在2020年年报中判断：

1、2021 年以后开始新核准的风电项目全部平价上网，由于电价和开发商收益率大幅下降，将开启新一轮的风电设备价格战和洗牌，为了争夺开发商的电源投资额度和上网电量，风电和光伏的正面竞争会越来越明显，而降本是风电产业可持续发展的关键前提。

2、由于国家补贴退出，省级补贴削减或取消，海上风电面临大幅降本，2022 年开始短期可能出现装机低谷。

上游市场，公司生产采购的原材料主要为生产风力发电机组控制系统准备的PLC 编程控制器（塔基）、驱动器、变桨电机、超级电容模组、微型断路器、各类元件等。目前钢铁、芯片等上游原材料都在上涨，会大大提高公司的营业成本。

对比公司今年和去年的单季度毛利率，2021年一季度毛利率相较比2020年一季度下降3.7%，2021年二季度毛利率相比2020年二季度毛利率下降4.27%。公司在成本端似乎已经承压。

下游价格战，上游资源价格上涨。作为夹心饼干的心，世优电气业绩呈现出很大的波动性。

2022年，公司能否延续增长神话，不得而知。

公司2020、2021连续两年业绩爆发增长，财务指标已经达到北交所标准，未来有可能趁着业绩高涨来申报IPO。

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