最低利率仅0.797%！国网海外发债233亿究竟为何？

最低利率仅0.797%！国网海外发债233亿究竟为何？qq模块图片 文 丨 扣扣 辛靓 8月初，国家电网有限公司（下称“国网”）成功定价发行14.5亿美元+16亿欧元双币种境外债券，约合人民币233亿元。此举创下中资企业同期限债券历史最优基准利率、最低发行利

文 丨 扣扣 辛靓

8月初，国家电网有限公司（下称“国网”）成功定价发行14.5亿美元+16亿欧元双币种境外债券，约合人民币233亿元。此举创下中资企业同期限债券历史最优基准利率、最低发行利率，欧元债券历史最大发行规模、最低信用息差，刷新了中资企业在国际资本市场多项纪录。

记者了解到，本次发行境外债券包括：美元债券，5年期3亿、利率1.138%，10年期11.5亿、利率1.769%； 欧元债券，6年期10亿、利率0.797%，12年期6亿、利率1.303%。

国网如此大规模发债究竟是为什么？

上半年净利缩水超八成

今年上半年，国网净利润大幅缩水。实现营收1.2万亿元，同比下降4.7%；净利润56.6亿元，同比减少247.8亿元，缩水81%。

国网曾承诺，2020年实现利润810亿元，同比增长5.19%；净利润考核目标为578.58亿元。据统计，今年一季度，国家电网净利润亏损9.2亿元，同比下降106.03%。并且今年上半年国网仅完成了年度净利润考核目标的10%。若要达到年度考核目标，下半年需实现约522亿元的净利润。

其中导致利润下滑的主要原因一方面是为了落实政府承诺的降低一般工商企业用能成本做出的调整，让国网的售电业务盈利空间受到了一定挤压。另一方面，因为疫情影响，一大批企业停产、停工，也让全社会用电量出现下滑，记者获悉，国网售电收入因受到全社会用电量同比下降6.5%的影响，导致一季度业绩出现了近十年来的首次亏损。

国网一季度利润表

虽然随着国内疫情趋于稳定，上半年国网售电量增速曲线在1-3月下行触底后，4月开始不断上扬，但是国网上半年还增加了“三驾马车”——特高压、充电桩和数字新基建的投资。国网在今年曾多次扩大特高压投资规模，从原计划的1128亿元升至1811亿元，增幅高达60.55%。

这些原因综合作用之下，国网的现金流受到了一定程度的影响，为保证下半年业绩考核目标的实现，以及多个电力投资项目可以顺利完工，国网此时发行双币种境外债券，是解决上述问题的必然之举。

抓住海外债券市场“负溢价”的时机

国网发债，刚好赶上海外疫情严重，国际债券市场利率屡创新低的时候，此时发债对于国网来说机会难得。

国网相关负责人表示，此次债券发行利用了美国国债收益率处于历史低位，以及欧元中期掉期负利率的时间窗口完成发行定价，四个年期债券均实现了近期资本市场罕见的15个基点以上“负溢价”发行。

记者了解到，自国网2012年首次开展国际信用评级，此后不断拓宽境外融资渠道，从单一资本市场向多个资本市场进军，以降低融资成本。2017年，国网首次利用金融工具，累计实现约8亿欧元的零利率和负利率融资。2018年，国网向全球投资者发行17.5亿美元、8.5亿欧元双币种债券。

国网当年发行的美元债券，创下中资企业同期唯一实现负溢价发行纪录。发行的欧元债券，创中资企业历史欧元债券期限最长、12年期债券发行规模最大纪录等纪录。

而本次债券发行后，可以进一步优化国网的境外融资长期结构，增加配置10年期美元和12年期欧元，长期融资占比达56%，为历年最高水平，能有效保证低成本融资，减少流动性风险。此外，国网海外债券发行采用“过桥贷款+公募债”多元组合的灵活融资策略，更能帮助其快速回笼资金。

国网相关负责人认为，此次公司在欧元债券市场的发行进一步开拓了欧洲资本市场，使欧洲投资者对国内企业的了解和认可逐步加深，为国内企业欧洲市场发债创造了条件。

国网发债背后有没有隐情

国网发两百多亿的债券引来国内媒体众多猜测，其中有一种猜测是，国网此次发债是为了可再生能源补贴。有媒体报道称此次发债有可能是解决可再生能源补贴拖欠的手段。因为国网作为特大型央企，具备雄厚的实力和良好的社会信用，加上政府支持作靠山，能够有效支撑较大的债券发行规模，率先担负起发债工作，由此解决补贴拖欠问题。

还有媒体报道称：财政部正在研究通过国网和国开行以发债方式解决可再生能源补贴拖欠问题的可能性，目前各方仍在协调。近年可再生能源补贴缺口持续扩大。通过市场化融资方式募集长期限、低成本资金，是解决目前可再生能源附加资金缺口、补贴拖欠的可行手段，此前也有过“铁道债”“汇金债”等先例。

记者认为，这种猜测并不成立，因为可再生能源补贴发放责任主体是财政部，国网只是在财政部的钱到账后发给相应的公司，补贴拖欠根本不是国网的责任，事实上从以往的经验看，财政部的可再生能源补贴资金只要一到账，国网会迅速将补贴发放出去，并没有出现拖欠或者挪用的情况。从根本上说，国网没有理由为财政部背负债务负担。

另一方面，根据相关数据测算，近年来，可再生能源补贴缺口持续扩大。2020年底我国可再生能源补贴缺口或将突破3000亿元。而有的企业被拖欠的可再生能源补贴金额累计可能已有上百亿，国网此次发债不过233亿，相比被拖欠的数千亿的可再生能源补贴来说，这点钱几乎可以忽略不计。

此次发行债券，国网除了要用于投资，还要用于保持企业的现金流，并且国网公司本身没有主动承担债务风险的动力。这次发债应该和可再生能源补贴没有关系，即使以后财政部和国网真的达成协议，让国网代为发债，其发债规模和利率情况也不是这次发债可比。那些企盼国网发债可以让公司获得可再生能源补贴的企业这次恐怕要失望了。

不过认为国网这次发债开创了一个国内企业海外发债的一个样本，不排除将来财政部可以借用此种模式来解决可再生能源补贴拖欠的问题。

（微信号：inencom）