兴业证券-铁路运输行业：中国铁路煤炭运输通道格局深度分析供需区域变化提升铁路运输

　　：格持续向好，公司运量及业绩持续提升。投资策略：中国煤炭资源错配形成外运需求，供给侧改革使煤炭落后产能退出，新增产能集中于“三西”及新疆地区，外运需求提升，同时“公转铁”增加了铁路外运比例。主要涉及铁路运输的A股公司：大秦铁路为中国最核心西煤东运大干线，运量稳定、防御性较强；广汇物流、西部创。”

　　1.投资要点我国煤炭资源丰富，资源错配形成外运需求，铁路运输具有运量大、长距离、运输价格便宜等特点，特别适合煤炭运输。

　　2.自2016年起，煤炭供给侧改革不断深化，通过淘汰落后产能和释放优质产能，煤炭供给趋于平稳，产量向优势地区和头部煤企集中。

　　3.随着运输条件改善以及坑口电厂建设，“三西”地区煤炭外送量将继续攀升，在煤炭产销方面的核心地位得到持续强化。

　　4.“三西”地区：在煤炭“西煤东运、北煤南运”的运输格局中，最主要的路径是从“三西”地区（即山西、陕西、内蒙古西部，下同）通过铁路运输到环渤海港口，再通过海运运输到东南沿海等消费地。

　　6.2017、2018年西煤东运铁路通道煤炭运量同比增幅分别高达21%和12%，“三西”地区铁路产运率由2016年的50%提升至2017、2018年的60%。

　　9.新疆煤的优势在于坑口成本较低，劣势为新疆地处偏远，运输成本较高，因此疆煤入川渝竞争力弹性较大，但运往沿海港口不具备价格竞争力。

　　10.随着供给侧改革的逐步深化，预计未来3年疆煤外运主销地煤炭产量将会持续下滑，而煤炭短期内总体需求将呈现缓慢上升的趋势，因而疆煤外运主销地煤炭需求缺口将保持稳步上升态势，为疆煤外运提供广阔市场。

　　11.A股铁路煤炭运输主要上市公司：（1）大秦铁路：核心资产大秦线是“西煤东运”格局中运量最大的重载铁路，运量已从规模增量期进入平稳运行期。

　　14.（2）广汇物流：参股将淖铁路、收购红淖铁路，向能源物流企业转型，红淖铁路自2019年开通运营以来，货运运输量连年攀升。

　　16.（3）西部创业：公司于2016年借壳上市，2016-2018年由于受到煤炭需求下降和运价下调的双重影响，公司铁路运输板块经营不达预期，业绩对赌失败。

　　18.投资策略：中国煤炭资源错配形成外运需求，供给侧改革使煤炭落后产能退出，新增产能集中于“三西”及新疆地区，外运需求提升，同时“公转铁”增加了铁路外运比例。

　　19.主要涉及铁路运输的A股公司：大秦铁路为中国最核心西煤东运大干线，运量稳定、防御性较强；广汇物流、西部创业资产为区域煤炭外运支线，受益于区域煤炭需求向好及煤价高位，运量弹性及业绩弹性较大。

　　20.风险提示：经济增长不及预期，煤炭产量、外调量不达预期，铁路通道建设受阻，煤炭价格异常波动，铁路运输价格政策调整等。

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