收入、毛利率等仍存疑虑，盛剑环境IPO有条件过会引关注

收入、毛利率等仍存疑虑，盛剑环境IPO有条件过会引关注止痛化症片 今年可谓环保企业IPO大年。继金科环境、恒誉环保、京源环保、圣元环保等环保企业成功上市后，近日，上海盛剑环境系统科技股份有限公司（下称“盛剑环境”）首发IPO获证监会审核通过，拟登陆

今年可谓环保企业IPO大年。继金科环境、恒誉环保、京源环保、圣元环保等环保企业成功上市后，近日，上海盛剑环境系统科技股份有限公司（下称“盛剑环境”）首发IPO获证监会审核通过，拟登陆上交所主板。

值得注意的是，此次盛剑环境IPO为有条件通过。对于其各年度收入增幅变动较大、部分项目周期较长且涉及跨年度确认收入、报告期内陆续承接了部分垃圾发电项目等问题，证监会发审委仍存疑虑并进行了询问。

营收波动较大

资料显示，盛剑环境成立于2012年，是一家致力于工业废气污染控制与治理的企业，尤其在半导体工业废气治理上成绩显著，目前旗下有三家子公司。

此次IPO，盛剑环境拟公开发行不超过3098.70万股，占发行后总股本的比例不低于25%。 募集资金9.82亿元，其中4.82亿元用于环保装备智能制造、新技术研发建设、上海总部运营中心建设项目，剩余5亿元用于补充流动资金。

披露信息显示，2017—2019年以及2020年上半年，盛剑环境分别实现营业收入5.17亿元、8.72亿元、8.86亿元、3.78亿元，实现净利润0.23亿元、1.11亿元、1.13亿元，0.50亿元。

对此，证监会发审委在询问中要求其说明2018年营业收入较上一年度大幅增加的原因及合理性，以及2019年以来营业收入未能持续大幅增长的原因，是否存在营业收入后续增长乏力的风险。

此外，盛剑环境毛利率问题也受到证监会发审委特别关注。

2017—2019年以及2020年上半年，盛剑环境综合毛利率分别为25.19%、29.14%、30.61%和28.77%，出现一定程度的波动。

盛剑环境在招股书中曾解释称：一方面，公司主要产品为废气治理系统及设备，报告期内产品结构变化导致毛利率波动；另一方面，废气治理系统均为非标准化产品，需要根据客户的个性化需求进行定制化设计和生产，定制化导致毛利率波动。“如果未来公司不能持续进行自主创新和技术研发，不能及时适应市场需求变化，不能保持产品价格稳定的同时有效控制成本，将会面临毛利率波动的风险。”

这显然没能说服证监会发审委， 后者在审核问询中要求其说明报告期内毛利率波动较大的原因，2018年毛利率明显上升及净利润增长幅度远高于销售收入增长幅度的合理性。

五大主要客户收入占比高

“公司深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，持续服务于京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、中电熊猫、信利光电、惠科光电、中电系统等知名企业。”在公司官网上，盛剑环保如此描述。

这也成为其一大风险。

信息显示，2020年上半年，盛剑环境前五大客户依次为世源科技、中电系统、华星光电、上海康恒环境股份有限公司、北京北方华创微电子装备有限公司，合计销售收入在总营收中占比达78.88%，客户依赖度较高。而2017—2019年，其对前五大客户销售收入占比分别为92.98%、82.1%、81.82%。

盛剑环境称，泛半导体行业集中度较高，且具有集团化经营管理的特点，公司对同一集团控制下的客户集中度较高，导致公司项目呈现数量少、单笔合同金额大、客户相对集中的特点，如果未来主要客户的生产经营发生重大不利变化，将会对公司经营业绩构成不利影响。

除了对大客户依赖度较高外，盛剑环境的回款情况似乎也不那么乐观。

数据显示，报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.59亿元、3.99亿元、4.8亿元和4.75亿元，分别占同期营业收入的50%、45.7%、54.2%、125.6%，应收账款余额较大且逐年上升。相应的应收账款周转率则逐年下降，由2017年的2.77下降至2020年上半年的1.58。

这也导致盛剑环境经营活动产生的现金流量净额较少，2017年—2019年以及2020年上半年，分别为-2332.08万元、7692.10万元、1.42亿元和-1397.31万元。

“公司主要产品废气治理系统生产结算周期较长，生产经营过程中会形成较大金额的应收账款、存货和预付款项，占用流动资金；另一方面，公司主营业务迅速扩张、订单规模快速增长，需要垫付的营运资金相应增加。”盛剑环境称。

布局垃圾焚烧发电遭质疑

值得注意的是，作为深耕泛半导体产业废气治理领域多年的环保企业，盛剑环境开始将治理技术和解决方案应用拓展至垃圾焚烧、VOCs减排等行业，并陆续承接了多个垃圾焚烧发电项目。

根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年底全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力50%以上，其中东部地区占60%以上，垃圾焚烧总市场预计规模将达3236亿元。

据悉，垃圾焚烧产生的烟气成分复杂，包括二氧化硫、一氧化碳以及烟尘颗粒物等，对环境造成严重污染。

盛剑环保称，废气排放标准的不断完善及标准的提高倒逼各行业增加废气治理设施以提高处理率，行业市场规模快速扩张。

据了解，目前从事垃圾焚烧发电行业废气处理的上市企业主要为无锡雪浪环境科技股份有限公司，是一家集垃圾焚烧处理、除尘输灰、烟气净化处理、飞灰处理等为一体的综合性企业。

由于一直深耕泛半导体产业废弃治理领域， 证监会对于盛剑环保进入垃圾焚烧发电领域提出了质疑，要求其说明大型大气治理供应商进入该领域的可能性和障碍；承接垃圾发电项目的必要性与合理性；泛半导体产业及垃圾发电项目的毛利率差异是否与其技术含量、行业进入障碍和竞争态势匹配。

截至目前，记者尚未通过公开渠道看到盛剑环保对上述问题进行回复。

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