河南投资集团成功发行5亿公司债 为永煤债违约以来河南省首单

　　12月28日，河南投资集团有限公司成功发行2020年第二期短期公司债券，金额5亿元，期限360天，票面利率3.44%，全场认购倍数3.36倍，本期债券的发行首日为2020年12月29日，起息日为2020年12月30日。

　　另据上交所网站消息显示，河南投资集团这期债券为无担保债券，发行人主体信用评级为 AAA，募集资金拟用于偿还公司金融机构借款和补充营运资金。

　　11月10日，永城煤电控股集团有限公司宣布未能按期兑付10亿“20永煤SCP003”。因其为河南省规模最大的国有企业河南能源化工集团有限公司旗下子公司而备受业界关注。

　　随后永煤旗下多只债券相继违约，债务危机集中爆发，违约金额达30亿元。市场也由由震惊迅速转为恐慌，相关债券频繁出现暴跌，甚至不少投资机构开始对类似风险主体的债劵进行折价抛售。

　　这其中，该省多只煤炭企业主体旗下债券成为二级市场上被抛售的主要对象。据统计，11月河南省内四只债券取消发行，金额合计30.5亿元。另据Wind数据显示，11月10日以来，以企业债、公司债、中票、短融和定向工具为口径，累计有196只信用债取消或者推迟发行，累计计划发行规模达到1457.10亿元。

　　一方面，永煤意外违约后市场对省内债券市场尤为关注，如果此次顺利完成发行也将成为河南省非金融企业的首单债券融资；另一方面，此前地区债市震荡需求一度降至冰点，公司为何选择在这个时间发行大规模债券以及是否达到市场预期？

　　针对以上，《华夏时报》记者多次致电并在发送的提纲中皆有提及，但是截至记者发稿前，河南投资集团并未回应。看懂研究院高级研究员程宇在接受《华夏时报》记者采访时表示，从发行利率来看，3.44%这个利率刚好是介于同期限的AA+级、有担保企业债和AA级、有担保企业债之间。也就是说，它的实际发行利率是低于AA+级、有担保企业债的，所以就说明市场对其信用实际上是下调了的。因为河南投资集团的主体信用评级是AAA级，所以事实上市场表现已经反映出对其信用的顾虑。

　　而选择这个时点发行债券也是基于该企业本身的需求，据债券募集说明书显示，此次发行的债券有两个用途，首先是用来还债，其次是补充运营资金。那就是说，该公司目前资金流动性的压力比较明显，而且也是临近年底，所以选择在这个时间发债更多是出于企业内部的需求。

　　如果市场条件来看，程宇指出，12月下旬以来，央行不断在市场上注入流动性，所以市场利率也逐渐下行，这个时候发行债券即使市场对于河南省的信用主体评级有所下降，那么实际上利率也不会比之前更高，只能比之前更低。

　　“所以选择在这个时候发债基本出于两点，一个是企业内部运营资金和现金流的压力，另外一个考虑到市场的利率因素，因为在年底央行的持续呵护下利率逐渐下行，所以发行成本比较有利于企业。”程宇说道。

　　另一方面，记者从上交所12月25日公布的河南投资集团短期公司债募集说明书了解到，本期债券由中信建投证券牵头主承，中信证券、中金公司、国开证券联席主承，也是一定程度反映了对市场认购信心的担忧。

　　彼时，也有资深债券人士认为，河南投资集团此次如成功发行，一定程度上可引导投资者理性投资，把握区域债券的投资机会，有望引导区域债券发行回暖。但在程宇看来，引导投资者理性投资现在还为时尚早。

　　程宇认为，永煤事件最大的问题并不在违约，而是在于一个“AAA级”企业违约。AAA级企业从评级的标准上来看几乎不可能违约的企业主体，结果也违约了。而且，在其还没有违约的时候，账上显示的货币资金远超过违约债券的金额，所以只能说明该公司本身财务信息披露是有问题的。

　　记者注意到，截至2020年9月末，永煤集团总资产为1726.5亿元，负债合计1343.95亿元，资产负债率高达77.84%；另外，货币资产为469.68亿元，净利润为4.76亿元，较2019年年末下降超50%。

　　这也是为什么市场会质疑，明明公司货币资产400多亿，却拿不出10亿来还债。而类似华晨、永煤等个别高等级信用主体发生违约行为让市场认为其存在恶意逃废债嫌疑，进而也说明信用评级也是不准确的。

　　“投资机构没有办法去评价一个信用主体的具体信用能力和等级是多少，因为财务数据不准，评级又完全失真，”程宇对记者表示，“所以这就造成了市场的恐慌，市场缺乏判断凭据。上述两大问题没有解决之前是谈不上理性投资的。所以说，现在河南投资集团发债成功也并不能代表该地区债券发行回暖，但永煤债违约对市场造成的冲击并没有得到根本解决，只能说引导区域债券发行回暖的作用有限。”

　　程宇还指出，相比12月1号，债券市场的信用利差更大了。虽然说信利率水平在下降，但是信用利差在走阔，说明市场认为有潜在违约可能地区风险仍然存在，所以事实上市场所担心的信用风险并没有减少，依然在存在。以此可以看出，到目前为止信用市场当中最大的问题就是信用失真的问题并没有解决。

　　天眼查资料显示，河南投资集团有限公司是河南省政府批准设立的国有独资公司，经营省政府授权范围内国有资产，注册资金120亿元人民币。截至2020年三季度，河南投资集团总资产1815亿元，总负债1217亿，资产负债率67%；三季度营业总收入221亿元，净利润22.47亿元；当前河南投资集团未偿还债券16只，存量债券规模173亿元。

　　值得注意的是，公司还在此次发债公告中指出，发行人本级资产状况较好，资产负债率较低，盈利情况较好。发行人下属的四家上市子公司制定有明确的分红政策。根据公司相关管理制度，发行人母体对非上市子公司的资金使用进行统一管理、调度，能够保证正常偿付债券本息。