煤炭行业：电企进入“现货煤”经营时期

　　2月16日至2月23日，美国纽约商业交易所煤炭期货价格持续下跌，23日收于52美元/吨；而国际原油期货价格在上周下跌的基础上有所反弹，其中纽约西德克萨斯轻质原油收于38.44美元/桶，而伦敦布伦特原油价格则跌至40.99美元/桶。

　　同时，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤报价上周出现大幅下跌，2月20日收于76.33美元/吨，下跌4.92%；而欧洲ARA6000大卡动力煤到岸价也一改前期上涨趋势转而走入下行，20日收于76.25美元/吨，跌幅为3.40%，南非理查德湾动力煤报价则更是跌至67.83美元/吨，周跌幅7.04%。

　　同时，广州港煤炭指导价本周继续下滑，且跌幅较前期有所扩大。国内动力煤主力煤种——5500大卡、5000大卡动力煤价格分别下跌30元和40元；另外，越南11A、3800大卡印尼煤分别下跌10元。

　　本周秦皇岛港动力煤交易价格延续前期跌势，其中低热量煤种跌幅较大，而大同优混基本持平。2月22日，该港内贸煤港存为746.5万吨，较2月16日上升30.1万吨；外贸煤港存49.7万吨；共计796.2万吨，上升32.3万吨。

　　国际动力煤价格企稳后继续下跌，表明需求可能继续下滑虽说国际动力煤合同价格前期已基本定于70-80美元/吨之间，然而，本周的大幅下跌表明，其下游需求仍然堪忧。同时说明，目前而言，国内六大电力集团的海外购煤意向并未对国际煤炭市场构成明显支撑。我们判断，其原因在于国内电力集团的初次购煤量太小，在国际煤炭订货会召开之前，恐很难对国际煤价形成实质性影响；同时，国际煤价的大幅下跌也表明，国际需求的下滑可能超出预期，因此，我们坚持国际动力煤价格中轴将从80美元/吨下移到70美元/吨的判断。另外，国际动力煤价格跌势的延续可能对电力集团海外购煤形成利好，因此，我们预计，五大电企及华润集团有望以更低的价格拿煤，从而对国内动力煤市场造成巨大向下压力。

　　秦皇岛动力煤价格2月跌幅远超往年同期，预计动力煤价格下跌将向煤炭产地蔓延上周我们指出，目前国内动力煤价格的影响因素主要包括：国际动力煤价格低于国内，且可能继续下跌；东南沿海发电企业正在加大国际采购；动力煤消费淡季来临。然而，以目前来看，季节性因素的作用远小于国际动力煤下跌的传导效应，而电力集团的集中外购将使得国内动力煤价格对国际市场的反应时间大大缩短，并且，这种传导的有效性不会因为国内煤电博弈的结束而结束。从大的方向来看，这是中国煤炭市场实现国际接轨的真正开始，同时也可能促使国内煤炭价格的完全市场化加快进行。

　　另外，秦皇岛动力煤价格节后出现了40元/吨左右的下跌，同时该港港存也快速上升，并于22日达到800万吨左右，从而预示着后市秦皇岛动力煤价格还存在一定的下跌空间。然而，煤炭产地价格却依然总体持平，这显然是一个不太正常的状况。当然，煤炭产地的限产措施在一定程度上可以抑制价格的下滑，同时，部分省对煤电矛盾的政府协调也出现了煤价小幅上涨的局面，然而，以上因素并不足以支撑产地煤价的总体持续稳定。因此，我们判断，产地动力煤价格后市出现补跌的可能性较大。同时，2008年2月开始，我国原煤总产量可能出现大幅下滑，则动力煤生产企业2009年的煤炭产销量必然下降，业绩受到影响。神华集团动力煤报价下调50元虽被否认，然而国内电厂普遍使用现货煤已成定局，电煤谈判机制阶段性严重失效2月19日，有报道称，神华集团同意将此前540元/吨的2009年电煤合同报价降低50元。虽然目前仅为口头报价，然而如果神华煤价下调50元/吨，国内外价格将基本持平，则电厂接受这一报价的可能性很大。当日，神华集团有关负责人否认了合同电煤报价降低50元/吨的传闻，而电力企业也对该信息予以否认。

　　数据显示，神华集团2008年的合同煤价格为458元/吨；同时，2008年一季度，中国神华下水煤均价为460元/吨左右，而2008年一季度的价格基本上并未反映2008年动力煤价格暴涨的因素，因而具有一定的参考价值。

　　另外，经过2008年11月以来煤炭价格的大幅下跌，其下水煤均价在2009年一季度下跌到500元/吨以下的可能性还是存在的。中国神华近三个月的经营数据显示，其下水煤销量正在持续下滑，因此，490元/吨作为合同价虽被否认，然而该价格很有可能和目前神华集团的下水煤现货价格非常接近，于是，动力煤市场现货价和重点合同价的差别正在被淡化。如果现货价持续下滑的趋势不能改变，则2009年合同价上涨就变得十分困难。

　　2月23日，又有报道称，近期山西同煤集团董事长正带着集团内几位副总飞往华北、山东、广东等地拜访客户，从而尽早谈成电煤供应问题。另外，该报道还称，同煤集团内部人士表示，同煤可能会降价20元左右，但不会降50元。

　　由于秦皇岛动力煤主力煤种价格连续4周小幅下滑，而国际动力煤价格低于国内，且六大集团也在积极加大海外购煤。则在以上因素影响之下，电企势必继续对合同煤签订采取拖延手段，近期内将主要通过现货市场购入动力煤，则此时签订长约合同的可能性非常小。那么，2009年4月份以前，电力企业可能主要通过现货煤维持生产，则煤炭合同谈判机制阶段性失效。而这又从另一个侧面证实，前述电煤“一单”、“二单”均不属于长约合同。

　　同时，电力方面表示，截止目前，五大集团并未签订任何电煤合同，且电力企业拥有充足的存煤，而其存煤则通过现货市场购进。因此，在宏观经济未来回暖趋势并不明显的情况之下，电力需求下滑的预期也使得电企几乎没有任何的积极性签订长约合同，而只需要根据需求适当地购买现货煤维持生产即可，而目前现货煤价格正处于季节性下跌通道之中，因此“现货煤”策略必然具备了实施条件。那么，电企的“现货煤”策略会在2009年持续到什么时候？或者说，电企签订合同煤的积极性在2009年何时出现呢？我们判断，应具备两个条件：首先，宏观经济的回暖趋势明朗化，电力需求持续小幅的稳定增长；其次，动力煤价格探底回升，进入季节性的上升通道。依据往年动力煤价格周期来看，动力煤价格一般在4月份进入年度低点，而在夏季用电高峰之前，持续小幅上行；同时，业内也普遍预期，我国经济将在二季度开始探底回升，因而，我们判断，电企只有在4月份左右才会真正具有签订合同的积极性。当然，如果在4月份之前，煤炭企业能够大幅下调2009年合同电煤报价，则动力煤合同签订的可能性也很大。投资建议近期，五大电力集团连同华润加大国际动力煤采购，导致国内下水煤需求受到严重影响；同时，动力煤价格也进入季节性下行时期，因此，秦皇岛动力煤价格2月份出现了平均40元/吨的跌幅。我们判断，由于六大集团仍可能继续加大国际动力煤采购，且以现货煤维持经营，则动力煤价格的季节性下跌幅度可能继续加大，甚至面临变局风险。同时，由于钢材产品库存创历史新高，钢材价格普遍下跌，因此对焦炭价格平稳上升造成明显制约。虽然本周山西、河北、贵州等地炼焦用煤价格有所上涨，然而我们判断，该轮上涨并不具有可持续性，只是由于钢价下跌因素尚未传递到焦炭、焦煤而已。因而，动力煤、焦煤、焦炭的价格均有可能在未来进入新一轮下滑，因此，我们仍然坚持对该板块的“中性”评级，同时提请投资者注意投资风险。

　　另外，有信息显示，2009年新疆将加快推进吐哈煤炭基地建设，打造“西煤东运”主战场，并进行“一主两翼”的煤炭运输专向铁路建设。据悉，该项建设预计2009年6月开工，3年建成，一期设计运力将达到3亿吨/年，建成后对于新疆煤炭产品的外运将产生重要影响，在加大疆内企业煤炭销量的同时，也可使得疆内煤炭价格与国内其他地区逐步拉平，因此，我们建议投资者对国际实业予以适当关注。(具体内容请见附件)