再添“红线” 退市新规将加速市场优胜劣汰

再添“红线” 退市新规将加速市场优胜劣汰彤杰 聚焦退市新规 从长期来看，随着国内资本市场制度不断健全完善，退市新规将加速绩差公司出清，推动优质公司发展，投资者理念与市场结构也将转变，国内股市将呈现长期结构性慢牛的格局。与此同时，随

聚焦退市新规

从长期来看，随着国内资本市场制度不断健全完善，退市新规将加速绩差公司出清，推动优质公司发展，投资者理念与市场结构也将转变，国内股市将呈现长期结构性慢牛的格局。与此同时，随着退市常态化，国内上市公司有望强化优胜劣汰的市场生态，上市公司将更加聚焦主业，更加注重提高公司的可持续经营能力，不断提升市场竞争力，投资者将更加注重企业的业绩基本面与成长性，有利于提升市场资源配置效率。

孙兆

市场关注已久的新一轮退市制度改革即将到来。12月14日，沪深交易所对《上海证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等多项配套规则（以下合称“退市新规”）进行修订，并发布了征求意见稿。

接受采访的业内人士表示，本次退市新规更加接近国际惯例，对符合退市条件的公司，特别是严重违法违规、严重扰乱市场秩序的公司，坚决出清。同时，退市新规“出炉”后，“炒差”“炒小”“炒壳”的投资理念将加速转变。

退市新规呈现三大亮点

“退市新规不仅是注册制改革的配套，更是补齐了我国资本市场的制度短板。”光大银行金融市场部分析师周茂华在接受采访时表示，从内容看，退市新规完善和优化了上市公司退市标准、简化了退市流程、加大了对财务造假打击力度。同时，退市新规还将提高退市效率，加快绩差公司市场出清的速度，对上市公司形成有力激励和约束。从长期来看，有助于改变曾经市场上出现的“炒差”“炒小”“炒壳”等投机炒作歪风，投资者可以更加注重上市公司的基本面与发展前景。

凤凰国际控股集团总裁马常纪对表示，随着全面注册制的推行，如果股市只进不出，就会变成一个无法实现有效出清的臃肿市场，投资者辨别好标的与坏标的的成本增加，各项风险系数将有所提高。随着退市新规不断完善，将有效改变以往上市公司退市流程过于冗长等问题，从而让触及退市标准的上市企业尽快退出。

在此次退市制度改革中，沪深交易所全面优化现有财务类、交易类、规范类、重大违法类这四类强制退市指标体系，并通过财务类指标和审计意见类型指标的交叉适用，打击规避退市。同时，取消暂停上市和恢复上市，退市流程大幅缩短；退市整理期从30个交易日缩减至15个交易日，取消交易类退市情形的退市整理期，并放开首日涨跌幅限制，压缩投机炒作空间等。

沪深交易所负责人表示，上市公司退市制度是资本市场一项重要的基础性制度。深化退市制度改革，既是落实新《证券法》精神，也有助于形成上市公司有进有出、优胜劣汰的市场生态，进一步推动形成常态化的退市机制。

周茂华表示，退市新规有以下三个特点。一是“严”。退市新规新增了四条退市“红线”，即财务类、交易类、规范类和重大违法类指标。加大了对财务造假等违规违法行为的退市力度。二是“细”。退市新规在原有制度基础上明确和细化了退市判定标准。例如：此次新规细化创业板有关退市指标，细化了因信息披露、规范运作存在重点缺陷且拒不改正等方面退市的具体标准等。三是“快”。新规简化了退市流程，缩短退市时间，提升市场出清效率。取消暂停上市和恢复上市环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市等。

华泰证券研报指出，新一轮退市制度改革的推进是金融供给侧结构性改革的重要一环，退市制度与注册制“一体两面”，两者协同有助于A股加速出清僵尸企业，引入更多的优质企业，实现优胜劣汰，并引导长期价值投资。

期待构建良性格局

中国证监会副主席阎庆民曾公开表示，要健全常态化退市机制，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。只有真正实现“退得下”“退得稳”，上市公司质量才能进一步提高。在注册制全面推行的背景下，此次改革坚持市场化的思维，在借鉴国际最佳实践的同时充分考虑了中国国情。

“退市新规可能对A股市场风格带来较大的影响。”注册国际投资分析师李朔对表示，退市新规可能对A股中看起来营收不错但利润不佳的公司形成利空。短期内，A股可能出现更多业绩造假、爆雷或被强制退市的个股，同时，退市新规也会利空一些题材股和垃圾股，中小投资者可能面临较大的风险。但从长期来看，会利好遵纪守法、专注于主营业务的优质上市公司，有利于股市健康发展。

周茂华则表示，退市新规落地后，一些缺乏持续经营能力、业绩差、持续录得亏损或存在严重财务等造假行为的上市公司将面临退市风险，股票价格将出现明显分化。

“退市新规正式实施后，退市企业的数量势必较以往有所增加，但并不意味着会出现‘退市潮’，主要的原因在于触发退市规定的上市公司仅占少数。当前，国内经济复苏态势良好，企业经营状况整体稳步改善，全球投资者对国内资本市场发展前景乐观，并未出现大面积的公司业绩恶化或触及退市规定现象。”周茂华说。

“此次退市新规明确指出不要‘炒差’‘炒壳’，而应该坚持价值投资。”马常纪表示，退市新规可以有效解决市场良莠不齐的问题，帮助投资者确立价值投资理念，走出一味投机炒作的误区。同时，退市新规也可以让上市公司明确地感受到，依靠市场炒作维持暂时繁荣，或通过变卖资产“保壳”的投资理念已经不再实用。退市新规一旦全面实施，不再具备留在市场条件的企业将被市场淘汰，从而真正形成优胜劣汰的良性格局。

退市新规落地在即，A股投资趋势又将呈现怎样的变化？

周茂华表示，从短期来看，退市新规将使得投资者尽量回避或抛售一些长时间不盈利、绩差或存在严重财务造假等行为的股票。从长期来看，随着国内资本市场制度不断健全完善，优胜劣汰机制将加速绩差公司出清，推动优质公司发展，投资者理念与市场结构将转变，国内股市将呈现长期结构性慢牛格局。与此同时，随着退市的常态化，国内上市公司有望加快优胜劣汰，上市公司将更加聚焦企业主业，更加注重公司可持续经营能力，不断提升市场竞争力。投资者将更注重企业业绩基本面与成长性，提升市场资源配置效率，有助于优质企业快速成长。

退市新规让资源优化配置

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孙兆

A股新一轮退市制度改革的“启动键”终被按下。

沪深交易所日前对《上海证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等多项配套规则进行修订，并发布了修订后的相关规则征求意见稿（以下合称“退市新规”），公开征求意见。

长期以来，A股市场存在一定数量“僵而不死”的上市企业，部分企业用各种投机做法规避退市，不仅损害了股市的良性发展，还容易引发“劣币驱逐良币”“炒壳”等不良后果。长期来看，也不利于A股市场形成长线投资和价值投资理念。

完善退市制度可以有效解决市场良莠不齐的问题，帮助投资者确立合理的价值投资理念，走出投机炒作的误区。有业内人士表示，此次退市新规的出台可以让上市公司更加清楚地了解到，依靠炒作维持繁荣，或者通过变卖资产保“壳”，几乎没有任何余地。退市新规一旦全面实施，一些已不再具备留在市场条件的企业将被市场淘汰，从而真正形成优胜劣汰、“良币驱赶劣币”的格局。

整体来看，此轮改革是落实资本市场“九字方针”中“建制度”和“零容忍”要求的体现，也是为A股将来全面推行注册制奠定基础。针对过往退市的弊病，此次新规显然有所针对。例如，将上市公司财务类退市的进程由四年缩减到了两年，取消暂停上市和恢复上市的环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市。同时，还新增了信息披露、规范运作退市指标，取消了交易类退市情形的退市整理期设置等。

按照现行退市制度规定，上市公司连续三年或四年亏损将退市，考核指标主要针对上市公司的净利润状况。而在退市新规中，将修订为连续两年亏损（扣非前后）及营收低于1亿元，在注重考核盈利状况的同时，也考核其持续经营的能力。这意味着，依靠甩卖资产保壳、空壳公司等，将难以有挪腾的空间，有利于提高退市率。

此外，在交易类考核指标方面，将面值退市改为1元退市，且新增3亿元市值考核指标，不仅修补了漏洞，也进一步完善了退市制度。

当前，中国股市正在加速走向国际化、法治化和市场化，而注册制将为更多的企业提供开放、便捷的上市通道。但是，如果市场不能及时做到有进有出、良性循环，则会变成一个无法实现有效出清的臃肿市场，投资者踏入各类“陷阱”的风险系数也将提高。因此，对于股市中已经不存在投资价值的企业必须加速清退。

随着资本市场重大改革不断推进，资本市场生态也随之变化，各方对完善退市制度的要求将有所提升，将推动退市制度完善和监管力度加强。随着退市新规推出，新增了部分有利于出清“劣质”公司的“红线”，而这些没有实际价值的公司退市，将减轻资本市场的体量，从而加大资本市场的流动性。因此，退市新规出台对于未来A股迈向国际化、打造良好的优胜劣汰市场生态、让市场资源得到充分优化配置具有十分重要的意义。

退市新规有助于改变“炒差”陋习

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沪深交易所近日公布退市新规，ST板块随即上演跌停潮，有的个股连续多日跌停。退市新规将重塑资本市场投资生态，促进投资理念转变，改变“炒差”陋习，巩固价值投资理念。

A股市场上存在为数不少的严重亏损股与问题股，不少公司已沦为“僵尸企业”。这些亏损股与问题股“苟且偷生”，不仅严重扭曲资本市场的优化资源配置功能，还导致“劣币驱逐良币”的现象时有发生。不少ST股票被游资短线炒作，股价涨幅远超过蓝筹股，甚至股价高于长期盈利的低价蓝筹股。A股市场进行过多次退市制度改革，但个别主业“空心化”企业粉饰财务数据和规避退市指标的问题较为突出。

长期以来，A股炒差、炒短、炒小、炒新等“四炒”投机之风严重。“四炒”恶习不但导致市场长期低迷，而且使投资者蒙受惨重的损失，成为我国证券市场的一大顽疾。中小投资者偏好于买入基本面较差的股票，甚至亏损的ST股票，导致许多绩差公司“越堕落，越快乐”，出现股价与基本面严重脱节的市场怪相。2011年，A股绩差ST公司股票的市净率高达3.8倍，而海外市场绩差公司股价大都在公司账面价值附近，甚至还有较大的折扣。

投资者热衷于炒作ST股票的主因之一是，期望公司资产重组。从交易所数据来看，参与炒差的主要是散户投资者。不少散户盲目博傻ST股票，而不愿价值投资蓝筹股。在他们看来，博傻一只ST股票成功重组的潜在赚钱效应十分诱人。

例如，*ST皇台12月16日恢复上市，股票简称变更为皇台酒业，股价较2019年4月暂停上市前暴涨314.99%。博傻*ST皇台的投机资金赚得盆满钵满，但应该认识到，ST股票“乌鸡变凤凰”并不容易，跌入退市深渊的数量近年来明显增多。近三年来，面值退市的公司不断出现，不少公司徘徊在面值退市的边缘，表明市场化退市开始迸发出威力。截至12月上旬，2020年以来已有*ST银鸽、盛运环保、天广中茂等9家公司面值退市。

在退市制度收紧的预期下，ST股票遭投资者“用脚投票”的现象突出。截至12月18日收盘，2020年以来跌幅前10名的A股均为ST股票。其中，*ST环球以91.04%的跌幅居首，*ST天夏、*ST实达年内股价跌幅均在80%以上。另外，*ST当代、*ST华讯、*ST八菱、*ST拉夏、*ST宜生等年内股价跌幅逾70%。其中，多只个股已跌成“1元股”或“仙股”，存在较大的面值退市风险。例如，*ST天夏、*ST宜生12月18日收盘分别为0.94元、0.88元，股价已经连续3个、4个交易日低于1元面值。

中国资本市场已经成立30年，但投资者结构仍以散户为主，存在“交易者还不成熟”的问题。炒差与炒小、炒短等陋习交织在一起，加剧散户投资者亏损。退市制度进一步改革的主旨包括：加大市场出清力度、压缩退市规避空间、简化退市流程、提高退市效率等。这意味着A股退市率提升是大势所趋。投资者若继续沉湎于博傻投机，将面临较大的风险。选股首先要看重公司的基本面，回归价值投资，才是投资者获得收益的正途。

华泰证券表示，新一轮退市制度改革的推进是金融供给侧结构性改革的重要一环，退市制度与注册制改革协同有助于A股加速出清僵尸企业，引入更多的优质企业，实现优胜劣汰，并引导长期价值投资。新时代证券分析认为，退市制度改革后，市场出清力度有望加强，退市效率将有显著提高，从而强化上市公司优胜劣汰的市场生态。

退市新规促进提高上市公司质量，改变“炒差”陋习，将给A股市场带来积极的效应。越来越多的市场资金告别盲目投机炒作，转向价值投资与长期投资，将有助于提高市场的稳定性，推动A股告别“牛短熊长、暴涨暴跌”的格局。随着A股投资者结构不断完善，市场资金集中投向优质股票，通过优胜劣汰，将推动股指走稳走强。由此，也将带动更多增量资金关注A股，改善市场流动性。

马 原