2021年核心资产牛市能否延续？

2021年核心资产牛市能否延续？芬克的挖掘机 2020年7月初,A股市场上演了一波放量大涨行情，上证指数从3000点下方快速上涨，最高至3458点。然而，牛市激情点燃之后，A股却连续横盘震荡。到12月2日，上证指数才盘中突破3458点。细心的投资者发

2020年7月初,A股市场上演了一波放量大涨行情，上证指数从3000点下方快速上涨，最高至3458点。然而，牛市激情点燃之后，A股却连续横盘震荡。到12月2日，上证指数才盘中突破3458点。细心的投资者发现，A股指数上涨不易，核心资产却持续牛市行情，一批行业龙头股迭创历史新高。

12月4日，截至收盘,上证指数报3444.58点，较之2007年与2015年牛市巅峰时的6124点与5178点有相当大的距离。2009年8月，上证指数最高3478点，11年来几乎“零涨幅”。相比之下，核心资产中涌现出了一批牛股，早已超过上证指数6124点与5178点时的股价。其中最典型的是贵州茅台，2015年牛市中最高价不到300元，而今年12月4日收盘价为1793.11元，12月7日又创历史新高。在不少细分行业中，都存在“茅台”类的龙头股，包括恒瑞医药、爱尔眼科、美的集团、海天味业、万华化学、海螺水泥、万科A、双汇发展、比亚迪、招商银行等。今年以来，不少龙头股明显跑赢大盘。截至12月4日，贵州茅台、泸州老窖、比亚迪、双汇发展、美的集团、爱尔眼科等今年以来分别上涨了51.57%、120.12%、260.52%、65.62%、51.69%、69.39%。

有券商研报指出，“核心资产”可以从多个维度审视。从宏观经济层面来说，是指在整个国民经济中占有最重要地位的行业企业；从企业层面来说，是指拥有持续性创造超额收益或竞争优势的企业；从二级市场层面来说，是全市场中最具成长性或竞争优势的代表。值得注意的是，近年A股投资强调“赛道理论”，好的行业赛道中的龙头企业，具备盈利能力突出的优势，是最受资金青睐的核心资产。

有散户投资者认为，行业龙头股连续大涨是因为机构“抱团取暖”。可实际上，核心资产股价走强的主因在于基本面的推动。贵州茅台、美的集团、海螺水泥、招商银行、恒瑞医药等公司净利润分别从2009年的43.12亿元、16.11亿元、35.44亿元、18.24亿元、6.64亿元，增长至2019年的412.06亿元、242.11亿元、335.93亿元、92.86亿元、53.28亿元，股价连续走牛不值得惊讶。

巴菲特曾表示，如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩，那就是净资产收益率。一般认为，净资产收益率高于15%，特别是高于20%的公司，称得上盈利能力优秀的公司。与同行业的公司相比，龙头股的净资产收益率往往更高。白酒行业中，高端酒“茅五泸”的优势突出，贵州茅台、五粮液及泸州老窖的净资产收益率在2019年达33.09%、25.26%、25.50%，而中低端白酒代表的老白干酒与金徽酒的净资产收益率在2019年分别为12.98%、11.84%。再看家电行业，家电三巨头：美的集团、格力电器及海尔智家的净资产收益率在2019年分别为26.43%、25.72%、19.12%，而四川长虹、长虹美菱、深康佳A分别只有0.46%、1.13%、2.62%。

有的投资者担心，龙头股利润“蛋糕”做得很大，可能接近“天花板”了；核心资产股价涨幅太大，可能上升空间有限。但在机构看来，投资应该从股权思维出发，而不是简单的现金思维。核心资产的发展得益于行业集中度提升，不该轻易放弃估值合理且盈利能力强的核心资产。兴业证券首席策略分析师王德伦的一份研报指出，在需求增速趋缓的背景下，市场竞争由增量竞争转为存量竞争，也将实现行业集中度的提升。在增量竞争背景下，如果对某个行业的产品需求不断增加，那么许多小企业就有机会进入行业，进而降低产业集中度。相反，在存量竞争背景下，产品需求增速趋缓甚至减少，小企业非但难以进入，甚至被迫退出，这样也会带来产业集中度的被动提高。

国内很多行业出现了集中度提升的趋势，一边是劣势企业被淘汰出局，另一边是龙头企业的市场份额进一步提高。例如，白酒行业2016年产量与销量均达到顶点，此后需求呈收缩态势。但在消费升级的带动下，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的市场份额却在提高，实现了营业收入与净利润均大幅提升。房地产行业中，“强者恒强”的特征突出。据新城控股年报披露，截至2019年末，TOP10、TOP30、TOP50房企的权益销售金额集中度已分别达到近21.4%、35.7%及43.5%。相比2018年，2019年各梯队房企权益销售金额门槛都略有提升，TOP10房企权益金额门槛同比增幅达5.8%；TOP20和TOP30房企的权益金额门槛同比增幅分别为12%和3.6%。

核心资产成为“香饽饽”，还与A股市场发展变化有很大关系。日前有券商在年度策略会上提出，国内权益投资出现三大特征：赛道化、龙头化、机构化。应该说，机构化趋势会越来越突出，有利于挖掘核心资产的投资价值。对散户投资者来说，判断与把握核心资产的价值不但存在一定难度，而且很少有散户投资者能够坚持长期投资。散户可以通过公募基金等方式分享核心资产带来的收益。相关统计显示，2019年，公募基金相较于沪深300指数的超额收益率为11%；截至12月4日，沪深300指数今年以来涨幅达到23.66%，同期普通股票型基金指数的涨幅超过40%。有市场人士指出，“炒股不如买基金”的现象在近年来非常突出，公募基金获得高收益主要胜在择股能力上。公募基金是核心资产的主要“簇拥者”，可作为散户投资者不错的投资选择。