推荐评级]供给侧改革系列报告之三十(煤炭行业)：动力煤未来供求及价格走势

　　2016年是供给侧改革元年,煤炭行业再次经历了1999年那样的大规模行政化去产能,预计未来几年我国原煤产能将在39亿吨附近波动;同时276政策很可能成为一种常态化的产量调节工具,短期276完全放开,供应出现宽松,预计2017年动力煤供给接近32亿吨,需求只有30亿吨,煤价看调整,预计今年煤价呈现L型走势,横在535左右,如果逆向调控过度,短期有可能跌破535的平台。

　　产能:39亿吨附近波动。在经历了2016年大规模的去产能之后,当前煤炭在产产能下降到38.6亿吨。而根据能源十三五和煤炭行业十三五规划,我国十三五期间将累计退出8亿吨产能,投放5亿吨产能,实际上净压缩3亿吨,也就是说2016年退出3.5亿吨产能已经完成了整个十三五期间的产能净压缩任务,未来产能方面将会呈现边关边放,产能维持在39亿吨附近波动的格局。

　　供给:整体宽松。如果未来严格执行276政策,我国动力煤供给将在28亿吨附近波动,如果276部分实施,则动力煤供给在31亿吨附近波动,如果276政策完全放开,则动力煤供给在33亿吨附近波动。区间上下限相差高达5亿吨,这就是政府可以调节的空间,未来我国煤炭产量很大程度上取决于调控政策,而政策取决于煤价。预计2017年国内供给30.3亿吨,进口1.6亿吨,总供给32亿吨。

　　需求:稳中微升。我国动力煤需求集中于电力、建材、化工、冶金四大行业,2016年我们测算的电力、建材、化工、冶金四大行业动力煤消费分别为19.2亿吨、5亿吨、2亿吨、1.4亿吨,较2015年分别变化2.1%、-8.3%、0.5%、-0.7%,算上其他行业耗煤消费累计29.6亿吨,同比下降约4000万吨或1.6%。展望十三五,我们预计2017年到2020年动煤需求在30-32亿吨之间。

　　煤价判断:2017年供过于求。当前行政力量已经深度介入动力煤市场,政策层面参考煤价制定产量调控政策,而产量调控政策反过来又影响煤价,如果政策调控的力度不出现失误,煤价的波动区间会不断收敛,煤价将失去弹性,预计呈现L型走势,最后横在535的长协价附近。

　　风险提示:政策调控过度。