国泰君安期货：煤炭震动延续 难有趋向行情！煤炭期货价格走势
【本周关心】
基差阐发：上周期货价钱与口岸价钱均小幅下滑。截止9月30日，京唐港库山西灰八主焦煤库提价910元/吨，基差(与JM1501比拟较)133元/吨。天津港一级焦平仓价1170元/吨，基差(与J1501比拟较)120元/吨
运价波动：国内沿海煤炭运价指数小幅回升。国内沿海煤炭运价指数小幅回升。截至2014年9月30日，中国沿海煤炭运价指数CBCFI 544.22秦皇岛 - 广州(5－6万DWT)29.3元/吨，秦皇岛 - 宁波(1.5－2万DWT)26.9元/吨，秦皇岛 - 上海(4－5万DWT)21.4元/吨，京唐港-宁波(4－5万DWT)：22.5元/吨。
期货市场：上周焦煤主力1501合约收十字星。焦煤合约JM1501开盘779元/吨，最高787元/吨，最低772元/吨，收于777元/吨，较上周收盘价下跌2元/吨，成交45.3万手，持仓22.2手。
进口炼焦煤方面，市场炼焦煤成交清淡。近期口岸库存压力不大，北方四港炼焦煤库存曾经位于2012年以来的低点，低库存对价钱构成了无力的支持。前期进口炼焦煤到港即吃亏等现象，进口商拿煤志愿较低，10月份进口炼焦煤继续冲击国内市场的力度削弱，炼焦煤价钱弱势维稳。
口岸库存：截至9月30日，秦皇岛港煤炭总库存为617万吨；曹妃甸港煤炭总库存为585万吨；国投京唐港煤炭库存量为205万吨；广州港煤炭库存为263万吨。
本周国内螺纹钢全体库存较上周继续下降。从环比数据来看，各地域变化环境如下华东减量为1.94万吨，华中减量为1.15万吨，华南减量为4.62万吨，西南增量为3.17万吨，华北增量为0.34万吨，西北减量为1.10万吨，东北减量为1.18万吨。
【手艺阐发】
操作：操作上，维持区间震动思，焦炭1501合约区间为1030元/吨-1120元/吨，焦煤1501合约区间为750元/吨-810元/吨。
材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所
钢厂调价：上周钢厂炼焦煤采购价维持平稳。邯邯钢焦精煤报价910元/吨(到厂含税)；首钢主焦煤报价900元/吨(到厂含税)；莱钢焦精煤报价888-920元/吨(到厂含税)；济钢焦精煤报价900-930元/吨(到厂含税)。
政策限产、进口缩量等利多要素抬升焦煤底部，焦煤强劲走势同样支持了焦炭价钱。然而，四时度钢材面对季候性需求淡季，煤焦难以脱节下流需求疲弱而上涨。我们认为焦煤焦炭将延续底部耗损特征，难以走出趋向性上涨或者下跌行情。操作上，维持区间震动思，焦炭1501合约区间为1030元/吨-1120元/吨，焦煤1501合约区间为750元/吨-810元/吨。
材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所
上周焦炭主力1501合约收阴。焦炭合约J1501开盘1,059元/吨，最高1,063元/吨，最低1,044元/吨，收于1,050元/吨，较上周收盘价下跌11元/吨，成交49.6万手，持仓17.7手。
国泰君安期货 金韬
国内现货：山西临汾地域主焦煤车板价740-760元/吨，平遥焦精煤车板价660-710元/吨，古交2号主焦煤车板价745元/吨，柳林4号焦煤车板价750元/吨。
下流螺纹钢走势环境，政策面环境。
【操作】
价差阐发：上月焦炭主力1501合约收阴线，周收盘价1,050元/吨，焦炭-焦煤价差为273元/吨。
钢材库存：目前上海螺纹钢库存为18.53万吨，与上周(2014-9-19)比拟，下降0.42万吨，降幅为2.22%；而与客岁同期(2013-9-20)比拟，螺纹钢同比削减10.72万吨，同比降幅为36.65%。
焦煤基准交割库报价：截至9月30日，邯邯钢焦精煤报价910元/吨(到厂含税)；首钢主焦煤报价900元/吨(到厂含税)；莱钢焦精煤报价888-920元/吨(到厂含税)；济钢焦精煤报价900-930元/吨(到厂含税)。
钢厂开工平稳，限产概率较低
图15 HRB400螺纹钢价钱图16 6.5mm高线价钱
【我们的概念】
材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所
图19 焦煤1501合约日K线走势图
焦炭现货持稳：上周焦炭现货价钱持稳。山东日照钢铁二级冶金焦采购价(到厂含税)1020-1050元/吨，莱芜钢铁准一级冶金焦采购价(到厂含税)1089-1100元/吨；国丰一级冶金焦采购价(到厂含税)1140元/吨，首钢一级冶金焦采购价(到厂含税)1190-1210元/吨。
图1 山西古交焦煤坑口含税价(元/吨)图2 山西焦煤坑口含税价(元/吨)
各次要城市来看，本周国内次要城市螺纹钢库存大都继续下降，但降幅减小。库存量变化较为较着的城市具体如下广州库存下降最多，减量为3.90万吨，重庆库存减量为1.50万吨，西安库存削减1.20万吨；而昆明地域库存则继续添加，增量为4.30万吨。
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焦炭J1501合约收小阴线，照旧处于下行通道傍边。
从调研反馈的环境看，当前焦化企业资金极为严重。上游煤矿对于民营焦化企业要求全预付款结算，而钢厂方面，对焦化厂结款一拖再拖，形成部门焦化企业不得不采用托盘模式缓解资金压力，采用托盘操作必然会添加出产的资金成本。托盘的体例是，在采购炼焦煤时，通过托盘资金对炼焦煤进行预付；鄙人游结款时，再以钢厂结款领取给托盘公司。若是单从原料到焦化的公式来做计较，当前从炼焦煤来结焦成焦炭，算上副产物的收益，焦化企业另有30-60元/吨的利润，在这种利润环境下，我们本该看到焦化企业开工率大幅上升，但现实倒是焦化企业开工率维持平稳，年产量小于100万吨和100-200万吨的中小等焦化企业自7月以来开工率不断维持在80%下方，而在2013年的11月、12月份，其开工率高达85%摆布，申明当前中小焦化企业具有着必然程度的减产现象。也就是说，账面上的炼焦利润并未为焦化企业的现实利润，而是被过高的资金成本所抵消。市场寄但愿于做空焦炭，来挤压虚拟的炼焦企业利润，其空间很是无限。从钢厂焦炭库存来看，钢厂近年以来不断采用低库存精细化办理模式，焦炭低库存难以激发钢厂补库感动，但9月末华北地域样本钢厂平均库存可用库存为8.2天，比拟于2013年1月以来的库存最低点为7.5天，当前继续压缩焦炭库存的概率同样较低，焦炭将呈现难涨难跌的不变款式。
焦煤JM11501合约收十字星，受多条均线。
三季度钢铁财产链的波动特点是，炼焦煤-焦炭价钱较为平稳，铁矿石-螺纹钢价钱下跌较大。我们提出炼焦煤-焦炭组与铁矿石-螺纹钢组的波动曾经割裂，螺纹钢底部看铁矿石，焦炭的底部看炼焦煤。铁矿石从本年岁首年月的130美金下跌至当前的80美金，钢厂成本敏捷下降。因而，虽然当前钢材成材价钱持续下挫，部门钢厂仍有足够的利润维持。从钢厂开工率来看，自6月份以来，地域钢厂高炉开工率不断维持在90%以上，并未有下滑的趋向。从调研环境反映，山东、等地钢厂本年曾经持续半年盈利，即便四时度由于需求下滑呈现必然的吃亏，其对吃亏的承受力较往年有必然程度的提高，这就意味着高炉开工率很难下滑，炼焦煤、焦炭的需求不会呈现崩塌。但在钢材全体需求仍然疲弱的环境下，钢厂接管炼焦煤矿、焦化企业跌价要求的概率也很低。
本周国内螺纹钢库存总量同比客岁同期减量为89.71万吨，此中华东地域下降19.10万吨，华中地域削减14.97万吨，华南地域减量为27.96万吨，西南地域添加43.17万吨，华北地域削减40.86万吨，西北地域减量为5.71万吨，东北地域减量24.28万吨。
图5 莱钢焦精煤到厂价(元/吨)图6 济钢焦精煤采购价(元/吨)
图9 秦皇岛煤炭库存(万吨)图10 基准交割田主焦煤报价(元/吨)
焦化企业资金严重，利润挤压空间无限
图13 二级冶金焦(元/吨)图14 天津港一级焦平仓价
我们不否定炼焦煤产能具有过剩的问题，但产能并不等同于产量。民营矿减产较着，进口量数据下滑均显示当前炼焦煤呈现供给收缩的现象。从产量数据来看，2014年1-8月，全国煤炭产量累计完成251810万吨，同比下降1.44%；此中国有重点煤矿产量累计完成132912万吨，同比降1.2%。地域1-8月份全区煤炭产量61545万吨(安排数)，同比减产4351万吨，削减6.6%。此中：国有处所煤矿原煤产量1425万吨，削减72.1%；乡镇煤矿原煤产量3265万吨，削减76.3%。从库存来看，颠末近一年的库存消化，当前山西煤矿库存位于低位，部门煤矿以销定产，煤矿企业挺价志愿较强。
【我们的逻辑】
下业：
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材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所材料来历：中国煤炭资本网、国泰君安期货研究所
炼焦煤供给收缩较着
材料来历：文华财经
材料来历：Mysteel、国泰君安期货研究所材料来历：Mysteel、国泰君安期货研究所
图11 口岸运费(元/吨)图12 航运指数
