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　　“液化石油气是今年上市的第一个期货品种，在全国上下坚持疫情防控、奋力推进复工复产的重要时期推出，意义十分特殊。”3月30日，中国证监会方星海在液化石油气（LPG）期货上市仪式上表示。

　　液化石油气（LPG）期货今日在大连商品交易所挂牌交易。上市仪式以直播的形式在“云端”开幕。LPG期权合约将在3月31日上线交易燃气灶正确打火视频。这是国内首个气体能源衍生品，也是国内市场期货期权首度联袂上市。

　　根据大商所公告，LPG期货首批上市交易合约有5个，分别为PG2011、PG2012、PG2101、PG 2102、PG2103。新合约的挂盘基准价均为2600元/吨。

　　方星海表示，市场越是有不确定性，越是要管理风险，期货市场在这方面可以大有作为，也应该有所作为。“我们要切实担负起责任，不断创新工具，增加市场供给，提高市场运行质量，扩大对外开放，为企业和投资者提供更加丰富的风险管理工具，精准解决企业经营面临的难题，更好地服务经济高质量发展。”

　　上市25分钟，市场共成交29635手，交易额14.04亿元，沉淀资金6845万元。其中交易最活跃的主力合约PG2011开盘价2600元/吨，成交24715手，成交额11.65亿元，沉淀资金5159万元。截至北京时间9点25分，主力合约报价2343元，相比上市基准价2600元/吨，下跌257元/吨。

　　液化石油气是石油产品之一，英文名简称LPG。是从油气田开采或者石油和煤炭深加工过程中获得的一种无色无味的气体。在常温、常压下呈气体状态，在加压和降温的条件下，可凝成液体状态，所以称之为液化石油气。液化气的刺鼻味道是在运输或储存过程中加入的一种强烈的气味剂乙硫醇，这样液化气的泄漏就会很容易被发觉。

　　而经由炼油厂所得到的液化气主要组成成分有丙烷、丙烯、丁烷、丁烯中的一种或者几种，而且其还掺杂着少量戊烷、戊烯和微量的硫化物杂质。

　　液化气具有热值高、无烟尘、无炭渣，操作使用方便，易于运输等优点，已广泛地进入人们的生活领域。由于液化气有上述优点，所以被广泛用作工业、商业和民用燃料。应用领域有汽车、城市燃气、有色金属冶炼和金属切割、窑炉焙烧等行业。

　　同时，随着我国科学技术的不断发展，它的化学成分逐步被开发利用，使得液化气也成为一个非常有用的化工原材料，进入化工生产领域广泛用于生产各类化工产品。主要用于生产烷基化油、MTBE、丙烯、顺酐等产品，成为我国重要能源产品之一。

　　从全球供给角度看， LPG供应总量平稳增长，传统优势产区地位稳固。2018年全球LPG供应量为3.13亿吨，同比增长3%；近10年年均增长3%左右。供应量最大的区域为北美地区，总量约9400万吨，占比约30%。其次为产油国相对集中的中东地区；我国所在的远东（东亚）地区产量为6260万吨，占比20%。2019年我国产量为2779万吨左右，占全球的8%，是第三大生产国。

　　2010年以来，伴随美国页岩气大面积开发，油气田伴生气的供应比重呈现上升趋势，油气田伴生气贡献了全球65.2%的LPG产量，2018年供应量达2.04亿吨，是主要来源；而炼厂副产气为1.09亿吨，占比34.8%。国际主要供应商有沙特阿美、科威特、卡塔尔、阿联酋国家石油公司等等地下天然气管道图片，来自雪弗龙 道达尔、BP、飞利浦66等知名企业也积极参与到LPG贸易中来。

　　从需求和消费角度来看，全球液化石油气需求在2014年以后呈现快速增长态势，2018年LPG消费量已达到3.03亿吨，中国和印度成为需求增长最快的区域。2018年东亚的LPG消费量达到7200万吨地下天然气管道图片，约占全球的23.8%。

　　从消费结构看，液化气可分为燃料和化工用途，燃料用途可进一步分为民用、工业、汽车燃料等用途。2018年全球LPG燃料用量达到2亿吨以上，占比70%，其中民用燃料占比48.14%，仍是最大消耗点。

　　需求日益提升，带动LPG贸易量逐年增长。2018年全球液化石油气贸易量约为9700万吨，占全球消费量的32%，年均增长6.3%。中国是全球最大的液化石油气进口国，2019年进口2068.49万吨，占比17%，成为全球市场的关注点之一。

　　近年来，我国LPG国产量总体保持小幅增长态势。2010年到2016年是中国炼油及液化气深加工高速发展的几年，带动了全国液化气产量的大幅提高，2019年我国LPG产量为2778.94万吨，同比增长约6.25%。但伴随炼厂内部对LPG的进一步利用和加工，外卖商品量有所降低；此后伴随油价的降低及我国大炼化企业的崛起而继续增加，LPG商品量生产恢复增长。

　　华北和华南地区是我国LPG的主产区。从企业数量上来看，山东省地方炼厂和深加工产业发达，有70多家LPG生产企业，居全国首位。山东所在的华北地区成为我国LPG产量最大的区域，2019年产量928万吨，占比33.4%。

　　LPG分为燃料气和化工气两种。燃料用LPG产量呈现先降后升的趋势。2015年商品量达1185万吨，2019年增加至1500万吨以上。

　　随着社会不同需求的改变，我国液化气消费结构也在逐渐发生变化。2015年中国燃烧类用气总量在2105万吨左右，2019年上升至2719万吨左右，较2015年增加29.2%。我国互联网餐饮外卖行业高速发展，带动液化气需求出现明显增长。

　　由于需求量的大幅增长，近年来我国LPG进口量保持强劲增长。2008-2012年我国LPG净进口量总体维持小幅增长，年均增长幅度为10%，对外依存度维持在10%左右。但2013年以来，伴随国内炼厂LPG自用量提高、LPG化工用途的逐步兴起，LPG净进口量强劲增长，至2019年净进口量增加到1928万吨，年均增速在33%左右。同时，该阶段净进口量增长明显高于国内产量增长，2019年对外依存度已增长到44%。

　　出口方面，我国LPG出口量总体规模不大，2019年出口量仅有140.84万吨，2015年以来基本以5%-6%的速度衰减，2019年有所反弹。出口目的地主要为东南亚及港澳地区。

　　LPG是市场化程度非常高的产品，价格波动非常频繁，由于液化气的用途广泛，影响因素也越来越多，国际油价、国内外生产供给情况、需求变换、假期因素甚至天气都会影响到液化气价格走势。

　　从国内典型区域2015年以来LPG价格的统计数据来看，广东省由于进口企业多、进口量大，价格波动最为剧烈，最大波幅为107.47%。此外，江苏地区由于大量PDH的兴起，带动了大量进口LPG涌入，不确定因素加大，对应的最大波幅可达96.34%。

　　从原油角度看，我国LPG产出主要是来源于炼厂副产，同时又是生产调和油料的原料气，油价波动对LPG价格有直接影响。按照数据计算来看，原油与国内LPG的关联度可以达到90%左右，在持续性大涨或大跌时候关联度可高达95%，这一点从今年3月的市场中可以发现。

　　从供给角度看，近三年时间内，全球处于供过于求的局面，世界LPG贸易已从需求驱动模式变为供应驱动模式，并开始影响“价格关联”模式，特别是美国由进口国演变为LPG的出口国，对LPG国际定价体系产生了很大影响。从季节性需求变化角度看，气价波动趋势有季节性规律。一般情况下冬季需求旺季，会刺激气价不断走高，三月份后，气温逐渐回升，液化气的需求量明显下降。因此气温的周期性变化引起终端需求量的变化，进而反映到气价走势上。同时，节假日供需变化也会产生短期的影响。

　　在定价方式上，我国LPG行业经历了计划管理、凭票供气、“双轨制”价格、价格并轨和放开液化气价格等价格管理形式。2016年国家发改委取消LPG出厂最高限价后，我国大部分地区的液化气实行的是市场定价。炼厂作为国产LPG的主要生产企业，会根据炼厂自身库容情况、当地的供需情况、国际LPG价格等因素调整。进口LPG贸易商定价主要参考国际CP价格、FEI、以及国际油价、船期、库容、当地炼厂报价等综合因素。

　　以近期国内疫情的发展以及国际金融市场的海啸为例，2020年1月下旬为中国农历春节，节后市场本该适度回涨，但是突如其来的疫情，在运输以及需求等方面对市场形成重击，尽管炼厂降低生产负荷减少供应，但需求表现更为疲软，液化气价格出现回落。另外，原油价格在3月份惊现暴跌，国际液化气价格同步回落，因此国内液化气也开启大幅下跌模式。截至3月中旬地下天然气管道图片，国内液化气价格跌至2800-3200元/吨，较1月初下跌1800-1900元/吨。但巨幅的波动带给我们的是挑战，也是机遇，做好风险管理才能在逆风中砥砺前行。

　　首先，LPG期货合约内容设计上充分考虑了现货市场运行特点，合理的设计可以提升市场参与度。我们看到这次合约中交易单位定为20吨/手。按LPG4000元/吨的价格来计算的线元，合约价值规模适中。合约最小变动价位定为1元/吨，相当于合约价值的万分之2.5，这个最小变动价格/合约价值的比率在已上市品种中处于中等偏下，对合约流动性比较有利。

　　在交易规则上，交易时间、最后交割日和实物交割的规则都与大商所其他上市的工业品保持一致。最需要注意的是，最后交易日设定为合约月份倒数第4个交易日，延长了滚动交割时间。要知道，国内炼厂产出的LPG一般周转周期是5-7天比较短，滚动交割时间的延长更符合现货市场的实际情况，增加了可供交割量。

　　在风控制度上，LPG期货合约沿用了大商所已经非常成熟的各项风控制度。保证金制度、涨跌停板制度，大户报告制度和强行平仓制度都与大商所已经上市的品种保持一致。LPG期货合约一般月份涨跌停板是上一交易日结算价的4%，最低保证金比例是合约价值的5%，可以覆盖绝大部分的日波动范围。

　　在持仓限额上，对非期货公司会员和客户，自合约上市至交割月份前一个月第十四个交易日期间，如果合约的单边持仓量小于或等于8万手，持仓限额是8千手；如果该合约的单边持仓量大于8万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。比如，某主力合约某日单边持仓量20万手，那么客户持仓限额就是2万手。随着交割月临近，交割月份前一个月第14个交易日后至交割月前，持仓限额减少为1000手；进入交割月后，持仓限额进一步减少为500手。这样的持仓限额设计可以在减少风险的同时，满足企业正常需求。此外，考虑到LPG是危化品，大商所也要求参与交割的客户必须具备危化品资质。

　　LPG期货合约交割品清晰精准地定位于民用燃料气，符合国标且C3组分在[20%，60%]的混气是交割标准品。众所周知，民用燃料气是目前我国最大的LPG消费领域，2019年燃料气消费量预计达到3051.6万吨，占比达到51%。我们看到大商所的交割质量标准中沿用了国标中的各项规定，在此基础上增加了C3组分在[20%，60%]这一条标准。这么设定主要是因为混气可以作为燃料供终端用户直接使用，[20%，60%]的区间范围内的燃料气没有价差，而且可供交割量充足。

　　替代品方面，C3含量在[0,20%)和[95%,100%]的可以作为替代品进行一定贴水后进入交割体系。对于进口商手里的丙烷纯气（C3组分≥95%）和丁烷纯气（C3组分≤5%），可以通过调配后使得C3组分满足[20%，60%]的区间成为交割标准品，增加可供交割量。大商所对丙烷和丁烷分别设定100元/吨和150元/吨的贴水。化工原料用气的C3组分一般在（5%，20%）的区间，同样具备燃烧属性，大商所对其设定了150元/吨的贴水。对于交割替代品“少升多贴”的原则使得LPG期货合约更加突出燃料气的定位。

　　说完了交割标准，再说交割地。这次LPG期货以广东为交割基准地，华东华南地区作为非基准交割地贴水交割。广东LPG消费、生产和贸易都非常发达，炼厂、进口商充分竞争使得定价非常市场化，成为国内LPG现货价格的风向标，而华南、华东和华北也是LPG的主要消费地燃气灶正确打火视频，作为非基准交割地，广西、福建、上海、江苏和浙江贴水100元/吨，山东、河北和天津贴水200元/吨。

　　最后说说交割方式。LPG采用全厂库交割的方式，这跟大商所其他品种可不太一样。为什么这么设计？

　　我们知道，LPG行业供应、贸易、仓储一体化，没有第三方仓储，基本不存在垄断性，使得LPG比较适合全厂库交割。在具体方式上，LPG期货实行一次割、滚动交割和期转现交割。这样的交割制度设计会推动未来期货价格有望与现货价格有效联动，有助于形成符合中国市场实际的价格发现机制。

　　假设一个期权合约代码为PG-2101-C-3800，其中：PG表示对应的品种，2101表示对应的标的期货合约月份。C代表CALL，就是看涨期权。如果变成P就代表PUT，就是看跌期权。3800表示这个期权的行权价格。

　　首先，我们要明确LPG期权标的是LPG期货合约。LPG期权合约最小变动价位是0.2元/吨，幅度是期货合约是1元/吨的1/5，主要因为经验显示出最活跃的期权合约一般是浅虚值第二档到第五档，delta处于0.1-0.3的范围。这样的最小变动价位设计能尽可能保证期权价格和期货价格之间的联动性。期权合约的挂牌月份、交易时间与期货合约保持一致，满足了市场参与者对不同时段的套保需求。

　　其次，在交易规则上LPG期权合约尽可能平衡了市场参与者的实际需求与流动性。LPG期权合约的最后交易日和到期日都是标的期货合约交割月份前一个月倒数第5个交易日。正如前面提到的，期权标的是期货，这意味着期权行权后会转化为期货合约。在行权价格上，期权合约覆盖了期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，并且设置了分段行权价格间距。当行权价格小于2000元/吨，行权价格间距为25元/吨，行权价格在2000-6000元/吨时，行权价格间距为50/吨，当行权价格大于6000元/吨时，行权价格间距为100元/吨。

　　这么设计让期权价格与期货价格的波动向匹配，保证期货合约达到涨跌停板后仍有实值、虚值和平值期权可以交易，也是把期权合约数量控制在合理范围内，既不会过多影响期权合约的流动性，又不会过少让期权策略组合的构建束手束脚。

　　举个例子，某日LPG期货2105合约前日结算价为3900元/吨，当日期货涨跌停板幅度4%，那么期权合约价格浮动的范围就是6%，那么第二天行权价格范围是3600元/吨-4200元/吨，行权价格间距是50元/吨。

　　最后，LPG期权合约采用美式期权，即可以在到期日之前的任一交易日交易时间和到期日15:30之前提出行权申请。采用美式期权使得期权合约更为方便灵活，分散了集中行权的压力。

　　价格大跌对国内液化气产业链中备有液化气库存的实体企业都带来了巨大的库存减值风险，尤其是在春节前后下游需求放缓造成整体液化气库存偏高的背景下风险也同样被放大。这时企业通过期货市场进行库存套期保值，就尤为重要。

　　如何做期货套保呢？例如，年初全国液化气均价4705元/吨，3-13跌至3465元，若不进行套期保值，则每吨净亏损1240元。有了期货后，企业可以在年初卖出等量的液化气进行对库存的套期保值，期现货基差走势趋同的前提下，3月13日期货也有同样下跌，弥补了现货库存亏损，因此套期保值可以有效规避库存减值风险。

　　此外，我们还可以对原料价格和生产利润等进行套期保值，锁定成本和利润。操作模式都是在期货市场做与现货规模相同、方向相反的套保操作，通过期货端弥补现货亏损，对冲风险。

　　需要注意的是，目前通过CP和FEI纸货市场（CP和FEI是否可以换为阿格斯远东价格指数、沙特合同价格，要不听众可能不懂）也可以进行套期保值，但纸货市场属于OTC市场、也就是场外市场，报价、交易复杂、流动性有限，且两者标的均是国际纯气价格，不适应国内以混气作为液化气主要产品的现状，影响套期保值效果。

　　大商所液化石油气期货符合国内生产企业产品特性，以民用混气为交割标的，从而更好的帮助企业利用期货市场进行价格风险的对冲。

　　商品期权是国际重要的衍生工具，具有保险、增强收益和波动率管理等功能。目前较为成熟的企业已经将期权工具进行组合操作。由于期权的模式比较多，买卖涨跌组合有四种，如果加上期货多空的两个方向和现货的角度，能够组合的方式多种多样，因此最终采取何种方式要结合企业需求和行情预判。

　　期权的一大特点是非线型收益，买入期权的损失有限、理论受益无限。以库存保值为例，2月底受全球金融市场大跌影响，液化石油气后期价格存大幅下跌风险，在这种情况下，库存汽油可以选择以买入看跌期权为主，支付80元/吨权利金购买平值期权。如果后期价格大幅下跌400元，权利金就会相应大幅增加，此时权利金已经涨至520元/吨这时企业可以选择平仓或者行权就会赚取期权收益，从而弥补了现货价格的损失；如果后期价格上涨，那么现货库存将会升值，同时买入看跌期权保值部分仅仅损失权利金而已。

　　期权的另一个特点是，可以提前锁定某个采购或销售的价格地下天然气管道图片，实现精确化的风险管理。以企业点价为例，如果判断未来价格的底部区间比较确定，那么企业可以通过卖出目标价位的看跌期权收取权利金。如果后期价格下跌穿过执行价格，卖出看跌期权被行权，相当于企业在目标点位进行点价操作，同时收取权利金。如果看跌期权并未被行权，企业则可以稳定的收取权利金，如果未来底部区间未变，则可以循环操作。

　　如果判断未来行情趋向于区间震荡，则可以在预判震荡时间的前提下同时卖出区间上方和区间下方的看涨和看跌期权，反复收取权利金。如区间震荡行情即将结束，在短期之内价格有望形成大幅突破，在难以判断方向时，企业可以分别买入上方的看涨期权和下方的看跌期权，一旦价格形成有效的突破，总有一方的买入期权可以大幅获利。

　　尽管期权有诸多优势，但交易时一定要注意风控，特别是卖权要谨慎。（杨总，此处建议20-40字说明风险要控制，别夸大期权功能而忽视风险）

　　在原油、金属、农产品等大宗商品市场上，用权威衍生品价格来指导现货价格，已经是行业共识。在液化石油气市场，目前国内并没有一个相对公允的市场定价体系，通常都是各厂根据自身情况以及对后期行情的判断进行报价，即便是参考了如沙特合同价格（CP）价等国际价格进行国内定价也因为价格标的不一致从而无法真实有效地反映国内实际情况，最终造成国内价格体系相对混乱，同产品价格区间较大，无形中增加了交易成本，不利于产业链的良性发展。

　　衍生品价格被人称为实体价格“指南针”。衍生品价格比现货指数更为公开透明、是众多市场参与者博弈后的结果，更能客观地反映国内液化气市场的现状以及对未来的预期，弥补缺失已久的液化气市场公允定价体系。今后国内生产商可以根据所在地区和产品质量特点与期货交割基准地和交割品质量标准之间的差异核算升贴水，并以“期货价格+升贴水”的形式为自身产品进行报价，大大降低报价难度，规范市场报价体系，减少交易成本，逐渐从绝对价格定价和交易模式过渡到更先进的基差定价和交易模式。

　　那么，如何开展基差贸易呢？市场参与者可以将过去绝对价格交易拆分成期货价格加基差两部分，贸易双方明确分工、分别进行交易和保值，一方负责点价，一方在期货市场对从风险。这样就将现货贸易风险转移到期货市场，可以迎合自身生产经营节奏，优化采购成本和销售利润，用标准化的期货工具解决个性化企业需求。而这一切都是基于以期货价格作为公允市场定价体系，在期货价格基础上交易基差和升贴水的市场模式。