中国核建新股定价报告：核电工程寡头上市再铸辉煌

　　公司是国内唯一一家30余年来不间断从事核电工程建设的企业,承建了我国全部在役核电机组的核岛工程,在承建历史、承建规模和专业化程度上均处绝对领先地位。

　　目前主要经营军工工程、核电工程、工业与民用工程建设业务,部分涉及核能产业化、房地产开发、设备制造、非工程建设投资管理及污水处理等业务,2015年收入/归母净利润410.02/7.98亿元,YOY-8.55%/+19.70%。控股股东中国核建集团是国防科技工业十大军工集团之一,此次发行前持股79.20%。

　　近年来我国对于节能减排的要求逐步提高,新型能源优势快速,我国能源规划中要求积极发展核电产业,政策导向和需求上升将推动核电建设市场有序扩围。

　　2010-2015年,我国建筑业总产值年复合增长率达13.48%。未来随着PPP模式的推广和一带一战略的深入落实,新型工业和民用工程市场有望保持稳健增长。

　　1)核电工程领域绝对主导地位不容撼动:公司承建了包括浙江秦山核电站等我国全部15个已建成核电站共计30台机组的核岛及部分常规岛工程;2)工业与民用工程建设细分领域飞速发展:公司凭借核心技术为支撑,大力发展工业与民用工程市场,重点拓展技术要求较高的石油化工工程、液化天然气工程(LNG)等;3)科研体系完善,技术人才雄厚:截至2015年末,公司拥有国家认可实验室3个,还建立了全球唯一一家核电建设国际培训机构ICTC。

　　1)工业与民用工程建设领域将再创新高:2015年公司工业与民用工程实现收入250.49亿,占主营业务收入的比重上升到61.41%;2)技术壁垒垄断广大市场:公司经过30多年核建实践及与国际知名企业合作,核电工程建设能力和技术水平已处于世界领先水平。拥有大型商用核电站的自主化建造能力;3)研发为王,新领域造就新成长:2014年度和2015年度,公司的研究开发支出分别为2.31/2.73亿元,收入占比为0.51%/0.67%,公司还将继续积极开发新产品,拓展新市场。

　　经模型测算,我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为9.49/11.62/13.38亿元,发行后摊薄EPS分别为0.36/0.44/0.51元。采用分部估值法,可给予公司16年15-20倍PE,相对合理估值区间5.4-7.2元。在没有超募且足额发行的情况下,对应发行理论价格不超过3.85元(对应15年摊薄扣非后PE为17.3X),超过5月20日中证建筑行业最近一个月静态平均市盈率14.49X计算的发行价3.22元。如仍按时发行,预计募集总金额会做相应缩减。