台海核电：核电设备龙头受益核电行业转暖

　　新建核电项目审批有望重新开闸,核电板块预期修正。国家电力投资集团公司董事长王柄华近期公开场合发言称,中国新建核电项目审批有望于年内重新启动。此前国电投旗下的浙江三门AP1000项目的建设进度延误时间超过三年,被认为是放缓新建核电项目审批的主要原因。王柄华表示,三门和海阳1号机组计划于2017年四季度并网发电。此外,中核集团的“华龙一号”首个示范工程进展超预期,福清核电5号机组于2017年5月穹顶吊装成功,正式进入设备安装阶段。结合“华龙一号”在一带一上的成功表现,我们认为整个核电板块有望迎来预期修正。

　　公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,需求重启后弹性可观。公司是核岛主管道设备龙头,市占率长期维持50%,产品覆盖二代半、三代全部机组,毛利率高达69.58%。按照国家核电中长期发展规划,预计2030年核电装机容量将达到1.5亿千瓦;按照能源局的2017年能源工作指导意见,2017年计划开工8台三代机组。按照每台机组平均总投资150亿元估算,仅主管道的合同金额就不少于1个亿,假设50%的市占率、20%的净利润率,对应1000万的净利润。我们认为中长期需求重启将给公司带来可观的业绩弹性。

　　多元化业务板块发展,集团布局核电后市场值得关注。公司2016年的收入构成包括核电行业(62.92%)、专用设备(29.18%)和其他(7.90%)。核电行业设备除了核岛一回主管道,还包括一些应用于核岛及常规岛主设备的部件。专用设备包括民用设备铸锻件、石化装备产品、冶金钢铁行业设备产品等。公司控股股东台海集团下属的台海核原量产的中子吸收材料,已经成为CAP1400示范工程首堆中子吸收板供货商,在材料进口替代中具有先发优势。目前中子吸收材料大多从国外采购,进口价格130-150万元/吨,而按百万千瓦级压水堆每年产生乏燃料约18.8吨估算,到2020年相关市场空间约14-16亿元。

　　盈利预测与估值:我们认为公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,在新建核电项目审批重启的市场预期下,公司在同类可比公司中估值最低、且业绩弹性可观。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.04、10.51、13.51亿元,对应EPS分别为1.04、1.21、1.56元/股,当前股价对应估值分别为22、19、15倍。2018年同类可比公司估值为31倍,我们给予公司2018年31倍估值,较当前股价有60%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。